2019-11-05 上海證券報 趙明超
11月17日，馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金將迎來成立4週年紀念日。在2015年底牛市下行途中起步，馮柳始終堅持獨立選股，在2017年的價值股牛市中沒有買大白馬，在2018年的大跌行情中也沒有減倉避險，但淨值震盪上漲，截至今年10月25日，最新淨值為3.0861元（第三方數據）。過去4年賺了兩倍多，對於規模逾百億元的單只私募基金產品來說，相當罕見。馮柳是如何做到的？
隨著上市公司三季報的披露完畢，馮柳管理的高毅鄰山1號遠望基金持倉情況也得以浮出水面。數據顯示，截至今年三季度，高毅鄰山1號遠望基金僅出現在上市公司前十大流通股股東中的市值就接近97億元，是公開持倉市值最多的單只私募基金產品。
复盤馮柳過去一年多來的A股佈局可以發現，在2018年初的劇烈調整中，馮柳佈局重點開始從港股回歸A股，並在此後幾個季度中逐步加量，如今近百億資金佈局A股。
陳兵百億佈局A股，馮柳在下一盤很大的棋！
棋至中盤大局已定
Wind統計數據顯示，高毅鄰山1號遠望基金進入28家上市公司的前十大流通股股東名單，持倉總市值96.75億元。從重倉股變化情況看，馮柳今年三季度新進了三七互娛、欣旺達、吉祥航空、萬興科技、利爾化學、中旗股份、杭叉集團、誠意藥業、長久物流等9家公司。
從加減倉情況看，馮柳加倉了麗珠集團、隆平高科、辰欣藥業等，減倉了廣日股份、海利得、金域醫學、國檢集團、索菲亞、合興包裝等，持倉不變的公司有中興通訊、人福醫藥、海信家電、凱利泰、健康元、健民集團、奇正藏藥等。
從持倉市值情況看，截至三季度末，高毅鄰山1號遠望基金所持股票市值超過3億元的公司有13家，其中中興通訊持倉市值為9.6億元，持有三七互娛、人福醫藥市值均超過8億元，接下來是欣旺達、海信家電、索菲亞、金域醫學等。
從馮柳當前持有標的看，依然延續了他逆勢佈局的選股風格，沒有追買所謂的核心資產，幾乎都是基於獨立判斷而買入的。整體而言，所持標的大多有強勁的基本面支撐。而此前幾個季度所披露的持股情況中，不乏一些缺乏業績支撐的概念股。
在今年5月份到訪上證報參加私募高峰論壇時，馮柳表示：“2018年10月，A股市場低迷。在別人恐懼時貪婪，當時的條件下，幾乎買入任何股票都會上漲，持有倉位比具體持有什麼標的更重要。”
也正是因為敢於在市場極度低迷時逆勢佈局，讓管理百億資金的馮柳，在行情低迷的2018年依然取得了0.52%的正收益，成為弱市中的驚鴻。
需要說明的是，對於馮柳來說，恐懼和貪婪並不僅限於通過倉位調節來表現。幾乎始終滿倉運作的馮柳，在別人恐懼時貪婪，主要通過調倉換股來完成，將港股倉位轉移到A股，將A股持倉放到更安全、賠率和概率更好的標的上。
2018年異常低迷行情中大幅下跌的概念股，在今年開年的快速上漲行情中，漲幅遠超一些白馬股，例如上海梅林、景峰製藥、歐亞集團、山大華特、凱美特氣等。從上述公司定期報告可以看出，馮柳在行情上漲中順勢兌現了收益。
據了解，過去一年來，馮柳的持倉持續處於從港股向A股轉移以及對A股的持股作適時調整的狀態中。隨著市場行情波瀾初定，馮柳的佈局也進入“棋至中盤”的偏均衡狀態。
買入原則安全至上
馮柳在此前接受記者採訪時，多次闡明了他買賣股票的原則：買股票主要看是否有機會，是機會驅動而不是研究驅動。“對行業沒有偏好，只有行業熟悉與否的區別。不熟悉的行業守正，做大家有共識的標的，不會自己去挖掘；對於熟悉的領域，可以考慮出奇，會挑選一些市場有分歧的標的。”
馮柳喜歡大幅下跌的沒有被市場演繹的標的，對於市場已經從底部演繹兩年以上的標的，即使有很大上漲空間也不會買，這也是他沒有買入很多白馬龍頭股的原因。“我一輩子都不會碰，過去沒有，現在不會，未來也不會買。”
馮柳對此的解釋是：買入時偏博弈思維，和原有持有人要有優勢才會介入，更多的是想不要吃虧。
馮柳今年三季度的新進重倉股分屬多個行業，大多是長期下跌或者滯漲的個股，且都是下跌的原因已經完完全全地呈現出來的個股，例如吉祥航空、杭叉集團、利爾化學、誠意藥業、長久物流等，這些個股在估值上均有強勁的基本面支撐。
