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事件：公司公布2021年中期業績，上半年實現收入151.8億，同比增長31.4%，歸母淨利潤40.1億，同比增長40.1%。
一、業績點評
1. 公司收入穩健增長，收入來源更加均衡多元。公司2021H1收入為151.8億，同比增長31.4%，符合市場預期。分產品看，1）包裝水業務2021H1收入為89.2億，同比增長25.6%，占總收入的58.8%，同比下降2.7pct，收入維持穩健增長，但收入占比有所下滑，公司產品貢獻更加多元化；2）茶飲料2021H1收入為21.8億，同比增長36.4%，占總收入的14.4%，同比上升0.5pct，主要來自無糖茶品類的貢獻；3）功能飲料2021H1收入為20.0億，同比增長38.4%，占總收入的13.2%，同比上升0.7pct；4）果汁飲料2021H1收入為12.2億，同比增長29.9%，增速較其他飲料品牌較弱，主要由於市場果汁品牌整體增長緩慢，收入占比8.1%，同比下滑0.1pct；5）其他產品2021H1收入為8.5億，同比增長86.8%，收入占比5.5%，同比上升1.6pct，主要來自蘇打水及新推出的蘇打氣泡水的貢獻。
2. 成本控製較好，毛利率穩中有升。2021H1公司毛利率上升1.0pct，主要由於1）雖然上半年PET原材料采購價呈明顯上升趨勢，但公司通過提前鎖定價格較好地控製了PET成本；2）產品銷量增加及結構變化也使毛利率得到提升。公司2021H1銷售費用率為23.4%，同比上升0.1pct，管理費用率4.4%，同比下降1.7pct，主要由於2020H1有上市開支0.2億，但公司整體費用控製能力較強。綜上，公司2021H1歸母淨利潤4.0億，同比增長40.0%，淨利率為26.4%，同比上升1.6pct，超出市場預期。
3. 營運周轉及資本結構健康。公司2021H1存貨周轉天數51.5天，同比下降6.2天，應收賬款周轉天數4.9天，同比下降1.3天，整體營運周轉良好；公司計息負債同比下降23.7%，資本負債率10.3%，同比下降7.9pct，在手現金達127.8億，資本結構健康。
資料來源：公司公告
資料來源：公司公告
二、持續推出新品，多元化布局助力業績增長
1. 包裝飲用水：2021年農曆新年，公司繼續推出了牛年生肖紀念典藏版玻璃瓶裝礦泉水，並以賀歲廣告《耕雲》同消費者一起歡度新春。上半年公司相繼推出了“農夫山泉泡茶武夷山泉水”及“農夫山泉長白雪天然雪山礦泉水”新品，進一步豐富了飲用水產品線。其中“農夫山泉泡茶武夷山泉水”源自新水源地福建武夷山。“農夫山泉長白雪天然雪山礦泉水”源自吉林長白山原始森林中的自湧泉群。產品標簽設計將長白山的動物以鏤空形式呈現於瓶身，輔以水源生態，使消費者直觀感受到水源與生態的縮影，將“什麼樣的水源孕育什麼樣的生命”進一步傳達給消費者。
2. 飲料：今年2月“尖叫”品牌推出“等滲”飲料，切入運動飲料賽道中的專業補水細分領域。今年以來無糖茶品類趨勢良好，公司在“東方樹葉”成立10周年之際推出玄米茶和青柑普洱新口味，並加大產品宣傳，進一步推動了單品的增長。此外，公司把握蘇打氣泡水風口，以“0糖、0脂、0卡、0山梨酸鉀”為賣點，於2021年4月推出新品牌“蘇打氣泡水”，並聘請朱一龍為代言人，進一步增強品牌的知名度。
圖：公司新產品
資料來源：公開資料
三、盈利預測
根據Wind一致預期，預計2021-2023年公司營業收入為274/321/370億元，歸母淨利潤為61/71/83億元，對應P/E分別為60.1/51.4/44.3倍，一致目標價46.66港元。
四、風險提示
市場競爭超預期；渠道掌控力減弱；原材料成本上漲；疫情反複等。
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