2023年12月29日
內地手遊股受政策文件驚嚇而大跌，市場信心可能需要一些時間才能恢復，港股投資者真不易為。美股則有所謂的Fed put，傳說只要股市大跌，聯儲局就會扭盡六壬，採取行動救市。真是這樣嗎？根據過去十幾年經驗，又好像真是這樣。
金融海嘯後，美股表現和聯儲局資產負債表高度相關。2008年聯儲局第一次QE，把資產負債表規模（WALCL）從9000多億元（美元．下同），擴張至2011年的近3萬億元。納斯特指數也從1200多點起步，升到2011年底的近3000點。待2012尾聯儲局開始QE3，資產負債表一路擴張至2017年的近4.5萬億元。納指也反覆上升，至2018年中的近8000點。
2018年，聯儲局第一次縮表，資產負債表規模降至2019年中的約3.8萬億元。或許是企業盈利太強，納指只下跌了一個季度，跌至5900點水平便見底。
到2020年新冠疫情爆發，納指大跌。聯儲局再次放水，把資產負債表規模從4萬億元擴張至2022年的近9萬億元，納指便一口氣從6700點升至16700點。
去年美國通脹重現，聯儲局再次縮表，納指便又馬上下跌，可見美股和聯儲局資產負債表高度相關。聯儲局已學會精準放水收水，不用總體規模上升，而是通過子存款機構於聯儲局其他存款餘額（WLODLL）的升跌，來調控資產價格。
毋須過早擔心美股貴
科技股盈利本就上升，大概只有貨幣政策才能使其掉頭（當然有時升得太貴也會）。今年適度放水，納指便上升五成多，那麼明年呢？聯儲局主席鮑威爾近日表示，通脹有所緩解，聯邦基金利率可能達到或已接近峰值，減息開始進入視野。那麼貨幣政策繼續偏鴿，WLODLL繼續上升，應該是大機會發生的事情。
美股現在很貴嗎？納指最近升穿兩年前高位，創歷史新高。指數差不多，但期間盈利增長兩成多，估值不也就低了兩成嗎？上回下跌正是由加息縮表造成，除非企業盈利增長大幅減速，又或聯儲局再次放鷹，否則過早擔心做啥？
雲端板塊穩 跨境電商飆
真正風險或要等到明年11月美國大選後才顯現。一是美國長短債息差倒掛，讓人擔心衰退；二是美國通脹會否再次攀升。
周期為何重要，如果過去20年你沒有在香港買樓，又或過去10年沽空美國科技股，投資大概都不容易有好表現。適當的時候做適當的事，不要和周期對着幹。明白聯儲局的利率和貨幣政策，實屬必要。
周期當然不止於貨幣政策，行業也有。10年前網上廣告很好，Google、Facebook隨便買，現在大概已過高峰。雲端或許開到一半，高增長談不上，穩定增長大概仍是有的。正開始盛放的，應該還屬跨境電商。
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