2020年07月26日
本文轉自NEO投資新經濟
7月23日，特斯拉（TSLA.US）公佈了2020年2季報。財報顯示，特斯拉的季度營收達60.36億美元，淨利潤為1.04億美元，已經連續四個季度盈利並將有望納入標普500指數。二季度期間特斯拉汽車產量達到8.23萬輛、交付量達9.09萬輛，全年仍然有望衝擊50萬輛的交付目標。受此影響、特斯拉股價盤後升至1657美元，再次沖擊3000億美元的市值關口。
陪跑特斯拉七載
伊隆·馬斯克作為特斯拉最大股東，身價已經超過了沃倫·巴菲特自然是最大的贏家;而緊隨其後的卻是一家並不顯山露水的投資基金——Baillie Gifford(百利)，後者自2013年來已經長期陪跑特斯拉並持有特斯拉7.49%的股權。
Baillie Gifford究竟是何方神聖?這並非一家投資新銳科技的新興機構，而是一家歷史110年的骨灰級老牌投資基金，其總部位於蘇格蘭愛丁堡，資產管理規模高達2454億美元。
除了特斯拉，Baillie Gifford還投資了亞馬遜、愛彼迎、Spotify、Lyft乃至SpaceX等科技企業;同時也是阿里巴巴、蔚來、騰訊音樂等中資公司的重要股東。
Baillie Gifford在2013年初耗資8900萬美元建立了230萬股的特斯拉頭寸，平均持股成本僅為38.7美元;而在隨後三年，Baillie Gifford繼續在二級市場買買買，在2017年持有了約1400萬股的特斯拉股票，從此穩居特斯拉二股東席位。
最難能可貴的是，儘管特斯拉在期間遭遇各種波折和股價波動，Baillie Gifford對特斯拉始終保持增持且極少拋售。
下圖：Ballie Gifford在特斯拉的持倉市值和頭寸;
Baillie Gifford並未公佈在特斯拉的投資上取得的實際盈利。鑑於其建倉期集中在2013年至2017年初，彼時特斯拉股票均價僅為180美元;按此估算，Baillie Gifford對特斯拉的投資浮盈已經超過了200億美元，約合1400億人民幣!
下圖：Ballie Gifford對特斯拉的持倉浮盈估算;來源：Wind，公開報導
長線重倉特斯拉的邏輯Baillie Gifford為什麼選擇長期投資特斯拉?公司在投資初始便在網站上投資特斯拉的部分核心邏輯：
特斯拉擁有更好的產品和微小的市場佔有率，而傳統車企儘管是坐擁巨大份額卻仍然在沉睡，給予特斯拉巨大的顛覆空間;
特斯拉的投資機會超越了汽車本身，還覆蓋了清潔能源和公共事業;
特斯拉作為垂直一體化企業，通過硬科技解決了行業核心痛點;
特斯拉是非凡的行業領導者，能夠引領新能源汽車的風潮。Baillie Gifford同時展望了為什麼特斯拉可能成為一筆能夠獲取高額收益的投資：
馬斯克的雄心：在全球汽車市場獲取10%的市場份額，相當於在十年內達到1000萬輛的年交付量;若5年內達到目標的一半則可實現2500億美元收入，25%的毛利率、600億美元運營利潤，可以支撐10倍以上的股價增長空間;
這一估值還沒有特斯拉考慮自動駕駛、太陽能和儲能領域的潛在價值，後者構成了一筆潛在期權收入。在這個早年完成的特斯拉投資介紹頁中，Baillie Gifford還進行了一系列蘇格拉底式的思辯問答(下圖)。
下圖：Ballie Gifford對於特斯拉投資的自問自答;來源：公司網站
總的來說，Baillie Gifford對特斯拉的投資分析並不局限於公司短期的財務數據和產能銷量，更多聚焦於特斯拉的核心競爭力、商業模式和長期幾何級成長邏輯。對比特斯拉2015年和2019年的關鍵數據，確實可以看出Baillie Gifford對特斯拉的長期發展軌跡推演是清晰而正確的：
