2021年1月31日 星期日

評估比特幣的新框架

 https://ark-invest.com/articles/analyst-research/on-chain-data-bitcoin/

 作者:Yassine Elmandjra,分析師 

2021年1月11日

本文由David Puell(@kenoshaking合著David是專職加密貨幣鏈上分析師和市場研究員。David以開拓鍊式分析的新興領域而聞名,創建了原始的比特幣估值指標,包括MVRV比率Puell倍數平均硬幣休眠

比特幣無法整齊地融入與傳統資產類別相關的框架中,這阻止了機構投資者採用比特幣。我們認為,懷疑的投資者沒有考慮其獨特的屬性,而是得出結論:不能從根本上分析比特幣(即區塊鏈)和比特幣(即加密貨幣)。

我們認為,投資者將通過全新框架的視角越來越欣賞比特幣的投資價值。儘管傳統的分析框架不適合,但比特幣提供了一套獨特的工具,投資者可以利用這些工具來評估其基本面。

就像政府統計機構發布有關一個國家的人口和經濟的數據,或者上市公司發布披露增長率和收益的季度財務報表一樣,比特幣提供了實時的全球分類賬,發布了有關網絡活動和內部數據的數據經濟學。在沒有中央控制的情況下,比特幣的區塊鏈提供開源數據,其完整性取決於網絡透明度。

投資者可以分析開源數據並評估比特幣的基本原理

正如我們將在這個由三部分組成的博客系列中所探討的那樣,市場參與者可以獲取鏈上數據,以比任何其他傳統資產更深入地分析比特幣。我們將分析深度按三層金字塔分類,其中較低的層充當較高層的構建基塊,如下所示。

在鏈上評估比特幣範式

注意:市場價值與實現價值(MVRV)比率是一種長期指標,用於評估比特幣的長期市場週期。HODL是源自“保留”的拼寫錯誤的術語,是指在比特幣和其他加密貨幣的情況下的“買入並持有”策略。

資料來源:方舟投資管理有限責任公司,2020年

在深入研究細節之前,金字塔底層的數據會評估網絡的總體運行狀況:網絡安全性,貨幣完整性,透明度和使用率。通過任何區塊鏈“搜索引擎”訪問,該層中的數據是原始且直接的,幾乎不需要甚至不需要任何操作。與所有市場觀察員有關,它提供了有關網絡的基本“情況介紹”。在本博客中,我們將在總結其他兩層之後詳細探討該數據層。

中間層的數據更深入地研究:通過錢包地址,它可以在一天中的任何時間公開每個持有者的頭寸和成本基礎。從長遠來看,比特幣的價格可能會對第1層中的原始網絡健康數據有更多的反應,但在短期到中期,買賣雙方的行為可以幫助投資者在這種非生產性產品的定價和評估中發現效率低下的問題。資產。

最後,在頂層是利用較低的兩個較低層的數據,提供了相對的評估指標,可識別比特幣價格的中短期效率低下。頂層數據層對活躍的管理者特別有用,它在加密市場中提供買賣信號,非常類似於相對估值倍數,例如在公共股票市場中的EV-EBITDA

在這個由三部分組成的博客系列中,我們Glassnode合作,說明了鏈上數據如何提供一個新的框架來分析新興的貨幣資產(如比特幣)。隨著機構投資者接觸到比特幣,我們相信該網絡的三個數據層將增強他們對其基本原理的理解和信心。在整個系列中,我們旨在釋放鏈上數據的強大功能,並描述使投資者能夠將原始開源數據轉變為可行的投資決策的工具和技術。

儘管我們可以將此框架和分析擴展到在開源軟件上運行的其他加密貨幣,但本系列的重點是比特幣和比特幣網絡。需要注意的是,沒有其他網絡可以與比特幣的透明度相媲美,在我們看來,這使其成為最“可分析的”和基本健全的網絡。

為什麼選擇比特幣?

並非所有的區塊鏈都是平等的。區塊鏈越開放和透明,市場參與者就越容易分析其基本原理。最有用的公共區塊鏈提供易於訪問的工具來審核其網絡。如今,任何人都可以下載比特幣客戶端,安裝節點並提取具有相對較低進入門檻的有見地的網絡數據。我們認為比特幣的可審計性,開放性和透明性來自於網絡的三個特徵:

  1. 比特幣有一個簡單的會計系統:傳統的基於帳戶的會計系統相比,比特幣的基於UTXO的會計系統使跟踪供應和審計貨幣政策變得簡單。
  2. 比特幣的代碼已通過驗證:比特幣協議的實現存在於比任何其他開源軟件代碼都受到更多審查的代碼中。
  3. 比特幣節點高效: 比特幣節點或運行軟件以驗證網絡完整性的志願計算機,比其他加密貨幣網絡節點更具成本效益。

第1層:評估比特幣網絡的運行狀況

投資者可以通過從比特幣節點中提取原始開源數據來實時監控比特幣網絡的健康狀況。在下表中,我們描述並提供了三種評估網絡運行狀況的指標。

表1:評估比特幣網絡的健康評估比特幣類別鏈上數據

資料來源:方舟投資管理有限責任公司,2020年

I.貨幣完整性
比特幣協議通過使分析師和投資者能夠追踪比特幣的總流通供應量每日發行量從而確保了貨幣完整性,如下圖所示。循環總供給是歷史貨幣政策和每日發行當前貨幣政策的函數。從一開始,貨幣政策就已經預先確定並編碼在比特幣協議中,使其完全可預測和可驗證。在強大的製衡體系的支持下,比特幣嚴格遵守基於規則的貨幣政策突顯了其完整性。