馮柳今年三季度賣出了偉星股份（００２３７２．ＳＺ）、精鍛科技 （３００２５８．ＳＺ）、馬應龍、中國科傳等，減倉了金域醫學、國檢集團、廣日股份等。
基金經理的賣出時點，常被人用來衡量“是否具有投資天分”的最重要標準。投資大師索羅斯，感覺情況不妙時就會背疼，“直覺，這時候，我的背會很痛，而且會越來越痛，一直到我作出了立即出場的決定為止。”
對於上述問題，馮柳此前同樣說過“感覺”問題，但是感覺主要基於安全性而言，因為他想把自己永遠放在最安全的位置，將持倉放到更安全、賠率和收益概率更好的標的上，這就是賣出的最重要理由。“賣出不代表不看好，只是有了更好的投資標的。”
從馮柳減持的標的看，金域醫學今年以來上漲了近兩倍，國檢集團也漲了一倍左右，這或讓他感覺“高處不勝寒”，將倉位調整到了更安全的標的上。
馮柳認為：“在低位時，如果你不能證明它無，那它就是有；在高位時，如果你不能證明它有，那它就是無。這是基本的賠率思考模式，與事實無關。
”在高位時，不能像賭徒一樣，花大量精力去論證它有；在低位時，也不能像懦夫一樣被恐懼控制不敢出手。
從馮柳減持的標的看，國檢集團、廣日股份等個股的股價近期已經開始大幅調整。
調倉時機逆勢借力
馮柳多次強調，高度追求安全性，把自己隱身在“弱者體系”中，即，“假定自己在信息獲取、理解深度、時間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處於這個市場的最差水平，能依靠的只有時間、賠率與常識，用賠率抵御風險，用常識增加確定性。”
從馮柳買入上述標的的時點看，同樣強調安全性，幾乎不去買入持續跌跌不休的股票，而是在股票略為企穩、有望反轉的“將起未起”之時介入。即使判斷標的是被市場錯殺的，也要在讓市場自己證明是錯殺的時候再介入，要永遠相信市場的力量，不能和市場對著幹。是逆勢佈局，但不是用蠻力去逆勢佈局，而是藉助市場的逆勢佈局。
據了解，這種“明者因時而變，知者隨事而製”的思考，從馮柳16歲背誦《道德經》，以及此後熟讀《二十四史》時就埋下了。“不和能決定你命運的人去爭執對抗傻講道理，是我過去讀史時的體會。對錯是由強者裁定的，其他人只應去觀察決定強弱的因素和其改變的契機，否則就是幼稚與迂腐。”
不管是瘋狂上漲還是極度悲觀，馮柳都認為，市場永遠是正確的。“在市場極端時刻，找到市場癲狂的主因並等待其變化的時機，永遠比評判市場對錯更有意義。也許有人會不介意忍受較長時間的寂寞與痛苦去等待光明，以此彌補掉對時機的把握不足，但前提是要避免毀滅性的打擊以活到勝利到來的時刻。”
從馮柳三季度新進和加倉的標的看，大多處於有望反轉的“將起未起”的階段，如三七互娛、欣旺達、吉祥航空的走勢此前均出現企穩跡象，同時又有很強的基本面支撐。
成立4年迭創新高
馮柳管理的高毅鄰山1號基金成立即將4年，該基金淨值近期再度接近歷史高點。截至9月30日，其淨值為3.0758元/份，成立至今的總回報為207.58%，年化收益高達33.65%。
根據第三方提供的業績數據，9月20日，高毅鄰山1號淨值創出歷史新高，為3.172元/份，成為國內百億元以上基金產品中前所未有的傳奇。隨著淨值的增長，高毅鄰山1號的規模也在持續增加。
記者從某基金銷售渠道了解到，高毅鄰山1號成立後，2017年底以前持倉主要集中在港股市場。在馮柳看來，2016年初的港股市場遍地是黃金。但在2018年一季度大幅下跌之後，馮柳開始逐步調倉到A股市場，以每個季度10%的倉位轉移到A股，到2018年9月底，其A股倉位增至三成以上。在2018年四季度的劇烈調整中，馮柳快速加倉A股，2018年底時倉位已提升至六成多。
今年以來港股市場整體表現疲軟，但是得益於去年在A股市場的持續加倉，高毅鄰山1號的整體業績依然不錯，取得了近30%的回報。將大部分倉位從港股轉戰A股，是高毅鄰山1號今年以來業績持續向上的重要原因。
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