牛牛敲黑板：
4月20日，美團宣佈融資100億美金。其中70億美金通過配售新股完成，30億美金通過發行可轉換債券的方式實現。
美團稱，此次融資將「用於技術創新，包括研發自動快遞車輛、無人機投遞和其他尖端技術以及一般公司用途」。
然而，市場普遍認為，美團籌集資金，主要用在社區團購領域，該領域將迎來美團、阿里、京東、拼多多、滴滴、興盛優選等互聯網巨頭的決戰紫禁城之巔。
本文將從資金籌集方式、美團資金狀況、現金流及投資方向以及社區團購為核心的近場電商的戰況幾方面分析，窺探美團大筆融資的目標到底為何。
很多人比較迷惑的部分是配股部分的70億美金。
港股配股的方式跟內地不同，不需要單獨發行新股，採用的是「以舊換新」的方式：就是只要有老股東願意參與，那麼上市公司可以讓老股東賣出手中持有的老股份，然後給這個（或幾個）老股東配售同樣數量的新股，最終老股東手中的持股數量沒有變化，只是把老股換成了新股，那麼它開始賣出的老股所獲取的資金也不會進入自己腰包，而是直接進入上市公司的帳上。當然老股東可以額外購買一部分新股，比如這次美團大股東騰訊就是這麼幹的，額外買了4億美金的美團新股。
4月13日消息，聯交所中央結算系統持股紀錄查詢服務數據顯示，高盛持有或代客持股的美團股份由上週的1.32億股，增至本週的4.34億股，持股比例由2.24%增至7.36%，這意味着，有投資者將逾3億股或5.12%實名持股股份轉由高盛持倉。
媒體通過追蹤分析發現賣出的股東是騰訊，並一致猜測騰訊是套現離場，引發美團股價暴跌7.4%。
實際上正是騰訊作為老股東在配合美團做配售「以舊換新」。
這和此前騰訊的大股東南非公司Naspers賣出騰訊一部分股份套現是兩回事。
騰訊把手中的老股委託給投行，投行通過內部渠道將這些美團的老股票出售給全球機構、私募，最終定價取決於這些機構、私募的踴躍程度。
據説總共20個名額，吸引了愈300家機構投資者排隊下單，所以最終的配售價定在了區間最上方的273.8港元，較4月19日的港股收盤價折價5.3%。
這些機構投資者願意下單最主要原因有兩個，一是長期看好美團股價走勢，二是確實有一點折價空間。但是這些低價獲得的股票是有6個月禁售期的，所以如果不是長期看好的話，應該沒有機構願意為了5.3%的折價空間承受6個月的禁售風險。
30億可轉換債券比較容易理解，包括可轉換為美團B類普通股的14.83億美元於2027年到期的零息可換股債券，及15億美元於2028年到期的零息可換股債券。
美團這兩份債券的轉股基準價位都是431.24港元。
有些讀者可能會問，0利息的債券怎麼會有人買？這裏的關鍵是「可轉換」，也就是説，假如該債券持有者看好美團股票未來走勢，可以在可轉換期將手中的債券按照431.24港元的基準價位轉換為美團股票。
國內的可轉換債券「可轉換期」一般為債券發行後的6個月-6年，或者為債券到期前1年，以美團2027年到期可轉換債券為例，債券持有人可以在2026年前決定是否將手中債券轉為美團股票，如果屆時美團股價遠超過431.24港元，那麼轉為股票並持有或賣出，將有一筆巨大的套利空間。如果屆時美團股價表現疲弱，持有人可以不轉股，選擇保本金。本質上這是一個風險非常小，潛在收益比較高的投資，所以它的條件是兩個：一是無息，二是轉股基準價比當前股價高50%左右。
2018年9月20日，美團在香港上市，融資金額亦不過42億美元。
這次通過配股和發行債券，一次性融資額就達到了100億美元，比兩個IPO還要高一截。
不得不説，美團在資本市場的吸金能力已經今非昔比。
那麼，短時間內融資這麼多錢，美團到底需要拿來幹什麼呢？
2020年四季度，美團年度經營現金流達到85億，持有的現金、現金等價物及短期理財產品總共達611億元，加上此輪融資約650億元，總共將持有現金、現金等價物及短期理財產品1261億元左右。
作為參照，京東2020年底的現金、現金等價物及短期理財產品共1511億元；拼多多2020年底的現金、現金等價物及短期理財產品共870億元；阿里巴巴2020年底的現金、現金等價物及短期理財產品共4563億元。
顯然，這麼多錢用在無人車配送等新技術上面是花不完的。
2020年美團外賣經營利潤28億，到店酒旅經營利潤82億，如果沒有疫情影響，美團外賣已經是一個年利潤大約35億元的業務，且仍在快速上漲，到店酒旅已經是一個年利潤大約100億元的成熟業務。
新業務中除了社區團購業務外，一年虧損大約75億元。
美團外賣和到店酒旅一年大約150億元的利潤，投入新業務和創新的技術其實是完全沒有問題的。
美團之所以融資這麼多錢，明面上的缺口只有社區團購的燒錢大戰。
我們再來看2020年四季度新業務的虧損情況，總共虧損60億，其中大約30億虧損來自社區團購，另外30億來自單車、快驢、美團買菜等新業務。單車是因為加速了舊車的換新折舊成本，正常情況下實際上虧不了這麼多錢。2020年前三季度新業務總共虧損48億，平均一個季度也就是16億左右的虧損。
