6月21日，周一。老畢昨天說過，大多數人既非超短線「炒鬼」，亦不是開口埋口幾十年的極長線投資者，正因如此，未來數周以至數月的市況才有討論價值。以今時今日市場之高效，幾個月恐怕亦嫌長，但聯儲局政策轉向肯定是未來數星期的市場焦點。
有句話叫人多口雜，在這個節骨眼上，意見愈多愈容易造成混亂，對引導市場預期有害無益。舉個例，聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德（James Bullard）上周五表態，支持明年底前加息；數小時後，明尼阿波利斯聯儲銀行總裁卡什卡里（Neel Kashkari）緊接着開腔，反對聯儲局2023年底前調高利率。
壞警察vs好警察
股市及商品市場對布拉德言論的反應人所共知，惟沒有多少人注意卡什卡里當天的講話。戲劇化一點說，兩名美國央行大員前後腳登場，假設布拉德扮演的是「壞警察」（Bad Cop）角色，放鷹搞到血流成河，那麼卡什卡里這個「好警察」（Good Cop）同一天放鴿，試圖收拾殘局，未免有點「賊過興兵」了吧？
Bad Cop, Good Cop云云，鬧着玩而已。在下想說的是，市場渴望撥開雲霧，決策者釋放的訊息卻一時一樣，多聽無益。然而，本周排隊發言的聯儲局官員不下六位，計有紐約聯儲銀行總裁威廉斯（John Williams）、布拉德、克利夫蘭聯儲銀行總裁梅斯特（Loretta Mester）……老畢還未數到三藩市、亞特蘭大和波士頓的地區聯儲舵手。按照這個陣容，舉辦一場鷹鴿大辯論綽綽有餘，但市場此刻最不需要的正是七嘴八舌，且看主席鮑威爾周二於眾議院聽證會上交代政策時，能否發揮一錘定音效用。
再通脹交易（reflation trades）一兩個月前才炒得如火如荼，短短幾個禮拜，商品價格全線插水（油價例外），長短債息差也極速收窄【圖】，孳息曲線從陡峭回歸平坦。大家可能會問，時間那麼短，世界真的變得如此快嗎？是耶非耶，視乎站在哪個角度看這一切。
拋售反應過敏嗎？
資源商品及周期股震盪，擁擠交易拆倉無疑推波助瀾，卻不是罪魁禍首。回顧近兩三個月市況，美國通脹數據證實物價加速上升，經濟學家對通脹是否暫時現象眾說紛紜，惟重點是憂慮本身得到證明，炒通脹重燃無可厚非。問題是，理論上對通脹最敏感的長債孳息率，早在3月下旬已見頂，踏入第二季一直窄幅橫行，強勁的通脹數據阻止不了美國十年期債息失守1.5厘。
再看附圖，不論30年期相對5年期，抑或10年期相對2年期，債息差距於次季亦先後見頂。另一邊廂，反映市場通脹預期的breakeven inflation rate（傳統債券孳息率減去抗通脹債券〔TIPS〕孳息率的餘數），也在相若時點觸頂回落。
換句話說，所有人皆認同通脹重臨時，債市對通脹的憂慮反而降溫。無獨有偶，木材、銅價在那段日子從高位掉頭，連同其他大宗商品，經拆倉潮一推，便出現了近日的結果。
注意跨資產動態
債市在約十周內由恐懼通脹變為反映經濟放緩甚至衰退，不可能只因聯儲局較預期提前一年加息，市場是否反應過敏？
若說交易（trading）教曉老畢什麼，那就是切勿以「正常人」思維揣度市場邏輯。擁擠交易出「大事」前，投資者賺錢如印鈔，抽身不夠快贏變輸，食得鹹魚抵得渴而已。
值得分享的是，懂得邊買賣邊觀察，時刻注意債、滙等跨市場動態，即使無法於「實時」（real time）操作中做出對自己最有利的決定，至少戒心會提高，避免因心太雄而忘了風險管理，在最不適當的時候加倉加注，為日後製造難以處理的麻煩。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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