近期城中熱話非Coinbase上市莫屬。Coinbase是虛擬資產交易所，總部位於美國，上市後市值高達642億美元，比其他傳統交易所還要高，原因在於其壟斷地位。在虛擬資產市場，都是Winner takes all（勝者全取），Coinbase上市後搖身一變成為最合規、最有規模的交易所，香港掛牌的美圖（01357）、美國的Tesla和MicroStrategy都是其客戶。無他，Coinbase最合規，上市公司要買虛擬資產，就要選取市場最有信心的，一旦審計師或監管機構查問起來，一見它們是用Coinbase，馬上問題都少一點。因此，Coinbase在虛擬資產交易所市場上，一開始就有開荒牛早入局的優勢。
虛擬資產今天做到成行成市，好多人會問究竟虛擬資產如比特幣的頂位會在什麼地方？張五常先生多年前解決藝術市場的疑難，似乎可解答這個問題，其道理亦可以解釋於虛擬資產之上。
無生產力倉庫 價格上落大
張五常提出的倉庫理論，指財富累積要找尋合適的倉庫去累積，倉庫可以是有回報的資產，或無生產力的物品，有回報的資產其中一個例子就是債券，而這些有回報的資產，其價值都有上限，這個上限就是預期收入的折現，債券的價格視乎幾期利息及當時利率，債券價格不能升到無限高。
相反，無生產力的物品如藝術物，都可以是累積財富倉庫，藝術物的存款是收藏成本，回報是未來價格的波動，這些倉庫是沒有定期的現金回報（如利息），未來回報視乎有生產力的人願意給出的價值，因為沒有折現預期收入，或者說預期收入不好計算，這些東西的價值是沒有上限的。
要成為這種無生產力的倉庫有三大因素，第一是有鑑證專家，能分辨無生產力的倉庫真假；第二是倉庫數量不能太多，也不能太少，有供有求才有市場；第三要成行成市，有買有賣。
至於今天虛擬資產似乎頗符合張老師的無生產力倉庫的定義。所以有人問比特幣的頂在哪裏，答案是沒有，有如藝術物一樣。一幅畫可以賣上天價，最緊要有人買，而這個東西可以合存下來，虛擬資產雖然數位化，卻有這些無生產力倉庫的特性。不過，跟藝術物一樣，虛擬資產價格可以大升大跌，沒有上限也不代表可以一飛沖天。
虛擬資產創造了一個新的生態圈，Coinbase是衍生產品，不知道虛擬資產升跌勢如何，但在network effect下，這方面的機會一定愈來愈多，至於機會是不是你的，就在乎自己的部署。
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