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我們與信義光能（968 HK），隆基股份（601012 CH）以及新特能源（1799 HK）就光伏供應鏈上多晶矽、矽片、光伏玻璃及組件的情況進行了系列電話會。基於這三家企業所分享的信息，截止至5月中旬，我們觀察到
1）國內市場搶裝對於光伏需求帶來些許改善；
2）海外市場需求仍舊不高；
3）光伏供應鏈中的製造企業依然面臨出貨和價格壓力。我們認為市場目前對於中國市場630搶裝情緒激昂，同時憧憬海外市場隨疫情恢復能夠在6月底開始填補中國市場搶裝後的空缺，並對下半年的光伏產品出貨即定價帶來支撐。然而，根據光伏企業目前的信息更新，我們認為公司管理層對於海外需求復蘇持謹慎樂觀態度。在目前市場估值狀態下，我們認為光伏玻璃子版塊在產業鏈中處於較佳位置。
我們重申對信義光能（968 HK，目標價：6.31港元）買入評級，
對隆基股份（601012 CH，目標價：人民幣31.23元）持有評級。
- 產能過剩持續。受國內市場搶裝刺激，光伏需求在4-5月呈改善態勢，但受訪公司代表認為海外市場需求受疫情影響受較大擾動，目前產業鏈上產能過剩的情況依舊明顯。在產業鏈上，
- 1）新特能源表示多晶矽庫存情況自7,000噸降至6,000噸，仍接近一個月的產能水平；
- 2）隆基在矽片端維持出貨順暢（約兩周左右庫存），但在組件端則累積近1.5個月左右庫存；
- 3）信義光能則觀察到目前庫存仍在攀升，但尚處於可控區間（1-2個月左右庫存）。
- 海外市場需求能見度依然較低。
- 對於未來需求展望，受訪公司表述偏向謹慎，部分是由於目前國內搶裝僅足以支持需求至6月中，同時海外市場需求由於疫情發展及封城解除進展尚未明朗。儘管國內市場由於競爭激烈，組件銷售定價顯著較低，隆基股份仍希望將其本年度的組件銷售重點從海外市場導回到國內市場以獲得更高的訂單出貨確定性。信義光能也預期6月中旬將會是決定下一階段光伏玻璃價格的關鍵時點，但目前的需求能見度尚不清晰。
- 產能安排仍然不變。
- 儘管面臨較大的需求不確定性，信義光能、隆基股份及新特能源均維持其原訂的產能計劃安排不變。信義光能及隆基股份均堅持氣擴產計劃，分別自2020年下半年及二季度開始供應更多的光伏玻璃及單晶矽片，這也為近幾周疲弱的產品價格走勢提供多一重解釋。新特能源方面則希望通過增加產出以彌補目前多晶矽料的價格下跌，同時公司也沒有改變其原訂的7月份進行產能檢修的計劃。
- 多晶矽料價格觸底；但矽片、組件、及光伏玻璃則面臨進一步的定價壓力。
- 根據中國有色金屬工業矽業分會數據，多晶矽單晶緻密料價格已跌至每公斤人民幣58.5元，年初至今已下跌18.3%。新特能源認為多晶矽價格已經觸底，進一步價格壓力將導致多晶矽環節停產檢修。在矽片、組件和光伏玻璃方面，價格展望受海外疫情的不確定性影響並不清晰。由於近期組件招標價格最低已降至極端低價人民幣1.44元/瓦（含增值稅），隆基股份指出目前市場報價滯後於實際交易情況。若海外需求復蘇慢於預期，公司認為將對矽片、電池片及組件價格帶來壓力。我們認為壓力也將向光伏玻璃環節進行傳導。
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