作者｜Eastland，虎嗅研究總監
小米(HK: 1810 )、美團(HK: 3690 )IPO，阿里(HK: 9988 )、京東、網易(HK: 9999 )回歸，港交所(HK: 0388 )“東方納斯達克”之夢死灰復燃。
時鐘撥回2019年9月，“港交所”向倫敦證券交易所（LSE）發出邀約卻慘遭拒絕。人家心儀的合作夥伴是“上交所”或“深交所”，“港交所”連備胎都不是。
這一次，老謀深算的英國人恐怕是目光短淺了。
世界級證券交易所
1）上市公司數及總市值
截至2020年5月末，香港交易所共有上市公司2482家，主板、創業板分別為2105家和377家。
小米、美團、阿里相繼加入，港交所絕處逢生，2019年末上市公司總市值達到創紀錄的38.2萬億港元（除非註明，本文貨幣單位均為港元）。2020年5月末，回落至34萬億。
港交所上市公司總市值中，超過99%來自主板上市公司。截至2020年5月末，2105家主板上市公司總市值33.9萬億，平均每家161億，較阿里、美團、小米在港交所上市前的2017年末還少27億。看來其它主板上市公司“過得不怎麼樣”。
2）成交金額
2016年，港交所成交金額跌落谷底，全年成交16.4萬億，日均成交額僅660億。2017年末，港交所終於允許同股不同權公司上市，2018年小米、美團等新經濟公司登陸香港主板，極大地提升了人氣。
2018年港交所成交金額達到26.4萬億，主板日成交創歷史新高、達到1070億。2020年前5個月，港交所總成交金額達11.7萬億，日均成交再創新高、達1160億港元。
3）IPO概況
資本市場的首要作用是融資，尤其是首次公開發行（IPO）。
在慘淡的2012年，港交所只有64家公司IPO，主板、創業板分別為52家、12家。
2017年IPO總數回升到174家，但融資規模偏小的創業板公司佔據80席。這一年，再融資佔港交所募集資金總額的78%，IPO募集資金僅佔22%。
開放“同股不同權”的2018年，港交所IPO數達218家，主板、創業板分別為143家、75家。
2019年，IPO數達183家，主板、創業板分別為168家、15家，主板IPO佔比超過90%。15宗創業板IPO統共融資9700萬港元，佔港交所全體公司募集資金總額的0.2%，可以忽略不計。
2020年前5個月，共有55家登陸主板IPO，較2019年同期少9家。
2018年IPO數達218家，募集資金2880億。2011年以來，港交所IPO募集金額首次超過再融資。
2880億港元（折合365.6億美元）這個IPO融資總額排在全球主要資本市場第一位。紐交所以285.7億美元排第二，上交所以134.7億美元排第六，倫敦交易所以105.6億美元排第七，深交所以77.9億美元排第九。
這不能不說是李小加搬開“同股同權”大山的功勞。2018年IPO融資最多的三家合共募集1346億港元，折合172億美元（佔全年IPO募集金額的47%），比上交所全年IPO募集金額還多37億美元。這三家當中，小米、美團都採用了“AB股”架構。
2019年，港交所募集資金再度下挫。IPO募集、再融資分別為3133億和1400億。
美國是世界第一大經濟體，資本市場成熟、發達，吸引全世界的優秀企業，規模冠絕於世。中國是世界第二大經濟體，優秀企業分散於滬市、深市、港交所、紐交所和納斯達克。港交所能躋身世界級證券交易所，募集資金規模甚至可以拔得頭籌（最近11年7次成為全球IPO集資冠軍），折射出中國經濟的活力。
區域性資本市場
截至2019年末，在港交所上市的內地企業共有1241家，其中主板、創業板分別有1144家和97家。
內地企業總市值在港交所上市公司總市值中的比重一直在上升。截至2019年末，1241家內地企業總市值27.9萬億，佔港交所總市值的73.24%。
截至2020年5月末，內地企業總市值、總成交量分別佔港交所總盤子的76.9%、81.9%。
內地企業亦是IPO的主角，牢牢佔據年度IPO融資額前十名。1986年以來，IPO募集金額排前十的有九家來自中國內地，排在第一的是總部位於香港的友邦保險。第2~5名分別是工行、阿里、農行和中銀。
LSE拒絕港交所的理由之一是“業務地理集中度極高”。言下之意港交所是區域性資本市場，與之聯姻是“開倒車”。
2）個股嚴重分化
港交所整體數據還看得過去，甚至某些指標還能在全球交易所中排個頭名，但這是一個高度分化的市場。主板公司刨去頭部的數十家優勢企業，其餘都是“垃圾”；創業板全都是垃圾。
