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如果說飛天茅台是白酒裡的奢侈品,那麼,片仔癀就是傳統中藥中的王者。一粒3克近600元的售價,怎麼都覺得在喝茅台酒時,不配一粒片仔癀,還真差點排面。
自2003年上市,片仔癀持續穩定的業績增長態勢,被市場視作大白馬。2020年,公司延續這一態勢,收入、歸母淨利潤同比分別增長13.72%、21.27%。
西部證券研報披露,公司去年獲得業績增長主要靠提價,片仔癀系列產品終端售價、出廠價分別提價60元/粒、40元/粒。
提價已成常態。2004年以來,公司先後提價19次,提價幅度超過80%。在深受天然麝香等原料緊缺持續影響下,擁有自主定價權的片仔癀,會成為下一個飛天茅台嗎?
16年提價19次
對於常喝茅台酒的高淨值人群來說,喝茅台時已不再是人手一瓶農夫山泉,而是一粒片仔癀。
作為護肝解酒的利器,片仔癀被賦予太多的神秘色彩:國家保密級配方、中華老字號、皇室遺珍以及肝病藥王等,與同樣是國家保密級別配方的民間止血聖藥雲南白藥比肩。
甚至,在波濤洶湧的資本市場,片仔癀被譽為“藥中茅台”。2020年,公司歸母淨利潤保持20%以上增速,全年股價漲幅超過140%,總市值逼近2000億元。
70年前,片仔癀還只是福建漳州製藥廠的一種普通產品,藉藉無名,一年開工兩次,生產幾十斤,有價無市。
直到2005年,國家林業部門對林麝資源實施管制,含天然麝香藥品旋即成市場稀缺品。長期依賴天然麝香原料的片仔癀(600436.SH)一夜爆紅。
如今,一粒3克重量的片仔癀錠劑,市場零售價高達590元。換算下來,一市斤接近10萬元。片仔癀上掉下的一點渣渣,就能輕鬆買下1瓶飛天茅台。
它的身價,一而再、再而三被抬升。
西南証券研報披露,2004年至2020年,片仔癀錠劑產品一共提價19次。
這16年裡,其零售價從325元/粒升至590元/粒,提價幅度81.54%;出口零售價一共提價10次,從14.5美元/粒升至51.8美元/粒,提價幅度257.24%。從出廠價來看,片仔癀錠劑自2004年以來提價共計10次,從2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元,提價幅度高達212%。
斑馬消費梳理髮現,片仔癀經歷了3個重要提價週期。
2005年至2008年,受核心原料麝香被國家林業部門管控,量價走高。2005年,公司收入和歸母淨利潤同比分別增長65.2%和106.8%。
第二次提價週期從2011年至2014年。國內零售價在2011年、2012年分別提升60元/粒、20元/粒。這兩年,公司歸母淨利潤增速超30%。
2016年至2017年,終端零售價分別提升40元/粒、30元/粒。2017年,受提價影響,公司歸母淨利潤同比增長50.5%。
頻繁提價沒有影響銷量,2016年到2019年,片仔癀錠劑銷售量從367萬粒增長到704萬粒。
提價直接推動了公司收入規模、歸母淨利潤增長。其營業收入從2003年的2.14億元增至2020年的65.07億元,歸母淨利潤由0.6億元增至16.67億元。
西南証券研報認為,片仔癀在肝病用藥中成藥市場位居第一,2019年滲透率為2.5%,在千億肝病用藥市場仍有提升空間。
按照公司管理團隊此前的說法,藥錠(片仔癀錠劑)價格還是地板價,未來還有非常大的提價空間。
增長失速
在中華老字號、絕密中藥配方光環加持、以及資源壟斷性和缺性限制下,意味著片仔癀產品不可能實現大量增產,但是國內為數不多的躺著也能賺錢的藥企。
因為超80%的毛利率,片仔癀系列產品一直是公司最大利潤的來源。在最近5年裡,片仔癀系列產品貢獻的毛利潤平均超過70%。
在主要原材料價格持續上揚的狀況下,公司只有通過提價措施,才能保持毛利率基本穩定。
受此影響,片仔癀系列產品收入從2016年的10.04億元增至2019年的21.81億元,收入規模雖然持續增長,其增速已明顯放緩。