特斯拉all in純電動車並採取垂直一體化的模式，解決了規模化生產、成本控制、電池性能、自動輔助駕駛等製約行業發展的核心痛點，積累了巨大的產品和品牌優勢;
隨著價格親民的Model 3進入量產階段，特斯拉迅速引爆了大眾市場，實現了交付量和收入5倍以上的增長，讓市場認識到了特斯拉的顛覆能力;
由於初期收入和規模基數很小，業績增長為特斯拉的股價增長提供了充足的動力，最終為Baillie Gifford帶來了超額收益(見下圖)。
下圖：特斯拉的關鍵數據成長情況;來源：老虎證券，Wikipedia
超長線投資思維儘管如今Baillie Gifford在特斯拉的投資受益頗豐，但是熟悉特斯拉的人都知道這是一支長期持有非常不易的股票。
一方面，市場對於特斯拉的未來發展空間乃至於可持續性有巨大分歧，2003年公司成立以來累計虧損高達67.8億美元並數次瀕臨財務崩潰，以至於特斯拉長期成為被做空最為嚴重的股票。
另一方面，特斯拉經歷了電池缺陷、生產煉獄、自動駕駛事故等層出不窮的負面新聞，加上馬斯克在推特上口無遮攔的作風，使特斯拉的股價波動對於大多數投資人來說難以忍受。
( 534 , -11.00 , -2.02% )
那麼，為什麼Baillie Gifford敢於長期重倉特斯拉呢?
Baillie Gifford的風格與其投資思維有很大的關係，公司的口號是：”真正的投資者以十年為單位思考，而非以季度為單位思考。(Actual investors think in decades. Not quarters.)“
Baillie Gifford的權益類投資策略非常聚焦——長期投資於最具競爭力、創新性和成長效率的極少數優質企業，並取得超額回報。Baillie Gifford將這種投資風格定義為“真正的投資”(actual investing)，構建的投資組合不是為下一個季度準備的，而是為下一個十年準備的。
下圖：Baillie Gifford的Actual Investros口號;來源：Baillie Gifford網站
Baillie Gifford對於近年來興起的被動投資(passive investing)和量化投資(quantitative investing)兩大投資策略相當排斥。
他們認為19世紀以來權益投資的初心便是關注於真正的公司和真正的項目，然而被動投資僅關注於降低交易成本，量化投資則將投資抽象成了因子遊戲，兩者都忽略了對企業長期競爭力、財務狀況和戰略能力的判斷能力。
Baillie Gifford認為，真正的投資需要尋找並且長期陪伴極少數卓越公司，因為絕大多數的市場回報都來自於此。
以美國股市為例，從1926年到2016年間美國股市合計有25332家公司先後上市，創造了接近35萬億美元的巨額財富。然而，其中2.4萬家上市公司的合計財富創造幾乎為零，而最卓越的90家公司(佔比千分之三)創造了接近一半的財富。
下圖：1926年-2016年間美股財富創造分佈;來源：Baillie Gifford網站
正因如此，當Baillie Gifford通過詳盡研究堅信特斯拉屬於這樣卓越的公司以後，會願意用巨大的籌碼和極大的耐心陪伴特斯拉長期成長。
當然，Baillie Gifford能夠採取如此的投資策略也和其資金性質和治理結構息息相關。從1984年起，公司便是英國重要的養老金管理人之一，因此資金期限非常長;此外公司的所有權完全屬於合夥人，因此可以在不受外部股東干擾的情況下進行超長線的投資決策。
風物長宜放眼量，不畏浮雲遮望眼，投資的長線思維知易行難。憑藉這種百年曆史積澱下的思維模式和信譽口碑，Baillie Gifford能夠和特斯拉長期相伴，最終得以享受到超額回報。
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