波司登(03998)暖冬條件下零售額仍維持高增長

  波司登(03998)暖冬條件下零售額仍維持高增長

事件

2019年1月6日，公司發佈公告，2019/2020財年前九個月(2019年4月-12月)波司登品牌累計零售金額同比錄得30%以上升幅，其他品牌累計零售金額同比錄得40%以上升幅。

點評

預計公司2019-2020財年業績符合預期

(1)暖冬條件下零售額仍維持高增長：今年為公司“聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰略”提出第二年，品牌形象、渠道建設、產品創新及零售運營持續升級。2019年11月份以來，一方面全國各地均出現“暖冬”情況，公司門店佔比超50%的華東、華中地區“暖冬”現像明顯，另一方面國內紡織服裝行業下半年業務均呈疲軟態勢，但公司品牌羽絨服業務仍維持較高增長，2020財年前九個月(2019年4月-12月)波司登品牌、其他品牌累計零售金額*同比增速分別達30%以上、40%以上。*某年、某季、某月與上年同期對比計算的發展速度

(2)公司持續回購彰顯信心：公司於12月20日公佈股份回購計劃，計劃回購股份數量不超過2019年8月26日已發行股份數量的10%，彰顯公司對於自身業務發展前景的信心。公司分別於12月23日、24日、27日、30日、31日及1月2日、3日、6日進行多次回購，至今累計購回4300萬股，佔2019年8月26日已發行股份0.401%。

核心邏輯：主品牌持續升級，渠道結構逐步優化公司2018年推出聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰略，剔除多元化服裝業務，大力發展羽絨服主業，多項復甦改革措施推動產品、營銷、渠道、供應鏈全面升級，2019財年營收、歸母淨利潤分別達103.84、9.81億元，同比增長16.84%、59.4%，2020財年上半年實現營收、歸母淨利潤44.36、3.43億元，同比增速為28.8%、36.4% ，業績超預期增長，盈利能力提升，戰略效果顯著。 

(1)產品端：功能性趨向時尚潮流性，提升價格帶。波司登主品牌一方面連續兩年登上國際時裝週推出時裝週系列產品、合作藝術家、愛馬仕設計師推出合作款，另一方面逐步提升產品價位，1000元以下、1800元以上產品銷量佔比分別增-35.4pct、19.3pct至12.1%、24.1%，1000-1800元主力價位佔比提升16.2pct達63.8%。

(2)營銷端：時尚營銷資源進一步加強。2019年繼續登上巴黎時裝週，簽約著名女星楊冪成為設計師聯名款代言人，同時還與國際影星、漫威參演者“抖森”湯姆˙希德勒斯頓及“寡姐”斯嘉麗˙約翰遜等達成合作。

(3)渠道端：提升自營門店佔比，增設購物中心門店，購物中心門店佔比已達雙位數，未來公司將逐步提升購物中心門店滲透率，預計未來兩年內購物中心門店數達到整體渠道數量的30%。電商方面持續高增長，雙十一表現亮眼。

(4)供應鏈端：兩週優質快反。公司羽絨服訂單均通過拉式補貨、快速上新、小單快反形成較快的周轉，銷售旺季也能實現兩週優質快返供應，有效提升商品售罄率，降低庫存風險。

投資建議

預計2019/2020/2021年公司歸母淨利潤分別為13.49/17.23/21.49億元，同比增速在37.5%/27.66%/24.74%，對應P/E為23/18/14，給予“推薦”評級。