2020年5月，市值最大的五十家主板公司占主板上市公司總市值的64.41%，剩下2095家佔總市值的35.59%。
阿里、騰訊、建行、中移動、美團等排名前十的公司市值合計占主板總市值42.5%，平均每家1.44萬億。“最大50家”以外的2005家主板上市公司，平均市值61億。
2020年5月，成交最活躍的20家公司的交易額占主板總交易額的48.37%，平均每家公司每個交易日成交21.9億。其餘2085家每個交易日每家成交2260萬。
3）創業板慘敗
1999年11月25日，香港創業板開始交易，首發的7家企業“星光燦爛”，風頭遠遠超過當時在主板IPO的新貴。2000年，TOM等重量級公司的上市引發認購狂潮，47家新上市公司共募集資金148億，平均每家近3億。
這樣的開頭可謂不錯，不幸的是，香港創業板的元年居然也成為它的頂峰。此後，香港創業板新上市企業數量及募集金額低下，無法吸引優秀創業公司的香港創業板失去“源頭活水”，離“東方納斯達克”的夢想越來越遙遠了。
2001年、2002年，創業板IPO宗數均為57家；其後一路下滑，2005年到2010年，每10週才有1宗IPO；2007年、2008年，每年2宗……2011年起IPO宗數回升，到2015年達到34宗，但募集資金總額僅28億，平均每家募8235萬。
2018年，75家公司IPO，平均募集金額跌到6800萬，折合870萬美元，低於許多創業公司的A輪融資規模。
2019全年，僅有15家在港交所IPO，募集資金9.7億，平均每家6467萬。
虛度將近二十年，香港創業板一事無成，對稍微優質點的科技企業沒有絲毫吸引力。
不拆牆就得留窗口
與上交所、深交所相比，港交所的獨特優勢是“身處牆外”。
2001年加入世貿組織後，中國承擔起逐步開放金融市場的義務，到2020年4月1日，中國金融市場已完全對外資開放——國外的金融公司如券商、保險、期貨公司、評級機構都可以來中國開全資的子公司，但不包括銀行。
要注意的是，我國開放的是金融市場而不是資本市場。
在某種意義上，改革開放就是對外資開放——歡迎到中國大陸投資建廠（FDI）；相繼允許中國企業到海外上市（紅籌）、允許外資投資A股（QFII）；“滬港通”“深港通”“滬倫通”，讓大陸投資者更直接地參與海外資本市場……
某些專家鼓吹讓中國資本市場更快、更徹底開放，理由不外乎“加速人民幣國際化”、“減少國際貿易摩擦”、“倒逼國內經濟改革”等等，羅列在教科書裡很漂亮，但真實世界充斥的卻是一個又一個貿然開放資本市場、被國際資本血洗的慘痛教訓，遠有拉美近有日本、俄羅斯、泰國。
在1997年亞洲金融危機之後，有良知的學者已開始重新權衡發展中國家全面開放資本市場的利與弊。
2008年那場源自美國的金融危機，如若中國已經實行資本的自由流動，前三十年改革開放創造的財富將被洗劫一空。
中國資本市場的開放還有很長的路要走，在相當長的一段時間內，還是要有一道“牆”來保衛我們的金融安全。#或許要等到中國成為世界第一大經濟體，遊戲規則由中國製定#
香港是中國通向世界的“窗口”。拆了“牆”，“窗口”就不復存在；不打算“拆牆”，就要保留“窗口”。
“牆內”的上海、深圳，無法讓來自全世界的資本自由流動。在上市規則、監管制度方方面面，要保持政策的連續性，不可能搞過於激進的改革，更不會照搬納斯達克。
資本不能自由流動、監管與納斯達克差異，對來自世界各地的公司不能兼容並蓄，怎麼可能成為“東方納斯達克”？身在“牆外”的香港，再次獲得歷史性機遇。
港交所憑什麼？
港交所的輝煌與落寞終將成為過去，它的未來取決於三個因素：
一是優質企業。世界第二大經濟體最優秀、最富創新能力的企業蜂擁到美國，如今阿里、網易、京東、攜程紛紛在香港二次IPO，加上已上市的騰訊、美團、小米，港交所優質新經濟公司的陣營蔚為壯觀。未來還會有更多，或許有螞蟻金服、字節跳動。
二是資金。資本是逐利的，眾多優質標的在港交所公開交易，美、歐、日、韓資金不會不想參與。手握海量資本的國有金融機構，拿成千上萬億美元投資納斯達克是萬萬不可能的，南下香港為中國高科技企業站台，還能分享“財富盛筵”，一舉兩得。另外，還有尋求優質投資標的的民間資本。
三是“軟件”。港交所充分借鑒、學習發達國家資本市場的監管體制。在這方面，上交所、深交所與港交所相比尚有差距。
有眾多優質公司、充足的資金和全球領先的金融基礎設施，又身處“牆外”，港交所是中國納斯達克的應許之地。
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