12月27日，周三。話咁快又過了一個聖誕，2023年轉眼便要走進歷史。回顧這一年，美股在多數人看淡下大豐收，債市更可用驚濤駭浪來形容，投資者飽嘗驚嚇與驚喜，能笑着告別2023年，沒有因衝動而輸冤枉錢，單是心理質素已值10個Likes。
歲末年終，假日氣氛濃烈，但所謂「聖誕升市」（Santa Claus Rally）正正落在這個時段，股民無心戀戰卻不乏話題。講到此一季節效應，坊間對其時限定義不一，要信就信祖師爺，免得口同鼻拗。第一個提出「聖誕升市」的是Stock Trader's Almanac創始人Yale Hirsch，時間框架設定於一年最後5個交易日和跨年首兩個交易日，頭尾合共7天。
數據幫手送上祝福
追溯至1950年，標普500指數於此時段平均回報1.3%，上升比率高達八成；反觀一年中所有其他「七日鮮」，平均回報僅0.24%，升市比率不足六成。數數日子，現在已進入聖誕升市「窗口」，不論本周餘下交易日及下周初發生何事，標指自10月尾觸底以來大漲16%，如果這也稱不上Santa Claus Rally，什麼才是？季節效應當真顯靈，錦上添花而已。
「聖誕升市」信則有不信則無，惟可以肯定的是，眼下美股炒減息/軟着陸炒到㷫烚烚，年終最後一輪重要經濟數據都幫埋手送上祝福，聯儲局最重視的通脹指標——核心個人消費開支平減指數（Core PCE）——按年升幅進一步放慢至3.2%，通脹緩解（disinflation）愈唱愈起勁、政策轉向時機提前再提前。
傳統定義下的聖誕升市有或冇我唔知，但策略師身不由己，一個二個焗住調高美股明年目標，另類「挾淡倉」卻有目共睹。話雖如此，根據更新後的大行預測，標指最牛與最熊相差達千點，最樂觀的Fundstrat旗手Tom Lee不失大好友本色，睇5200點。在鐘擺的另一端，最悲觀的摩根大通策略師科拉諾維奇（Marko Kolanovic）誓不轉軚，給予標指2024年底4200點目標。以該指數周二收報4774點計算，下望空間達一成二。
標指年初以來累漲24%，假設全年埋單與目前相若，「牛佬」Tom Lee估明年底見五千二，升盡9個巴仙。老畢忽發奇想，美股癲起上嚟，會唔會連老Tom也大跌眼鏡，打疊兩年漲兩成？
查一查歷史數據，DataTrek的統計顯示標指上升至少20%的年份合共26個，當中9次贏開就贏，翌年升幅不遑多讓。當然，冇人儍到不顧一切瞓身押注，惟9 over 26，比例達34%，放諸百年股海全數樣本，連續兩年漲兩成發生機率自然要大打折扣，可是簡單推算下來，實非想像般罕見。
估值擴張猜無可猜
反正分析員都係靠估，不妨煲吓冇米粥。標指今年收爐倘維持於4774點，再漲兩成便是5728點。股市永遠向前望，不計無法預見的天鵝狐狸長頸鹿，純粹立足於企業盈利，2024年底反映的已是2025年業績。
假設前瞻市盈率保持在約20倍水平，要實現5728點目標，標指整體每股盈利（EPS）2025年要達到286.4美元，較華爾街更新後的2023年EPS估算232.53美元高23%。減息、通脹持續回落、企業回購股份雖是利好因素，但除了少數龍頭巨企，單靠企業基本面似難展現美股達標所需改善。
剩下來的就是估值擴張，這個變數猜無可猜，極易受到市場情緒牽引。猶記得，科網泡沫時期，標指於1995至99年間歲歲升幅超過兩成，當時美國10年期債息較今年嚇壞許多人的峰值5厘還要高，惟估值擴張只須一個催化劑，任何因素皆無礙投資者集體亢奮。
這不等於說，今天的AI可跟上世紀末互聯網相提並論，而標指明年打疊升兩成亦絕不宜當作基本情景，何況市場提前熱炒聯儲局積極減息，好消息相當程度已反映於價格之中，但不要忘記，股海什麼事都可以發生，黑天鵝並非只會在大冧市現身。展望明年，我不敢排除連「牛佬」Tom Lee也大吃一驚。
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