12月28日，周四。一年將盡，回顧、展望鋪天蓋地，但投資際遇人人不同，我更喜歡從失敗中汲取教訓，透過「賽後檢討」累積經驗，在實戰裏尋求提升，如能為讀者帶來一些啟發，於願足矣。
表面看來，2023年是資產市場大翻身的一年，美股重登頂峰、債市否極泰來，金價亦一度創出歷史新高，可是沿途滿布地雷，每次震盪都在挑戰投資者對利率見頂、通脹降溫等大趨勢的判斷，信念稍有動搖，一手好牌也會給打爛。今年感受最深的，一是美債，二是貨幣政策與歐美背馳的日圓。
咀嚼細味認清本質
美國財政部本周拍賣債券反應理想，10年期國債孳息率進一步回落，目前險守3.8厘，較10月高位足足回落120個基點！債市近期報復性反彈，追蹤長債價格的iShares 20 Plus Year Treasury Bond ETF（代號TLT），打疊兩個月錄得一成升幅，強勢收復100美元關口。過程中，老畢發現一個既有趣又富教育意義的現象，若能咀嚼細味，對認清債券這種「保守」投資工具的本質大有幫助。
美國10年期債息已跌穿4厘水平，惟連月劇烈波動，整個金融市場皆受其牽引。然而，與去年最後一個交易日（12月30日）相比，債息幾近原地踏步，頂多只有一兩個基點之差。同樣是3.8厘，美股標普500指數一年前三千八，今天四千八在望，差距足有千點。
此番對比帶出一個重要教訓：在市場利率相對穩定的日子，債市一整年的變動，未必及得上股市一兩天上落，國債因而予人可靠、波動低的「錯覺」。單看債息去年底和今天水平，3.8厘好像紋風不動，但息率絕對值不代表什麼，變速才是關鍵。
倘若全程參與其中，便能深切體會債價對利率變動何其敏感，這正是TLT近四個月來恍如在地獄與天堂之間走了一轉的原因，不論升跌，俱完全符合債券存續期（duration）、價格等元素與利率波幅的相關性，為投資者上了比教科書更寶貴的一課。
整個8至10月，圍繞長債的論述離不開風險溢價、供過於求，以至抗通脹未竟全功，利率長處高位。市場對此等負面看法反應異常強烈，直至聯儲局從第四季起立場明顯轉鴿，且有更多數據確認通脹威脅逐漸解除，債市才上演一幕反向狂奔，同時為股票等風險資產回勇掃清障礙。
「接飛刀」談何容易
如今回望，對息口見頂、通脹受控、政策轉向信念若足夠堅定，應趁跌市分段吸納長債ETF，靜候市場證明當初看好債市觀點正確。
問題是，一連數月驚濤駭浪，堅守信念「接飛刀」談何容易？許多人並非敗在對趨勢判斷錯誤，而是高估了承受利率震盪的能力，包括老畢在內，等到早前充斥債市的利淡言論無人再提，運用逆向思維應對恐慌的最佳時機已白白溜走，兩個月前「生人勿近」的資產類別，一下子變成了crowded trade，重新部署條數又要再計過。
另一讓在下感受良多的投資是日圓，雖只以儲蓄形式博升值，惟犧牲高息港元定存，換來的卻是圓滙一貶再貶，儘管年內曾因利差交易拆倉有過似樣反彈，下行軌跡卻未變，每百港元一度低見5.1算。
日圓近日呈現起色，可是買入咁耐坐艇咁耐，單計機會成本已是一大敗筆。
日圓轉勢值得期待
日本央行易帥，原是該國加快退出超寬鬆貨幣政策的重要契機，孳息曲線控制政策（YCC）一再調整，更是朝着這個方向前進的清晰訊號。無奈老畢大大低估日本人的耐性，也忽略了改變民眾強烈的通縮預期，正是決策者二十多年來的宿願，收緊幣策進程因而遠比想像緩慢。
然而，明年初薪酬談判（春鬥）倘迎來工資物價良性循環，從而滿足行長植田和男的要求，配合歐美步入減息周期，那便意味結束負利率條件已形成，息差因素亦不再拖累日圓，滙價轉勢值得期待。
本欄逢周二至周五刊出
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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