我們可以假設，單車、快驢、美團買菜等新業務仍然保持平均單季度15億元的虧損幅度投入下去，而社區團購業務平均單季度虧損擴大到40億，那麼美團2021年的年度經營虧損可能達到100+50-220=-70億元。
社區團購的虧損主要來自哪裏呢？這一模式採用的是平臺模式，不是自採自銷，所以它的毛利率其實是不錯的。投入主要在倉儲建設、冷鏈建設、運輸配送環節隊伍建設、運營團隊建設、廣告投放、團長佣金。整體而言，這是一個偏重資產、重運營的業務，隨着基礎設施建設完成，訂單量達到一定量級，營收會越來越豐富（從純佣金發展到佣金+廣告），毛利越來越高（團長佣金率總體會緩慢下降），支出反而可能下降，當雙方達到一個交集，臨界點出現，盈虧自然就平衡了。
2020年四季度是快速擴張期，城市覆蓋範圍從100多個擴大到2000多個（包括縣），還贊助了乘風破浪的姐姐第二季，虧損30億也並不算多，即便美團以平均單季度虧損40億計算，未來3年公司整體虧損也不過200億左右，實際上隨着社區團購訂單量增加，虧損幅度會慢慢縮小，而外賣和到店酒旅業務盈利仍會穩定上升，所以綜合而言，美團可能並不會真正消耗掉經營現金流。
而此前美團帳上本來還躺着611億現金、現金等價物及短期理財產品呢。
但是，美團仍然很有必要補充彈藥。
第一是因為競爭有可能惡化，到遠遠超出當前合理預估的程度，這是有可能的。所以需要預防萬一。
第二是因為需要在晴天修理屋頂，以防下雨時可以備不時之需。不缺錢時才好借錢，真正缺錢時借錢很難，而且成本巨高。
第三是因為供應鏈建設過程中很有可能需要收購。
我們知道，在社區團購的供應鏈、履約、用户獲取三個環節中，美團最薄弱的是上游供應鏈能力。最強的是履約能力，因為它曾經在30分鐘時效的配送中鍛鍊過，應付24小時時效的配送應該是駕輕就熟的。美團雖然此前已經做了幾年買菜和快驢業務，都涉及到上游供應鏈管理，但是這個和社區團購全國性、綜合型平臺的供應鏈管理差別還是很大的。美團買菜只覆蓋了幾個一線城市，生鮮之外的商品供應商，美團此前幾乎就是空白。
美團在開啟美團優選業務的同時，也開啟了團好貨的實物電商業務，這一點説明它的思路是比較清晰的，一開始就瞄準了終局，就像棋手，走一步看三步，相對而言，滴滴直到最近才開啟實物電商項目，而橙心優選已經運營了半年多了。
做社區團購必須同時做傳統實物電商，因為非標品類很難通過社區團購模式去售賣，至少短時間內很難，而如果一個平臺只有社區團購的標品，沒有其它的非標品類商品供應的話，那麼它拉過來的用户複用價值就顯著低於其它平臺。
具體到美團身上，如果一個新用户是通過社區團購獲取的，它在美團交叉使用到店酒旅或是外賣業務的概率其實是低於購買非標實物商品的，因為更下沉的用户使用外賣、到店酒旅業務的機會本來就更低，而且從社區團購的消費跨越到非標實物商品的消費，跨度也更小。
美團開啟團好貨已經三個季度，隨着社區團購帶來的新用户越來越多，這種非標實物商品消費的需求就越來越旺盛，平臺的供應壓力就越來越高，團好貨的自然增長顯然無法適配這個需求，如果長期不能很好地滿足用户的這方面需求，這些用户可能流失掉，或者只是簡單地把美團當作一個純社區團購平臺，這絕對是美團無法承受的結果。
所以，買下一家小型綜合型電商平臺，不僅可以迅速提升供應鏈，而且獲取了一個成熟的電商運營管理團隊，或許是一個不得不做的最佳選擇。
噹噹、國美、蘇寧、唯品會？
綜合來看，唯品會可能是最佳標的，因為它在服飾鞋帽時尚領域這些非標品類大本營紮根很深，而且具備供應鏈深度管理歷史和經驗，跟美團的需求是最契合的。但是它和京東已經有了比較深的交集；噹噹弱了一些，國美的電器比重太高，蘇寧也有這個問題但是好歹綜合品類稍微成熟些。
如果從美團的需求來看，唯品會是最佳選擇，其次蘇寧，再次國美，最次是噹噹了。
好消息是目前階段這些公司價值都不處於歷史高位，短期內也不太可能有太好的流動性反轉。壞消息是它們或多或少都有潛在買家，國美和京東、拼多多都有股權合作關係，唯品會和京東綁定頗深，蘇寧和阿里交集不淺，雖然有漸行漸遠的跡象，但是好像又可能投入字節的懷抱，而噹噹又不具備太強的戰略價值了。
美團的併購並不特別顯山露水，主要集中在本地生活領域，像喜茶、蜜雪冰城等背後都有美團投資的身影，但是歷史上它和大眾點評的合併堪稱成功，收購摩拜也算得上好事多磨，當時大家都覺得27億美金是當了接盤俠，今天看來它的協同價值可能遠不止27億美金。
在社區電商這個十年一遇的大機會面前，美團要把握住機會，可能確實需要一點賭性，需要壓把大的。
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