近期新經濟股繼續是市場焦點所在，讀者或許沒有留意，美股由疫情爆發後的低位開始反彈，截至上周五（17日）收市，表現最突出的板塊卻不是科技或醫療保健。究竟哪個行業可以跑贏強勢科企？背後又有何玄機？
今年3月23日，美股從「疫情底」開始反彈，截至上周五為止，標普500指數和納斯特指數分別從低位回升45%和53.5%（以收市價計及包括期內股息），後者更升越疫情爆發前的水平，屢創歷史新高。若從板塊角度看，讀者或許認為表現最好應該是新經濟的科技股或者醫療保健股，但其實跑贏的竟然是原材料板塊。
根據標指11個板塊分類，原材料板塊在前述期間累積升幅達六成以上，成為領頭羊，較科技股和同期標指分別高出8個和15個百分點【圖1】。
華府財赤急膨脹
原材料板塊甚至整體大宗商品價格表現強勢，並不是偶然，相信目前有利大宗商品後市的兩個主要因素，分別是美元弱勢和資金泛濫（不僅美元），推動資金流向商品市場，尋求價值儲存（Store of Value）。由於這兩個因素中短期還會繼續發揮影響力，將令該板塊步入以年計的較長上升周期。
美元大弱勢的觸發點始於今年初，在新冠肺炎疫情大爆發後，美元流動緊絀，經濟停擺，令美國經濟陷入大蕭條以來最嚴峻的衰退，最終迫使美國聯儲局開展新一輪無限量寬（QE），大水漫灌，利率亦壓至似有若無水平；目前10年長債孳息只有約0.6厘。
另一邊廂，美國政府同時推出萬億財政政策振興經濟（國會近日將討論加碼新一輪刺激方案），令聯邦政府財政狀況急速惡化。6月份美國財政赤字達8640億美元，佔GDP比率則擴至13.8%，一同刷新紀錄【圖2】！
值得注意的是，美國財赤佔GDP比率變化與美滙指數關係頗為密切，近30年相關系數達0.6以上。財赤惡化往往對美滙構成沉重壓力【圖3】。順帶一提，根據迴歸分析（Regression
Analysis），以目前財赤佔GDP比率水平，推算美滙指數可能挫至70以下，較現水平有近三成潛在跌幅！
由於財政狀況短期難以改善，反而有進一步惡化趨勢（若疫情為時愈長，情況愈堪憂），加上美元在量寬下無限量供應，美滙不跌才怪。
必須補充的是，美元弱勢其實早於去年已埋下伏線，正如筆者早前於「資金流向」專欄分析，投機者2019年初已逐步看淡美元後市，並開始作出部署；美滙指數期貨和由8隻外幣期貨衍生的投機性美元淨倉數目由去年初反覆下滑，顯示投機者2018年一面倒看好美元的看法已開始出現轉變。踏入2020年，相關淨倉數目更持續錄得淨短倉至今，反映投機者當時開始造淡美元【圖4】。
貨幣購買力每況愈下
那麼，為何2019年至今年初美元走勢仍保持堅挺，並與期貨倉位呈背馳呢？相信背後很大程度上是美股和美債強勢，持續吸引資金流入美國，疊加去年底和今年初流動性異常緊絀，甚至爆發「美元荒」，使美元保持偏強勢態。由是之故，去年底筆者對美元後市看法偏向正面。
然而，聯儲局無限量寬，即美元供應源源不絕，前述的美元「護城河」已然瓦解。反而在投機倉位積極部署下，美元近期正式修正與期貨倉位背馳表現。無論如何，由於美元期貨淡倉仍在累積中，加上華府財赤和無限量寬等因素，反映美元後市還有不輕下跌壓力。
銀紙泛濫，資金流向大宗商品市場。貨幣供應猛增，並不僅存在於美國而已，受疫情衝擊，其他主要經濟體亦推出類似量寬或龐大財政政策等措施救經濟，令全球主要經濟體貨幣供應近月再度急速膨脹。根據彭博統計，截至7月21日為止，環球M2貨幣供應已飆升至88萬億美元，較3月低位增加近9萬億美元，按年激增12.5%。
由於央行大幅增加貨幣供應，貨幣購買力每況愈下已是預期之內。從近15年商品價格與貨幣供應的關係看，每當環球M2幣貨供應飆升，期間商品價格則出現不俗升勢【圖5】。這現象某程度反映資金泛濫，在貨幣貶值陰霾下，資金傾向追逐商品「保值」。
上升周期以年計算
總括而言，受新冠肺炎疫情打擊，各國推出以千億美元計財政政策和放水措施，意圖力挽狂瀾，抵抗經濟陷入衰退甚至蕭條的壓力。不過，在各國使出渾身解數的同時，央行瘋狂印鈔亦加快新一輪資金流向商品市場的速度。
