蘇達輝(Philip Saunders): 儲局鷹派訊號對市場的啟示

 

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

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美國聯儲局的聯邦公開市場委員會最近公布議息結果，宣布維持利率不變，但暗示2023年底前可能會加息兩次，出乎意料採取了鷹派立場。

投資者一直關注通脹風險。市場的普遍看法是聯儲局容許經濟升溫，並且不大採取控制通脹措施，而有關看法在今年期間一直維持不變。而疫後的市場復甦步伐強勁，投資者一般都不會聯想到縮減量寬政策。

2023年兩次加息的訊號的確令人意外。目前，市場正由流動性推動，當出現邊際變化時，即市況從完全被流動性的利好因素所圍繞，變為好壞參半，或加入潛在的流動性不利因素，形勢會因此被改變。

現時，市場的貨幣狀況仍然非常寬鬆，增長大致上仍相當強勁，但之後對邊際流動性或其預期數字可能需稍作修正。這意味在這種環境下非常看好風險資產的投資者，可能需稍為停下來思考，尤其在估值水平方面。另外，信貸息差目前極窄，股票估值相比起始點已明顯上升。因此，市場可能正漸見風險，只要稍為傳出不利消息，可能已足以對市場造成衝擊，但目前股市在應對這種衝擊方面表現不錯，不過其餘的衝擊仍尚未浮現。

中國朝不太寬鬆政策方向發展

至於中國方面，信貸脈衝在數月前已出現顯著變化，現正朝不太寬鬆的政策方向發展，因為債務高企的情況引起當局關注。回看全球金融危機後的增長周期，事實上在中國出現的屬於小周期，當局將放寬信貸以防止增長過度惡化，之後一般將較早加以調控，這亦解釋了金融市場出現的小周期。中國的政策脈衝正在改變，市場亦開始衡量美國是否開始採取同樣措施。因此，市場環境已開始轉變，並將會影響流動性，可能對風險資產的估值造成不利影響。

事實上，聯儲局或需更為對稱的政策，即允許通脹高於目標，而非預先過度遏止，尤其是處於通縮環境。因此，所有央行都在使用「暫時性」一詞，即鑑於新冠病毒疫情的性質及隨後復甦的程度，市場受到供應面的衝擊出現的瓶頸情況及短期通脹壓力。通脹結構正在轉變，而許多通脹影響均屬暫時性。由於基數效應消退，未來數月的通脹數據應較為理想。

按目前的市場形勢來看，債券價格上升、黃金遭拋售、美元上揚等情況可能會出現。這會觸發若干趨勢，因為投資者對不同資產類別的持倉部署已變得相對極端。投資者目前普遍沽美元，但由於聯儲局表示將引導美元走勢，以應對經濟狀況的轉變，因此美元上揚應會帶來變化。假如拜登能夠落實其政策，當局將推出重大財政措施，這表示貨幣政策的負擔有望減輕。

我們現在正步入新的通脹時期。短期而言，市場已完全消化通脹憂慮的因素，從美國市場的價格盈虧平衡點可見一斑。聯儲局為市場熾熱情緒降溫可說是正確的考量，因為風險環境從流動性角度來看已經轉變，投資者需留意此情況是否屬於暫時性，抑或市場會否將在未來一段較長時期出現流動性的不利因素。