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國人曾在海外免稅店“買買買”的場景依舊曆歷在目，而當前基於疫情的原因和內循環的大趨勢，海南免稅店當前搶購場景也絲毫不弱，而中國中免便是其中最大的受益者
主營業務：免稅業務
2019年免稅業務收入佔比96%，是公司核心業務。免稅業務主要有三種模式——離島免稅、機場免稅+市內免稅。
行業地位
公司是國內唯一擁有免稅全牌照的公司，控制超過247家免稅店，約佔國內店面數的87%，2019年公司免稅商品收入458.18億元，佔中國境內89%，2019年公司免稅規模排名全球第四。2020年5月，收購海南免稅51%的股份，海免2018年國內市佔率5%，2020年上半年公司免稅規模躍居全球第一，成為全球免稅龍頭。
優良的商業模式
1、直接向品牌商採購 中間環節少流通成本低
公司經營模式為集團統一向供應商採購免稅商品，然後向免稅店批發免稅商品，最後由免稅店下iOS後給旅客，中間減少許多流通環節，流通成本較低。
2、毛利率高
免稅商品大多為奢侈品，單價高，毛利率高，2019年公司毛利率50%，2020年收購海免後，規模進一步擴大，毛利率有繼續提升空間。
3、進入壁壘高
免稅行業只有擁有牌照的公司才可以運營，免稅牌照是稀缺資源，截止2020年8月，我國僅發放10張牌照，中免擁有3張，佔據優勢。新商家很難介入，已經進入的公司可以享受行業豐厚的利潤。
4、免稅店商品比市場價便宜15%-35% 對顧客有較大吸引力
我國大部分免稅商品是消費稅的徵稅對象，在一般零售渠道是高稅負商品，可是在免稅店可以享受低稅負，免稅店免稅比例約12%-55%，這使得免稅店的商品比普通零售渠道便宜許多，三亞海棠灣免稅店數據顯示，價格比市場價便宜15%-35%。
5、享受15%的低稅率比一般商品業務稅收低40%
2018年9月，母公司中國旅遊集團將總部從北京遷至海南，註冊地在海口綜合保稅區，國家對海南免稅公司有稅收優惠，2020年起，公司總部和子公司將享受15%的優惠所得稅率，比一般商品業務稅收低40%。
公司未來發展的主要邏輯
01：管理層定調“國內大循環為主” 海南離島免稅政策推動免稅快速發展
數據來源：浙商證券
我們睿智的管理層在2020年提出“國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進”的新發展格局，而免稅業務是國內大循環的重要組成部分，將在國內大循環環節發揮重要作用，2020年6月，政府發布《海南自由貿易港建設總體方案》、《關於海南離島旅客免稅購物政策的公告》，明確了再增加免稅商品類型、取消更多免稅商品購買數量限制，離島免稅購物限制提高至十萬元每人每年。政策大幅超出市場預期，2020年7月1日，新離島購物政策實施以後，海南免稅業務快速增長。
後續還會有更多政策支持免稅行業發展，韓正副總理在2020年12月23日曾提到要加快推出海南離島免稅購物新政。
02：肥水何必流入外人田 免稅回流有巨大空間
數據來源：浙商證券
中國出境旅客消費能力驚人，2018年中國人出國旅遊消費額佔全球19%，幾乎是美國人的兩倍，中國是最大的國際旅遊消費客源市場。
數據來源：浙商證券
中國人出國旅遊時，在免稅店的消費能力更加巨大，數據顯示，2018年中國人免稅消費金額佔全球市場的41%，遠遠超過中國出國消費佔比的19%，說明中國人對於免稅店商品情有獨鍾，大白話就是國人對於奢侈品消費近乎癡狂。到了國外，進入免稅店不只是買買買，而近乎開啟瘋搶模式。
數據來源：浙商證券
然而，這塊肥水卻流入了外人田，數據顯示，中國消費者在購買奢侈品時，70%的消費都是在國外完成的，而國內消費只佔30%，也就是說肥水流入了外人田。其中，我們的近鄰韓國受益最大，中國人在境外免稅消費將近一半流入了韓國，佔韓國免稅銷售總額70%以上，小小的韓國，在國人的助力下，成為全球最大的免稅市場，韓國也是賺中國人的錢賺到手軟。
這種肥水流入外人田的局面，上上下下都看的明明白白，在全球經濟發展承壓的大背景下，我們的海南離島免稅政策也就是針對這個提出來的，是希望讓這個巨大的消費留在國內，一系列政策出台以後，這塊肥水開始明顯回流，據海口海關數據，離島免稅新政實施以後，2020年7月1日至12月31日，海口海關數據顯示，免稅品同比增長158%，銷售金額同比增長191%，免稅品消費回流明顯。
未來政策對免稅業務還會越來越多，越來越有力，目標就是把更多的出國免稅消費吸引回國內，而海南未來將對標中國香港，在免稅業務當中發揮更大作用。
03：疫情將加速免稅業務回流中國境內
疫情目前還在國外肆虐，短期還看不到完全消失的跡象，而目前大陸疫情防控全球最好，生產生活基本恢復正常，而國際間的旅遊幾乎停滯，今年國外的疫情最快也要到下半年才會出現轉機，而即使明年國外疫情控制住，由於國外疫情失控給人留下的陰影，明年願意出國旅遊消費的人也會非常少，也就是說，今年和明年，因為疫情，國內本來打算出國旅遊消費的居民將在國內免稅店消費，疫情加速了免稅消費回流。海南離島免稅店將是承接奢侈品消費回流的主要渠道。
中國中免佔據國內90%以上的免稅份額，免稅回流將極大的刺激中免的收入。
上面分析了基本面，下面簡單分析一下估值
我們引用劉章明(2020新財富批零和社會服務業第一名)的數據，劉章明給出2020-2022年的淨利潤分別為70億元、120億元、160億元，增速分別為51.5%、71.4%、33.3%，按照2020年1月13日的收盤價，中免對應2021年淨利潤的市盈率為48.80，目前的估值不算便宜，但是考慮到公司商業模式的優良，在免稅賽道中的壟斷地位，以及未來較大的增長空間，我們證星研究院認為，目前的估值還在合理範圍，估值不貴。
數據來源：天風證券
天風證券劉章明對中免未來五年的利潤做了預測，2025年預計能實現506億元的淨利潤。
本文僅對公司邏輯進行梳理，不做任何推薦。
作者：證券之星
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来源：雪球
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