"貓奴" 的生活札記: 馬無夜草不肥系列之小夜草2021（6）：移卡

2021年1月26日星期二

馬無夜草不肥系列之小夜草2021（6）：移卡

https://xueqiu.com/4190952598/168997715

在3年1只八倍股的大夜草和3年3只翻倍股的小夜草之間，我選擇後者。

馬無夜草不肥系列之小夜草2021（6）： $移卡(09923)$

最大看點：在無現金支付的大趨勢下，移卡在保持二維碼支付業務快速發展的同時，發揮客戶和渠道的協同優勢，積極拓展SaaS類業務。與微盟和有贊側重於大客戶的策略相比，移卡借助自身龐大的二維碼支付的小微客戶規模，以及二維碼業務構築的優勢，快速佔領這個藍海市場，乘風而上，移卡有望以黑馬姿態，成為中國SaaS領域的“拼多多”。

1.基本情況

（1）根據奧緯諮詢的數據，按2019 年的交易筆數計，移卡是中國第二大非銀行獨立二維碼支付服務提供商，佔市場份額約14.0%。目前，公司借助現有的二維碼支付業務的客戶優勢，採用雙業務策略，積極拓展SaaS和精準營銷等業務，大跨步向SaaS領域進軍。

（2）二維碼支付業務的行業發展空間巨大

在中國非現金支付的基礎設施日趨成熟，線下的交易量將由銀行卡支付向二維碼支付轉移。預期中國二維碼支付交易數量將於2023年增至2,647億，複合年增長率為33.2%。

（3）移卡填補騰訊阿里的B端客戶缺口

目前騰訊及阿里的移動支付服務佔據大部分的C端市場，佔比超過80%，然而由於他們各自服務自身生態體系，不能實現跨生態支付，因此其他第三方獨立支付服務公司可作為補充角色，填補這一缺口，通過不斷獲取小微商戶成為客戶，搶占B端市場。移卡正是這個領域的佼佼者之一。

2.核心競爭力

（1）移卡的二維碼業務高速發展：作為跨支付寶和微信的第三方獨立二維碼支付平台的龍頭公司之一，移卡的收單業務在2016-2019年的CAGR為243%。目前公司採用線上和線下的多元化模式拓展支付業務，預計未來3年仍將保持30%以上的快速增長。這點能夠保證收入持續快速增長的同時，且為SaaS類業務提供無限的彈藥支持。截至2020年6月，通過支付服務覆蓋的消費者同比增加115%至491萬。

（2）更加有利的風口卡位：目前SaaS正從線上向線下拓展，從大客戶向門店和小微企業拓展。而目前微盟有贊更多的是針對大客戶，而移卡的二維碼業務，其龐大的客戶群正是這些線下和小微客戶，為Saas業務的發展佔據了十分有利的位置。

（3）無與倫比的獲客優勢：移卡約90%的SaaS和精準營銷客戶來自於現有的二維碼客戶，公司由此構建了一個獨立且跨支付寶和微信兩個生態系統的平台，這為公司垂直拓展SaaS類提供了極大的營銷上的便利，讓公司在與同行競爭中具有無與倫比的獲客優勢。

（4）強大的銷售代理渠道：移卡通過銷售代理髮展合作夥伴，2020年6月同比增加51.7%至9000個，其中SaaS同比增加72.3%至700個。合作夥伴的快速增加，說明了移卡銷售代理模式的高效。在此模式下，移卡獲客成本從2016年的68元下降到2019年的17元。

3.靠譜管理層以及ARK和騰訊的背書

（1）移卡的管理團隊大多出身於騰訊，董事長原為騰訊財付通（二維碼業務）的首任總經理。

（2）騰訊入股，且最近女股神的ARK基金快速加倉移卡，從2020年12月初的2,198,800股加倉至最新的4,896,800股，持倉股數增加122%，目前持倉市值2.4億港幣。

（3）中信證券以及花旗、富瑞等外資券商亦看多。

4.並不貴的估值

目前，移卡已經越過了盈利拐點，此前亦增發7.8億，現金流充裕。

與微盟相比，具有較低的估值。根據券商的一致性預期，微盟的2021年的PS在11倍左右，而移卡僅為5倍；微盟2021年PE為145倍，而移卡僅為35倍。在未來2年收入規模基本相同而移卡具有較高的利潤率（15% VS 8%）的情況下，微盟卻享有更高的估值水平。這主要目前移卡的SaaS類業務佔比僅為18%，市場無法按照SaaS業務對其進行定價。

但就未來的SaaS行業的發展空間和移卡自身的業務拓展趨勢而言，移卡的SaaS業務大概率繼續高速增長，其占比也可快速提升，預計2021年佔比能達到33%，而2022年有望達到50%。在此情況下，移卡有望按照SaaS屬性提升估值水平，從而可能出現戴維斯雙擊，短期或許有翻倍空間，而長期則可能成為SaaS市場的一匹黑馬。