疫情令「宅經濟」受追捧，企業員工在家工作的需求大增，令SaaS概念股有雞犬皆升的現象。業內幾大股票，哪一間長線投資價值最大？今天就比較一下微盟（SEHK：2013）、中國有贊（SEHK：8083）、兌吧（SEHK：1753）、金山軟件（SEHK：3888）以及金蝶國際（SEHK：268）。
何為 SaaS
首先甚麼是SaaS?全寫為Software as a Service「軟體即服務」，是向用家提供應用程式的雲端服務。最生活化的例子可能要數Gmail，要享用Gmail的電子郵件服務，用家除了連接網際網絡之外，便不需作任何準備。
中國信通院統計數據顯示，2018年中國SaaS市場規模達145.2億元（人民幣・下同），較2017年增長約39%，增長幅度亦較全球SaaS市場的21.14%增幅，高逾17個百分點。而且全球SaaS市場增速自 2016年起放緩，反觀中國 SaaS市場仍保持在高增速水平。
5間SaaS企業業績比較
| 營收（億元） | 營收同比變動（%） | 股東應佔溢利/(虧損)（億元） | |||||||
| 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | |
| 微盟（SEHK：2013） | 5.34 | 8.65 | 14.37 | 182.3 | 62 | 66.1 | 0.03 | (10.89) | 3.12 |
| 有贊（SEHK：8083） | 2.08 | 6.68 | 11.7 | 147.3 | 221.2 | 99.7 | (1.12) | (4.91) | (5.9)2 |
| 兌吧（SEHK：1753） | 6.46 | 11.37 | 16.52 | 1162.8 | 76.1 | 45.3 | 0.98 | (2.92) | (2.0)0 |
| 金山（SEHK：3888） | 51.86 | 59.06 | 82.18 | 31 | 14 | 39.1 | 32.02 | 3.89 | (15.46) |
| 金蝶（SEHK：268） | 23.03 | 28.09 | 33.26 | 21.3 | 23.7 | 18.4 | 3.10 | 4.12 | 3.73 |
資料來源:公司年報
金山及金蝶大而不能疾奔
從上表可見，5間企業可以簡單分為金山及金蝶兩隻大象，大而不能疾奔；以及微盟、有贊及兌吧這三隻小豹，營收規模較低卻勝在增長動力高。理論上投資大企業的優勢是穩定性，但金山雖然營收持續上升，盈利卻持續下跌，更於去年錄得虧損，估值亦不見吸引。金山近期分拆雲業務金山雲（NASDAQ：KC）在美國納斯達克板塊上市，但金山雲業績仍在虧損狀態，上市首3天升破26元後，股價表現回落，加上金山雲業績不會在母公司金山軟件入帳，所以暫時未見金山有吸引投資者的賣點。
從業績看，金蝶的營收及盈利狀態較穩定，毛利率方面亦是在5隻股票中居首位。這事關金蝶早已是內地企業資源管理(ERP）的龍頭企業，客戶群有如中石油(SEHK:857)、碧桂園(SEHK:2007)、海爾海爾電器(SEHK:1169)等大企業。
集團近年嘗試轉型至雲業務發展，冀創造更可觀的業績增長點。不過金蝶的雲服務暫時仍是虧損狀態，並拖累集團2019年的整體淨利潤倒退9.6%，加上估值是5者中最高，股價下行風險亦不少。
| 毛利率（%） | |||
| 2017年 | 2018年 | 2019年 | |
| 微盟 | 64.5 | 59.8 | 55.5 |
| 有贊 | 12.6 | 33.8 | 51.9 |
| 兌吧 | 37.5 | 37.7 | 34.4 |
| 金山 | 58 | 46.3 | 42.3 |
| 金蝶 | 81.5 | 81.7 | 80.4 |
微盟、有贊、兌吧都是近年SaaS的成長型股票，皆有營收增速快的優點，但有盈虧反覆的缺點。相比起美國SaaS龍頭Salesforce(NYSE: CRM)的千億美元市值，這幾隻港股市值只不過九牛一毛，但仍有巨大上升空間。在創業板上市的有贊現價約0.7元，波動性甚高，加上有贊過去三年都持續錄得虧損，幅度更是年年擴闊，故筆者並不建議。
微盟業務有較高確定性
微盟有「新經濟SaaS第一股」之稱，業務與騰訊（SEHK：700）高度關連，雖然近期股價增長強勁，令估值不再便宜，但考慮到行業市場膨脹，微盟業務亦因背靠騰訊而有較高確定性，投資者可密切注意，趁低吸納。
兌吧近年的成長力度最強，過去3年間營收增長逾30倍，用戶運營SaaS業務及互動式效果廣告業務協同發展，齊齊實現高增長。而且兌吧有顯著的現金流優勢，去年經營衍生現金淨流入2.4億元，是良性可持續發展的商業模式。集團截至去年底現金及現金等價物有2.2億元，安全性較高，且有足夠資本作技術創新及研發。而兌吧目前估值預測明顯較低，若業績表現利好有望出現重新估值的情況，屆時有機會出現「戴維斯雙擊」。
| 現價市盈率（倍） | 預測市盈率（倍） | |
| 微盟 | 43 | 101.08 |
| 有贊 | – | – |
| 兌吧 | – | 5.7 |
| 金山 | – | 67.04 |
| 金蝶 | 105 | 114.18 |
結語
總括而言，除了有贊之外，兌吧股價的成長潛力較大，但短期內可能股價表現沉寂，靜待有機會出現重新估值的爆發性股價增長，時間成本亦因而更高。相比之下，微盟的成長性能見度高，金蝶亦勝在底蘊強大，均值得投資者關注。
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