這次研究嗶哩嗶哩（簡稱b站）的主要原因是，在我看來，嗶哩嗶哩是目前能和美國的Youtube對標一家以創造PUGC（Professional User Generated Content）為主的視頻網站。雖然基本的商業模式上是很相似，但也存在著用戶廣度和變現模式上的差異。所以我希望通過深入的分析來了解嗶哩嗶哩的未來潛力在哪裡，並且計算目前的市值對於b站自身市場前景、業務、和對標公司比較是處在怎樣的水平。
嗶哩嗶哩生態圈：用戶——UP主——內容的閉循環
PUGC的生態模式就是，UP主（視頻創造者）創造視頻內容吸引更多的用戶，而更多的用戶會刺激更多UP主生產更多更加優質的視頻內容，再次吸引更多更加忠實的用戶。
但與Youtube不同的是，由於b站初期是以二次元（ACGN: Animation, Comic, Game, Novel）的視頻社區起家，導致b站用戶群體83%是Z世代（1995年到2009年出生），用戶屬性更加垂直化，在支付行為、文化偏好等屬性更加趨同。這樣導致了b站的變現模式，UP主的激勵計劃與Youtube也截然不同。
嗶哩嗶哩的變現模式
由於用戶屬性的不同，相對於Youtube收入96%以上都是廣告收入，b站的變現模式更為多樣化。
（數據來源: 嗶哩嗶哩財務報表）
可以看到，嗶哩嗶哩現在嘗試通過多種渠道來對擁有的流量進行變現。所以，之後將會對三種主要變現模式展開分析，去推斷b站未來的變現模式的潛能和持續性。
總得來說，要了解b站的發展前景，主要圍繞用戶群的擴張性，上游UP主的激勵情況和三種主要變現渠道來進行討論。
嗶哩嗶哩在直播行業的競爭力分析
（數據來源: 嗶哩嗶哩、陌陌、鬥魚、虎牙財務報表）
目前，直播平台兩大龍頭鬥魚和虎牙的MAU在2019年第三季度已經分別達到1億6千萬和1億4千萬，而嗶哩嗶哩直播MAU在2018年全年度平均僅為1140萬，直播用戶的轉化率在12%左右。上圖的季度嗶哩嗶哩直播平均MAU是用12%的直播用戶轉化率計算的，在2019年之後有可能要比假設要高。但目前這樣的直播MAU數量對於兩大龍頭來說還是有極大的差距。
那麼既然嗶哩嗶哩在直播行業上的MAU與其他平台相比處於劣勢，那麼，為什麼嗶哩嗶哩會選擇進入直播行業。並且，直播行業裡的一些主要成功因素是什麼，這些因素在嗶哩嗶哩上是否存在呢？
嗶哩嗶哩對於直播行業的“降維打擊”
（數據來源: 嗶哩嗶哩、陌陌、鬥魚、虎牙財務報表）
從上圖可以看出，直播行業中不乏已經實現利潤的平台，陌陌在2017年到2019年利用自身的社交app屬性成功通過進入直播業務實現流量變現，每個季度已經實現比較高的利潤收入。而虎牙直播也在好幾個季度上也已經實現了正的利潤收入。相反最大MAU的虎牙一直處於虧損中，但在2018年Q4季度後虧損已經開始縮小。反觀身為PUGC平台的b站仍然一直在擴大虧損，主要是因為沒有尋找到合適的流量變現途徑。所以，相對於已經尋找到相對穩定的流量變現途徑的直播行業來說，b站進入直播行業可以算是為現有平台的流量尋找一個可行的變現方式。
（數據來源: 嗶哩嗶哩、陌陌、鬥魚、虎牙財務報表）
通過ARPU的角度同樣證明了b站進入直播行業存在著一定優勢。雖然b站的直播MAU與虎牙和鬥魚相比存在數量級別的差距（這也導致了直播收入成數量級的差距），但是單單計算b站直播收入的ARPU，每個用戶貢獻的直播收入是要遠遠大於虎牙和鬥魚直播的，僅次於得到最高經營利潤的陌陌。另外可以看出，b站總體的ARPU（包含直播收入的計算）其實目前和虎牙是差不多水平的，所以如果剔除掉直播的收入，b站的ARPU是應該會處於一個更加低的位置。所以結果表明b站開展直播能提高總體的ARPU。
（數據來源: 嗶哩嗶哩、陌陌、鬥魚、虎牙財務報表）
具體來說是什麼導致了b站的直播有較高的ARPU呢？主要是因為b站的直播有一個很高的直播用戶付費率（直播付費用戶/直播用戶），就是說明b站裡面的用戶願意付費的群體佔比是遠遠大於普通的直播平台，整體用戶質量是優於普通直播平台。但於此同時，b站的ARPPU要遠遠小於直播平台，目前為平均每位付費用戶貢獻直播收入70.7元，同期虎牙ARPPU達到400元以上。這樣的數據表明，直播行業的收入主要是來源於少部分的頭部付費用戶進行貢獻，而b站的直播行業收入是由更多付費用戶支付一個相對低的金額組成的。這主要是因為b站的付費用戶大多數由本站的用戶轉化而來，這些用戶大部分屬於Z世代，消費能力低，消費習慣也與傳統直播用戶不一致。
（數據來源: 小葫蘆）
通過直播數據，也能再次驗證以上的論述。雖然這個直播數據只是一周期限裡的數據，容易出現一定偏差，直播數據同時也有可能有一定的水分。但是通過對直播數據進行計算，b站平均每個禮物者贈送者贈送金額是最少的，只有4.3萬元，而禮物的贈送率卻處於中上水平，達到62%。這也再次證明了b站的直播用戶總體付費意願高，但付費金額小。在活躍主播中，b站的數量也不小，約鬥魚的一半，但是人均收入鬥魚是b站的6倍多。
基於上述，b站的直播氛圍和直播收入結構與傳統直播平台不一樣，缺少主要要頭部主播和頭部付費用戶，但是在直播用戶群體的付費率比較高。這樣的一個用戶付費結構，雖然目前看來使b站直播收入規模處於劣勢，主播收入也處於最低水平，但是我認為長遠來看反而會使b站成為“降維打擊“直播行業的一個利器。第一，傳統直播收入主要依靠頭部主播和頭部付費用戶，所以當某個主播或者付費用戶傷勢，將會對平台收入造成相對大的影響，收入穩定性上比較差；第二，b站的直播用戶不需要跟其他直播平台搶，直播用戶可以從主站用戶內部轉化。所以，b站直播收益的公式可以表示為：b站直播收益= b站總MAU * 直播用戶轉化率* 付費率。 目前直播用戶轉化率只有12%，主站用戶Z世代參透率也只有25.8%，都有很大提升空間。相對於已經享受了直播人口紅利的直播平台，b站目前還是有後發的優勢。
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