天后煉金術│中國重汽現價估值近新低（古天后）

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官媒《經濟參考報》日前狠批網絡遊戲為「精神鴉片」和「電子毒品」，手遊股於周一上午重創，雖然當日中午後有關批評文章被刪除，相關股份跌幅收窄，但市場對於內地監管政策已成驚弓之鳥，資金繼續避開政策高危板塊，轉移至受惠政策的板塊，例如內地提速基建項目，重型建築器械及卡車等股份有資金吸納，而中國重汽（3808）正是業內龍頭之一。

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內地重卡市場市佔率大致穩定，中國重汽今年首四個月以銷售計市佔料18.2%，高於去年同期的14.7%。集團去年業績強勁，收入982億元人民幣，按年升57%，純利增97%至68.51億元人民幣，相等於下半年收入增98%，純利增317%，主因重型貨車銷售錄明顯增長，以及產品組合改善。股息為1.04元，相等於35.5%派息比率和息率4.4%。去年下半年自由現金流為35.51億元人民幣，維持淨現金水平為289億元人民幣。

中國重汽A股附屬中國重汽濟南（000951.SZ）首季純利按年升130%至6.03億元人民幣，期內重卡銷售按年增150%，及淨利潤率收縮0.3個百分點。中國重汽濟南首季經營利潤率按季擴0.3個百分點至5.6%相對穩定，惟按年收縮0.5個百分點。考慮中國重汽濟南業績，中國重汽首季盈利強勁，首季中國重汽銷量按年升111%至8.94萬輛。不過重汽濟南曾作配股，中國重汽所持權益攤薄，少數股東權益擴張。

較同業濰柴平一截

雖然在高基數下，今年重卡行業銷售料按年錄單位數增長，4月料更見按月倒退，未來數月增長料將放緩，但全年仍有溫和增長。國內工程建築項目增長，「藍天保衞戰」繼續，在減排標準升級下，舊柴油車加速淘汰，料重卡總銷量維持高企，有利重汽業務。

跟同業濰柴動力（2338）今年預測市盈率13.7倍相比，重汽今年PE只有5.3倍，估值遠較濰柴便宜。而重汽目前淨現金達289億元人民幣，折合350億港元，每股淨現金高超過12元，相等於股價七成，財政狀況極為寬裕。2020年每股派息1.04元，而預測今年派息達1.2元，息率超過6厘。重汽現價預測PE有5.9倍，屬歷史低位，以過往PE平均值7倍計算，股價可見21.6元，較現價潛在升幅超過三成，現價極為吸引。現價買入，跌穿15元止蝕，上望首目標18元，下一目標20至22元。 

古天后

筆者為證監會持牌人，未持有上述股份財務權益。