評估比特幣_流通供應鏈

僅出於提供信息的目的,不應被視為投資建議或購買,出售或持有任何特定證券或加密貨幣的建議。

資料來源:ARK Investment Management LLC,Glassnode

評估比特幣發行鏈上數據

僅出於提供信息的目的,不應被視為投資建議或購買,出售或持有任何特定證券或加密貨幣的建議。

資料來源:ARK Investment Management LLC,Glassnode

二。安全
 礦工可以保證比特幣的安全,礦工可以確保交易經過驗證且不可逆。哈希率(如下所示)衡量了礦工用來保護網絡免受攻擊的處理能力。在所有其他條件相同的情況下,不斷提高的哈希率級別會提高網絡的安全性。

評估比特幣哈希率鏈上數據

僅出於提供信息的目的,不應被視為投資建議或購買,出售或持有任何特定證券或加密貨幣的建議。

資料來源:ARK Investment Management LLC,Glassnode

如上所示,在過去的六年中,哈希率每兩年增加近一個數量級,比過去五年中比特幣價格的上漲快三倍。支持散列率急劇上升的是硬件的進步和礦工基於對比特幣價格隨時間的升值的預期而進行投資的意願。有趣的是,僅在過去幾個月中,比特幣的價格才超過其2017年高位,在此期間其哈希率增加了950%。

礦工收入(新鑄造的比特幣和交易費用之和)也是衡量礦工在保護網絡方面投資的指標。自成立以來,礦工已產生超過1850萬比特幣的收入,按當前價格計算約為6000億美元,如下所示。

評估比特幣礦工收入鏈上數據

僅出於提供信息的目的,不應被視為投資建議或購買,出售或持有任何特定證券或加密貨幣的建議。

資料來源:ARK Investment Management LLC,Glassnode

三,用途
投資者可以通過跟踪活動地址的數量,用戶採用的代理,交易量以及經濟活動的代理來監視比特幣的網絡活動和使用情況。

有效地址

由於比特幣網絡的透明性,市場參與者可以監控其活動直至有效地址級別活動地址不是用戶數量的直接代理,但顯示的是每天在網絡上活動的唯一地址的數量。單個地址可以代表個人,也可以代表交易所和採礦業務。每日活躍的比特幣地址數量超過100萬,[1] 其增長與比特幣價格隨時間呈正相關。

評估比特幣活動地址鏈上數據

僅出於提供信息的目的,不應被視為投資建議或購買,出售或持有任何特定證券或加密貨幣的建議。

資料來源:ARK Investment Management LLC,Glassnode

有效地址的更詳細細分可以捕獲隨時間推移每個地址中比特幣分佈如下所示,持有超過10,000個比特幣的地址中的比特幣份額隨著時間的推移而下降,而持有少於10個比特幣的份額卻有所增加。換句話說,與比特幣相關的財富似乎正在分散,擴大。

鏈上數據比特幣地址供應分佈

僅出於提供信息的目的,不應被視為投資建議或購買,出售或持有任何特定證券或加密貨幣的建議。

資料來源:ARK Investment Management LLC,Glassnode

交易量

自創建以來,比特幣已經結算了大約10萬億美元的交易,突顯了其作為全球結算系統的能力。如下所示,按流通量除以交易量可以了解比特幣的年化速度在過去的八年中,比特幣的速度下降到了自2011年以來未曾見過的水平,這可能是由於以下幾個原因:投資者可能會ho積或失去它,和/或交易活動可能正在脫離鏈條。

評估比特幣交易量和速度鏈上數據

僅出於提供信息的目的,不應被視為投資建議或購買,出售或持有任何特定證券或加密貨幣的建議。

資料來源:ARK Investment Management LLC,Glassnode

交易數量是經濟活動的良好代表,但在短期內與價格沒有高度關聯。比特幣在其12年的歷史中已促成超過6億筆交易,儘管價格大幅波動,近幾年來仍在繼續活躍。例如,在2018年的熊市期間,由於比特幣的價格下跌了73%,交易數量實際上增加了約35%,如下所示,這表明網絡活動活躍。

評估比特幣交易計數鏈上數據

僅出於提供信息的目的,不應被視為投資建議或購買,出售或持有任何特定證券或加密貨幣的建議。

資料來源:ARK Investment Management LLC,Glassnode

既然我們已經描述了比特幣網絡的健康狀況,那麼在本系列的第2部分中,我們將分析金字塔的第二個數據層,包括流入和流出比特幣的流量,持有人的行為以及各種同類群體的成本基礎。

本文與Glassnode(@glassnode合作Glassnode是一個區塊鏈數據和情報提供商,為數字資產利益相關者生成創新的鏈上指標和工具。

要了解更多信息,我們邀請您下載ARK的由兩部分組成的白皮書:比特幣:一種新型的經濟機構比特幣作為投資

 

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