2016年至2019年,其收入增速分別為27.16%、35.48%、32.07%和21.37%,2020年上半年,收入增速降至16.80%。
片仔癀系列產品在公司收入中所佔比重,自2016年達43.96%的高峰,此後再未超過40%。
伴隨片仔癀系列產品放量,直接推動公司營業收入和歸母淨利潤的增長,但增長速度均呈逐步放緩的趨勢。
2015年至2019年,公司分別實現營業收入18.86億元、23.09億元、37.14億元、47.66億元、57.22億元,同比分別增長29.7%、22.45%、60.85%、28.33%、20.06%。在2020年更是創下增速新低:營業收入65.07億元,同比增長13.72%。
公司歸母淨利潤增速,從2017年達到50.53%後隨即下行。2019年陷入增速低谷,為20.25%,公司毛利率自2016年之後,再也沒有超過當年48.95%的高峰,維持在43-44%的水平。
斑馬消費注意到,片仔癀收入增速放緩,也有來自傳統消費市場受限的因素。長期以來,片仔癀產品的傳統消費市場集中在華東地區。
數據顯示,2017年至2020上半年,華東區域收入在公司收入中所佔比重均超過70%,其在全國性的認知度有待提升。可讓中小投資者更擔心的是,公司業績增長靠提價驅動,難保可持續性。而且,已有東阿阿膠(000423.SZ)頻繁提價導致業績崩盤的先例在前。
突破與瓶頸
2014年,公司現任董事長劉建順上任,陸續加碼化妝品、保健品及日化產品等業務,同時拓展醫藥商業業務,旨在通過多元化業務減輕對片仔癀系列產品的依賴。
2020年7月,公司自上市以來首次在傳統中藥業務方面實施併購,耗資4448萬元控股龍暉藥業,獲得獨家品種參龜補腎口服液、鹿胎膏等傳統中成藥產品,但公司更多的精力放在推進多元化業務上。
斑馬消費梳理髮現,中藥企業多元化早已不是稀罕事,同樣是中華老字號,同仁堂(600085.SH)也生產和銷售面膜,以賣痔瘡膏起家的馬應龍(600993.SH),眼霜和口紅正是它跨界的產物。
雲南白藥多元化啟動時間早、走的更遠。因為雲南白藥系列藥物應用場景較窄,其最先涉足的是日化產品,雲南白藥牙膏已成為公司最賺錢的業務。2019年,牙膏業務收入超過45億元,市場份額20%以上。
在多元化路徑上,片仔癀高度借鑒了雲南白藥的中藥+模式,即靠近日用消費品領域,不但開發了片仔癀牙膏,還涉足藥妝、保健品等領域。
公司的化妝品業務主要由福建片仔癀化妝品有限公司運營,啟信寶顯示,上市公司片仔癀和漳州國有資產投資經營有限公司分別持股90.1869%、9.8131%。
2017年至2019年,福建片仔癀收入從1.75億元升至4.30億元,複合增速56.75%;淨利潤從0.21億元增至0.81億元,複合增速96.40%。2020年上半年,片仔癀化妝品營收和淨利潤已是上市公司總營收、總淨利潤的10.17%、8.55%。
隨著化妝品業務“出圈”,在去年10月,公司已啟動分拆化妝品業務上市的前期籌備工作。
在日化領域,片仔癀找到的伙伴是上海家化(600315.SH),二者合資成立漳州片仔癀上海家化,共同拓展日化品類業務。2019年至2020年上半年,分別實現淨利潤200萬元和851萬元。啟信寶顯示,該公司由片仔癀、上海家化分別持股51%、49%。
從整體來看,2020上半年,公司日化品和化妝品業務實現4.53億元,同比增長49.37%,對公司的營收貢獻已由2019年的11.13%增至14%。
不過,片仔癀並沒能像雲南白藥產品源源不斷推陳出新,獲得更廣大終端市場的認可。在競爭激烈的日化市場,片仔癀的步子已慢了幾拍。
截至目前,公司日化方面僅有以“皇后”品牌為主的護膚、洗沐品牌,以及為數不多的高端牙膏產品等。高端補水系列、新三國系列產品剛在2020年上市。
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