"貓奴" 的生活札記: 特斯拉：我站華爾街

2023年1月18日星期三

特斯拉：我站華爾街

https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2023-01-18/doc-imyarfyh5669486.shtml

作者| Envision Research

編譯| 美股研究社

一直以來，華爾街和普通大眾對特斯拉(134.71, 3.22, 2.45%)公司(NASDAQ:TSLA)的看法都存在著巨大分歧。

Seeking Alpha data

在投資方面，華爾街的評級其實對投資者的參考意義並不大。然而，事無絕對。就對特斯拉的看法，我會支持華爾街的觀點。我的主要論點將建立在以下兩個基礎上，並將在本文的其餘部分進行詳細闡述:

1.特斯拉在過去幾個月的價格暴跌，很大程度上是由於對埃隆·馬斯克的負面情緒造成的。

2.然而，我認為他是一個合格的首席執行官，儘管他的個性多姿多彩，喜歡站在聚光燈下。

馬斯克總是讓人興奮不已

大多數關於特斯拉公司的討論最終都歸結為對CEO埃隆·馬斯克的討論。他的大部分性格和行為似乎都被多頭和空頭以截然相反的方向解讀。如果說有一件事是雙方都認同的，那就是他總能製造刺激。

一些令人興奮的事情可能會讓投資者受益，比如2021年11月的推特事件。馬斯克要求他的推特粉絲(當時超過6200萬)投票決定他是否應該以1000美元至1200美元的價格(拆分價格之前)出售他所持的大量特斯拉股票。

投資者可以從他的大量拋售中得到暗示，儘管他拋售了股票，但股價在之後的幾個月裡一直在創紀錄的高位徘徊，給了投資者足夠的時間採取行動。

Author based on Yahoo! data

但有時，這種興奮又可能會傷害投資者，就像我們過去幾個月所經歷的那樣。早在2022年4月，馬斯克就宣布了收購Twitter的計劃(另一個令人興奮的事件)。從那時起，特斯拉的股價已經下跌了一半以上，從250美元的水平跌至100美元的底部。

(12.825, 0.15, 1.22%)(37.4274, 0.82, 2.23%)37.425 , 0.81 , 2.23% )

在我看來，下跌的很大一部分原因是市場對馬斯克這次行動的負面看法。媒體(比如CNBC的這篇報導)有很多報導批評馬斯克被太多事情分心。

事實上，馬斯克不得不出售另一大筆特斯拉股票來為收購推特融資，作為推特的老闆，他一直在做出艱難的重組決定，同時還要照顧SpaceX。

接下來，我要說的是，市場對馬斯克的負面看法很大程度上是有誤判的。我將使用財務指標來客觀評估馬斯克的管理能力，希望能給到大家更多的參考價值。

馬斯克的數字管理能力

首先，你可能已經知道馬斯克的薪酬全部來自股票獎勵。這些股票獎勵的條件是，他要達到一套明確的指標(總共有12個方面，如銷售額、市值和利潤目標)。到目前為止，馬斯克已經成功完成了12個階段中的11個。這是他的管理和領導能力的有力證據，無論你如何劃分這些指標。

其次，我還會說，沒有跡象表明他的執行能力受到了乾擾。正如你可以從數據中看到的，他已經成功地提高了TSLA的利潤。

也就是說，如果忽略如下圖所示的季度季節性波動，馬斯克已經帶領特斯拉在2019年實現了盈利。目前，特斯拉每季度產生0.95美元的自由現金流(“FCF”)，創歷史新高。

與此同時，投資資本回報率(ROIC)等關鍵利潤指標也穩步改善。其ROIC電流為28.6%，也是歷史峰值。從更廣泛的角度來看，一般經濟的ROIC通常低於20%(即只有TSLA的2/3左右)，而“傳統”汽車公司的ROIC通常低於10%。

當然，也有提高盈利能力的好方法。當然也有不好的方法。接下來，我們將看到馬斯克是如何提高他的數據的。

Seeking Alpha data

馬斯克已經扭轉了局面

根據杜邦理論，CEO們有3個可以提高盈利能力的按鈕(可以用ROE或ROIC來衡量):利潤率(“PM”)，資產周轉率(“ATR”)，最後是槓桿。簡單的數學計算表明，盈利能力是這三個參數的乘積:

ROE或ROIC = PM x ATR x槓桿。

在這三個旋鈕中，PM和ATR是好的旋鈕，槓桿是壞的旋鈕(至少當CEO的槓桿超過一定水平時)。PM和ATR都是企業在技術領先、製造效率、熟練程度和成本控制等方面積累的結果。下一個圖表顯示了馬斯克統治下的三個旋鈕:ATR旋鈕(頂部面板)，PM旋鈕(中間面板)，最後是槓桿旋鈕(底部面板)。

也就是說，馬斯克一直在不斷提高特斯拉的運營效率，這體現在ATR(即資產利用率)的持續提高上。2019年ATR低於0.5倍，目前已穩步攀升至1.13倍。請注意，對於福特和通用等“傳統”汽車公司來說，0.5倍的ATR是一個典型的ATR。在過去幾年裡，TSLA也表現出了同樣的強勁增長趨勢，從負值上升到目前的近15%。

為了提供一些參考數據點，總體經濟的PM通常低於10%(即比TSLA當前水平低約1/3)，福特和通用汽車的PM目前都在5%至6%左右。最後，槓桿。看多和看空特斯拉的另一件事可能是它的低債務(這要歸功於馬斯克與資本市場合作的能力——不過看空的人可能不會這麼看)。相對於股本，該公司基本上沒有債務。其財務權益比率實際上為零(0.003)，比福特和通用汽車低700多倍。