6月22日，周一。老畢近日反覆思量，美股若像一些人（尤其媒體）所指般已成為賭場，誰才是真正的大贏家？證諸主要券商和交易所的股價表現，華爾街這個天下第一莊毫無王者風範，大贏家自然輪不到它。
在鐘擺的另一端，亂炒一通的少壯派「戰狼」有勇無謀，破產股都當寶，若非美國證監眼見不妙介入調查，迫使租車巨企赫茲（Hertz）煞停發新股救命，班年輕散兵畀人搵老襯仲要連聲thank you。Day trade好彩加餐餸，運滯捱麵包，「業績」如此波動，拉勻唔使輸已得感謝主。
胡亂類比偷換概念
有人說，大贏家是指數基金或相關ETF等被動式投資。聽落有幾分道理，但必須搞清楚，着眼點到底落在瘟疫肆虐下的市場異象，抑或持續以十年計的投資市場大趨勢（主動之失造就被動之得）？若是後者，passive investing確是如假包換的大贏家，惟若是前者，恐怕就有點胡亂類比偷換概念了。
在老畢看來，媒體才是大贏家。今時今日資訊之多，海量不足以形容，要吸眼球搶收視，最有效的途徑莫過於標題有咁誇得咁誇，唱好唱淡不打緊，引到人睇足矣。沿此路進，穩坐牛市寶座的非股非債更非金，而是百花齊放一時一樣的「意見市場」（a market of different and shifting opinions）。媒體若非最大贏家，誰是？
在疫患改變一切的今天，列出十個利淡因素比找到一個能夠說服所有人的利好因素容易得多，這正是疫前高位在望，何以還有那麼多人堅持美股升市不外熊市反彈的原因。
從市場參與者的角度看，我會說所謂熊市反彈，不過是無貨在手者對牛市的控訴（a bear market rally is just a bull market in which you don't have a position），誰說市場必須少數服從多數？意見非但不重要，分分鐘害你多過幫你，但常言道得好，聽其言不如觀其行，作為一個判斷投資者情緒的指標，針對講與做之間是否存在不協調，對決定下一步怎麼走大派用場。
聽其言不如觀其行
美銀每月發表一次的環球基金經理調查顯示，認為股市估值過高（overvalued）的受訪者比率高達78%，創該項調查1998年面世以來的新高。此外，逾半基金經理依然相信近月升市只屬熊市反彈，即否定新的牛市已經誕生。
單聽其言，芬佬看淡態度未改，但若觀其行，這些專業投資者已有按奈不住之象，證諸本月調查，環球基金經理持有的現金大減，從上月佔管理資產5.7%降至4.7%，為2009年8月以來最大跌幅。
現金比率4.7%雖比5月低了一整個百分點，但大概只處於十年均值，意味可以投入市場的「彈藥」不缺。就如美銀於總結調查結果時所言，基金經理最悲觀的時刻（peak pessimism）也許已過，但對股市前景患得患失，離極度樂觀遠甚。從這點着眼，環球基金經理整體上未算悲觀轉樂觀，惟形勢比人強，愈來愈多real money已承受不起呆等的代價。
輸人唔輸陣
無人能預知未來，分析人性幾時都準過評估市場去向。這裏不妨再提Oaktree Capital創辦人馬克斯（Howard Marks），最新備忘錄討論核心雖由主觀的美股「應不應升」變成中性的「為何上升」，惟每提到聯儲局的救市措施，總是左一句喪屍企業（zombie companies），右一句「道德風險」（moral hazard），且不止一次把泰珀（David Tepper）、德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）等升市中跑輸的金融大鱷拖落水，以證與自己觀點接近的「智者」大有人在，當真輸人唔輸陣。
馬克斯到底真的那麼清高，抑或恨透聯儲局阻止企業破產，令他無法在「垃圾堆」中尋寶？從人性出發，老畢寧信後者。
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