踏入12月，一如過去9年慣常做法，筆者將一連3周於本欄透過不同市場數據和指標，從綜合宏觀經濟、息率、股市、樓市等不同範疇，剖析及推測未來一年本地及環球金融市場可能出現的大趨勢。
金融市場充滿互動變數、且環環緊扣，其結構和運作可以因應不同因素，包括市場情緒、宏觀環境轉變，以及政府或央行的政策改變等等，出現很大的變化。故此，縱使掌握大量市場資訊，亦沒有人（甚至AI）能準確預測未來。本欄旨在透過最新市場及經濟數據，合理推演來年宏觀市場、個別資產表現大方向，勾畫出一個較清晰的初步「路線圖」（roadmap）供參考，為2024年投資部署作準備。讀者應留意每項預測背後存在一定的假設及理據，若然形勢逆轉或出現變化，屆時便要因應轉變調節相關的預測。
先分析2024年首3個可能出現的境況。
一、美輕度衰退、華經濟增長弱
踏入2022年中後，美國孳息曲線確認倒掛，至今年中，長短債息差更拉闊至超過負1厘【圖1】。一直以來，債息倒掛是預測經濟衰退出現的有效指標（即準繩度甚高）。故此，去年不少分析認為，美國經濟在2023年會出現衰退；然而，衰退一直只聞樓梯響 ，迄今尚未見任何蹤影。不過，這並不代表威脅已消除。
按過去近40年出現的美國經濟衰退，孳息倒掛後往往有約200至380個交易日的滯後（以10年與3個月息差為準），且亦要待長短息差重返正水平後，經濟才會確認衰退。故此，過去一年衰退尚未到來，亦不算完全超越常規的表現，也不代表債息倒掛對衰退的預測能力失效。
目前長短息差已倒掛294個交易日，且息差亦開始呈反覆收窄的跡象。此外，對預測經濟衰退同樣有極高命中率的指標或現象，尤其美國領先指數（按年變化）、褐皮書活動指數【圖2】，以至美國銀行放貸標準和今年企業破產申請數字等，在在預示稍後（2024年上半年）出現衰退機率依然不低。然而，由於過去一年股市表現頗為不俗，產生正財富效應，加上勞動市場因為人口老化及前數年疫情關係，出現結構性勞動力短缺，預料明年出現輕度經濟衰退的機會較大（即經濟只出現相對溫和的負增長）。
至於內地宏觀經濟表現，由於內房債務違約等問題，加上樓價受到牽連，70個主要城市新建住宅樓價按年變幅已連續19個月錄得負增長，某程度產生負財富效應，打擊投資和消費信心，預估明年內地經濟增長動力依然偏弱，除非中央再推出更強而有力的振興經濟措施。
值得留意的是，由於中、美兩大經濟體明年宏觀表現相對不濟，環球經濟大形勢相信亦未許太樂觀（個別新興市場，例如印度可能會相對較佳），即預期整體環球經濟保持相對較緩慢的增長。事實上，從環球貿易總量指數（World Trade Volume Index）可見，截至9月份按年下跌3.5%，在過去11個月已有10個月錄得負增長，反映全球貿易活動持續放緩中。該指標與花旗環球經濟驚喜指數（12個月移動平均）有甚高密切關係（過去20年關係系數達0.72的頗高水平），印證明年環球經濟增速同樣放慢的境況。
二、明年秋冬料減息0.25至0.5厘
若然美國2024年經濟陷入衰退，聯儲局確實有減息的機會。從最新利率期貨顯示，市場已預估明年全年減息幅度不少於1厘【圖3】。然而，如前分析，明年經濟只是輕度衰退，聯儲局會否如市場期望般大幅減息逾1厘，確實存疑。
再者，儘管通脹似乎徐徐回落，惟聯儲局一直傳遞一個明確的貨幣政策目標，就是要把通脹壓回至2%的目標水平（最終能否達標又作別論）；惟目前核心個人消費開支平減指數（Core PCE）按年增長仍達3.5%，要回到目標或以下，相信局方還有一段時間要維持偏緊的貨幣政策。而且，隨着勞動人口老化，加上疫後出現結構性勞動力短缺，令價格粘性較高的薪酬增長仍然高企，例如，服務業和製造業文職工人的薪酬按年增長速度仍然分別處於4.6%和3.9%（儘管增速已由高位回落）。始終有過兩年前「通脹短暫論」的前車之鑑，聯儲局應不會冒物價再度上升風險，明年過早大幅減息。
換言之，在反映通脹物價，以及薪酬等增長確認回落至較低水平前，相信聯儲局不欲過早採取減息行動，更何況明年經濟如果只是出現溫和衰退，減息幅度亦不會太大。這某程度也突顯為何聯儲局主席鮑威爾對市場預期明年大幅減息「潑冷水」。無論如何，預計2024年下半年較後時間才會減息，惟只會「一次起、兩次止」，加幅介乎0.25至0.5厘。
三、貿易總量負增長預示有金融震盪
如前分析，中美以至環球經濟增長呈放緩，甚至美國明年可能陷入衰退，故此，近一年以來，環球貿易總量經常出現負增長的表現【圖4】。從歷史角度看，若然貿易總量按年增速出現負增長，隨之而來的往往便是金融震盪或危機。例如2000年初科網泡沫爆破、2008年金融海嘯，甚至今年初美國銀行倒閉危機，屢見不鮮，預測危機的準繩度十分高！
隨着宏觀表現持續偏弱，明年環球貿易量大部分時間保持負增長的機會甚高。按往績預測，來年出現某類金融震盪或危機不容抹殺。由此看來，明年股、債和大宗商品等多項資產價格，將出現十分波動的行情。
2024年金融市場十大預測．之一
信報投資分析研究部
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