直營模式、航空資源和密集網絡構築競爭力。公司59架自營全貨機保證了1000公里以上長距離運輸的時效性；161條高鐵線路和122條普列線路保證了800-1000公里中短距離運輸的時效性。疫情期間，公司的直營模式保證穩定運營，2月業務量增速達到119%；客機腹艙運力減少推升了對全貨機的需求，1-2月順豐航空增加15%的航班，裝載率有所提升。
中國快遞行業維持中高速增長，高端電商件需求提升。2020年1-5月，中國快遞業務量和業務收入分別同比增長18.4%和9.9%。高價值商品的線上化推動高端電商件需求增長，B2C電商平台佔中國網購市場的比例從2013年的40.4%增長到2018年的56.2%；以低價商品為主的拼多多通過“百億補貼”等活動引入高端品牌，向一二線城市擴張。
時效件穩定增長，經濟件新產品帶動市佔率提升。2020年疫情期間，公司維持穩定運營，新增大量月結客戶，預計全年時效件收入增速為10%。
公司利用冗餘資源推出“特惠專配”產品，起初定位“填倉”功能，填補價格區間空白，完善經濟產品體系。因“特惠專配”需求量大，2020年5月，公司業務量增速達83.82%，遠高於行業（41%），我們測算2020年5月公司特惠專配產品日均單量為600 -650萬票。
中國即時配送市場規模將超千億，訂單品類日益豐富。2014年至2019年，中國即時配送市場用戶規模從1.24億人增長到4.21億人，市場規模從110.3億元增長到1,312.6億元。預計2020年，中國即時配送市場的用戶規模和市場規模將分別達到4.82億人和1,700.8億元。2018年至2019年，即時配送市場中外賣訂單量佔比從81%下降到70%，生鮮果蔬、零售便利和鮮花蛋糕的訂單量佔比均有增長，分別達到12%、10%和5 %。
同城業務發展迅速，企業團餐或為增長亮點。順豐同城2019年營業收入19.52億元，同比增長96%，16-19年CAGR達240%。2020年上半年，順豐同城推出“豐食”小程序，提供企業預定送餐服務，針對順豐內部員工，零佣金吸引商家入駐。順豐掌握大量B端客戶資源（140萬月結客戶），可節省大量獲客成本，更有利於業務的開展。
投資建議：我們預測公司20-22年歸母淨利潤為63.75億元、72.13億元、83.74億元，同比增長10.0%、13.1%、16.1%，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，市場競爭加劇風險，燃油價格波動風險，人力成本大幅增長風險。
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