而且，由於大宗商品與美元走勢一直有着甚高相關性，當前美元弱勢相信不會短時間內結束，意味此因素將支撐原材料等商品價格，進入一個以年計的上升周期。
信報投資分析研究部
https://cn.investing.com/indices/s-p-500-materials
今年3月23日，美股從「疫情底」開始反彈，截至上周五為止，標普500指數和納斯特指數分別從低位回升45%和53.5%（以收市價計及包括期內股息），後者更升越疫情爆發前的水平，屢創歷史新高。若從板塊角度看，讀者或許認為表現最好應該是新經濟的科技股或者醫療保健股，但其實跑贏的竟然是原材料板塊。
根據標指11個板塊分類，原材料板塊在前述期間累積升幅達六成以上，成為領頭羊，較科技股和同期標指分別高出8個和15個百分點【圖1】。
華府財赤急膨脹
原材料板塊甚至整體大宗商品價格表現強勢，並不是偶然，相信目前有利大宗商品後市的兩個主要因素，分別是美元弱勢和資金泛濫（不僅美元），推動資金流向商品市場，尋求價值儲存（Store of Value）。由於這兩個因素中短期還會繼續發揮影響力，將令該板塊步入以年計的較長上升周期。
美元大弱勢的觸發點始於今年初，在新冠肺炎疫情大爆發後，美元流動緊絀，經濟停擺，令美國經濟陷入大蕭條以來最嚴峻的衰退，最終迫使美國聯儲局開展新一輪無限量寬（QE），大水漫灌，利率亦壓至似有若無水平；目前10年長債孳息只有約0.6厘。
另一邊廂，美國政府同時推出萬億財政政策振興經濟（國會近日將討論加碼新一輪刺激方案），令聯邦政府財政狀況急速惡化。6月份美國財政赤字達8640億美元，佔GDP比率則擴至13.8%，一同刷新紀錄【圖2】！
必須補充的是，美元弱勢其實早於去年已埋下伏線，正如筆者早前於「資金流向」專欄分析，投機者2019年初已逐步看淡美元後市，並開始作出部署；美滙指數期貨和由8隻外幣期貨衍生的投機性美元淨倉數目由去年初反覆下滑，顯示投機者2018年一面倒看好美元的看法已開始出現轉變。踏入2020年，相關淨倉數目更持續錄得淨短倉至今，反映投機者當時開始造淡美元【圖4】。
那麼，為何2019年至今年初美元走勢仍保持堅挺，並與期貨倉位呈背馳呢？相信背後很大程度上是美股和美債強勢，持續吸引資金流入美國，疊加去年底和今年初流動性異常緊絀，甚至爆發「美元荒」，使美元保持偏強勢態。由是之故，去年底筆者對美元後市看法偏向正面。
然而，聯儲局無限量寬，即美元供應源源不絕，前述的美元「護城河」已然瓦解。反而在投機倉位積極部署下，美元近期正式修正與期貨倉位背馳表現。無論如何，由於美元期貨淡倉仍在累積中，加上華府財赤和無限量寬等因素，反映美元後市還有不輕下跌壓力。
銀紙泛濫，資金流向大宗商品市場。貨幣供應猛增，並不僅存在於美國而已，受疫情衝擊，其他主要經濟體亦推出類似量寬或龐大財政政策等措施救經濟，令全球主要經濟體貨幣供應近月再度急速膨脹。根據彭博統計，截至7月21日為止，環球M2貨幣供應已飆升至88萬億美元，較3月低位增加近9萬億美元，按年激增12.5%。
由於央行大幅增加貨幣供應，貨幣購買力每況愈下已是預期之內。從近15年商品價格與貨幣供應的關係看，每當環球M2幣貨供應飆升，期間商品價格則出現不俗升勢【圖5】。這現象某程度反映資金泛濫，在貨幣貶值陰霾下，資金傾向追逐商品「保值」。
總括而言，受新冠肺炎疫情打擊，各國推出以千億美元計財政政策和放水措施，意圖力挽狂瀾，抵抗經濟陷入衰退甚至蕭條的壓力。不過，在各國使出渾身解數的同時，央行瘋狂印鈔亦加快新一輪資金流向商品市場的速度。
而且，由於大宗商品與美元走勢一直有着甚高相關性，當前美元弱勢相信不會短時間內結束，意味此因素將支撐原材料等商品價格，進入一個以年計的上升周期。
信報投資分析研究部
https://cn.investing.com/indices/s-p-500-materials
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