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來源：巴倫週刊 作者：約瑟夫·阿迪諾菲
崩盤曾提高了投資者對估值過高股票的警惕，但他們顯然已經忘了歷史教訓。
今天的美股科技“七巨頭”和20世紀70年代初的“漂亮50”(Nifty 50)有什麼共同之處？一位華爾街策略師認爲，二者之間的共同之處比人們以爲的要多。
阿波羅全球管理公司($阿波羅全球管理(APO.US)$)策略師斯托斯滕·斯洛克(Torsten Slok)近日指出，“七巨頭”和“漂亮50”除了都代表了美國股市集中度的極端水平，市盈率也具有可比性。斯洛克還把“七巨頭”的市盈率與互聯網泡沫時代標普500信息技術板塊的市盈率進行了比較，發現二者也有一些相似之處。
FactSet的數據顯示，1973年和1974年熊市期間，$標普500指數(.SPX.US)$暴跌了40%以上，漲幅居前的“漂亮50”中許多股票的跌幅更大。
“漂亮50”的高估值是否真的合理，至今仍是研究金融市場的學者們爭論的話題。
斯洛克認爲，由於“七巨頭”的估值如此之高，投資者在投資標普500指數之前應該三思而行，這七隻股票目前佔到該指數總市值的近三分之一。
“七巨頭”的高估程度與“漂亮50”和2000年的科技股類似
斯洛克在發給MarketWatch的電子郵件中說：“‘七巨頭’和標普500中其他493只股票的走勢繼續分化，今天買入標普500的投資者其實買的是今年已經上漲了80%、平均市盈率超過50倍的七家公司。”
斯洛克寫道：“事實上，‘七巨頭’的估值開始和‘漂亮50’和2000年3月處於泡沫中的科技股的估值相似。”
投資者之所以應該關注估值，是因爲從長期來看，估值和未來回報往往呈負相關性，這一點可以從美國銀行(Bank Of America)的分析師團隊製作的圖表中看出。
今天的估值越高，隨着時間的推移估值上升的幅度就會越小——儘管短期內仍有相當大的繼續上升的空間。
沃頓商學院名譽教授傑里米·西格爾(Jeremy Siegel) 1998年在《美國個人投資者協會期刊》 (AAII Journal)上發表的一篇文章中寫道：“‘漂亮50’是一組在20世紀70年代初飆升的高速增長的股票，最後卻在1973年至1974年的熊市中暴跌。”
據說，這一事件曾提高了投資者對估值過高的股票的警惕，但無論投資者從中吸取了什麼樣的教訓，20年後互聯網熱潮開始時，他們顯然已經忘了這些教訓。
西格爾寫道：“1973年至1974年熊市之後，‘漂亮50’中的大多數股票估值大幅縮水，許多投資者發誓再也不會買市盈率超過30倍的股票。”
截至發稿，西格爾尚未回覆MarketWatch的置評請求。
在“漂亮50”的全盛時期，它們常被稱爲“一次性決策”(one decision)股票，也就是說一旦買入後就不再考慮賣出。從“七巨頭”過去15年的表現來看，賣出看上去同樣也不是明智之舉。
不過，爲了確定是否真有必要拿“漂亮50”和“七巨頭”作對比，首先來了解一下爲什麼今年“七巨頭”的表現如此出色。
首先，這七家公司普遍擁有強勁的資產負債表、可靠的現金流和不斷增長的銷售額；其次，它們都在2022年的熊市中大幅下跌，估值降到了對許多人來說很有吸引力的水平；最後，人們普遍認爲這七家公司將成爲人工智能熱潮的最大受益者。
正因爲如此，許多華爾街人士一致認爲“七巨頭”的市盈率高於標普500指數是合理的。FactSet數據顯示，標普500指數的12個月曆史市盈率約爲22倍。
但Element Pointe Family Office首席投資官卡洛斯·多明格斯(Carlos Dominguez)認爲，“七巨頭”的市盈率應該比標普500指數高多少，這個溢價確定起來要難得多。
溢價之所以難確定，是因爲雖然這七家公司被統稱爲“七巨頭”，但實際上它們並沒有那麼同質化，一些公司的增長前景要比其他公司強勁得多。
舉例來說，根據英偉達發佈的新聞稿，該公司第三季度營收同比增長了200%以上，達到181億美元。
多明格斯指出，雖然營收增長可能已經反映在了英偉達的市盈率中，但如此快的營收增速讓估值看起來更具合理性，儘管英偉達可能無法永遠維持這麼快的增長速度。
與此同時，$特斯拉(TSLA.US)$和$蘋果(AAPL.US)$的估值則更難證明其合理性。
多明格斯說：“相對於盈利，蘋果的估值可能太高了，蘋果是我最不喜歡的‘七巨頭’之一，還有特斯拉，特斯拉的表現非常好，但我認爲特斯拉股票回報最高的階段已經過去了。”
多明格斯補充說："我認爲這些股票整體估值過度擴張，但我不認爲它們會崩盤。"
斯洛克並不是最近唯一一位拿“漂亮50”和“七巨頭”作對比的華爾街策略師。
美國銀行的股票策略師團隊多次指出，在“七巨頭”的幫助下，美國股市跑贏全球其他股市的幅度達到了20世紀50年代以來的最高水平，跑贏幅度已經超過了互聯網泡沫和“漂亮50”年代的峯值。
西格爾文章附帶的名單中的“漂亮50”包括菲利普·莫里斯(Philip Morris Cos.)、$輝瑞(PFE.US)$、$施貴寶(BMY.US)$、吉列(Gillette Co.)、$可口可樂(KO.US)$、默克(MERK)、Heublein Inc.、通用電氣(GE)、$德州儀器(TXN.US)$、$IBM Corp(IBM.US)$、$施樂(XRX.US)$和寶麗來(Polaroid Corp.)等。“漂亮50”還有幾份被納入公司略有不同的名單。
“七巨頭”指的是$微軟(MSFT.US)$、$蘋果(AAPL.US)$、$英偉達(NVDA.US)$、$谷歌-A(GOOGL.US)$、$Meta Platforms(META.US)$、$亞馬遜(AMZN.US)$和$特斯拉(TSLA.US)$。
編輯/lambor
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