2021年6月20日星期日

野村發表長篇報告，看多中國股市未來10年發展前景。

野村認為，隨着中國經濟進一步擴張，投資中國股市將使海外投資者直接接觸有14億消費者的單一市場，更多的投資比例將提供更高的回報和風險分散。

相比於美股，中國A股的盈利增長水平更好，卻存在明顯估值折價。從傳統的投資方法出發，投資者將看到未來數年中國A股的股價比美股便宜，投資者應當在基準指數給出指引之前就開始加碼中國A股。

全球投資者沒有給予中國應有的關注

野村表示，中國股市在MSCI全球指數中的佔比在過去10年顯著提高，權重已從2011年的2.2%上升至2021年的4.9%。隨着中國向海外投資者開放市場，這一上升趨勢未來還將延續。

在佔比提高的同時，中國經濟依然在快速增長，有望超越美國成為全球第一大經濟體。

IMF此前預測認為，從現在到2026年，中國經濟將有望增長45%。同期美國經濟增長將增長22%。如果預測成真且人民幣繼續升值，中國成為全球第一大經濟體的時間點最早或提前到2026年。

儘管中國的規模和廣度如此之大，但全球投資者沒有給予中國應有的關注，在大多數全球投資組閤中，中國的代表性不足。

野村研究發現，全球最大主權財富基金Norges（挪威主權財富基金）、美國最大退休基金CalPERS（加州公務員退休基金）等全球知名基金所配置的中國資產佔比不到4%。Norges對中國的投資規模甚至低於對英國等發達市場的投資。

這可能是因為MSCI等全球指數編制公司將中國歸入新興市場類別，並因外資所有權限制和自由流通限制而限制了中國的權重。

同時基金的“母國偏好”也加劇了這一現象的發展，全球最大的養老金和主權基金，如GPIF(日本)、NPS(韓國)、CPPIB(加拿大)和Norges(挪威)，更傾向於投資於本國市場，而不是其他地區。

但隨着信息壁壘減少、對衝技術更加先進，以及許多當地股市規模較小，“母國偏好”的概念已經過時。現在是時候將中國視作獨立的資產類別，並加碼資源和資金投入。

野村表示，全球最大的一些養老金和主權基金最近幾年開始重新調整市場權重，增加對國際股票的敞口。隨着全球各大養老基金這一過程的實施，中國股市將成為最大的資產類別受益者。

加拿大退休金計劃投資委員會（CPPIB）是其中的典型代表。該機構2016年對中國的投資比例不到5%，目前佔比已提升至13%。最新計劃則是到2025年將中國投資的比例提高至六分之一（17%）。

野村表示，投資中國股市還存在明顯的多元化好處。

中國GDP在過去10年裏上漲了1倍多，這種變化也反映在中國股市的構成佔比上。

在MSCI中國指數中，金融類股票的佔比已經從2011年的近35%降至目前的14.5%。

與此同時，以阿里巴巴為代表的非必須消費品的佔比從2011年的6.2%攀升至目前的34%。而以騰訊為代表的通信服務板塊佔比也攀升至20.5%。醫療保健行業佔比同樣在提升，從10年前的不到1%上升到目前的6.7%。

野村強調，阿里、騰訊等中國互聯網巨頭幾乎完全是國內企業。這與亞馬遜、蘋果顯著不同，後者超過四分之三的收入來自英國以外的國家。

這意味中國股市在其他地區的收入流失有限，海外投資者可以通過直接投資中國股市來改善風險分散化。

投資中國股市也可以讓海外投資者直接接觸到有14億消費者的單一實體市場，更多的投資比例將為資產所有者提供更高的回報和風險分散。

野村表示，相比於美股，中國A股的盈利增長水平更好，卻存在明顯估值折價。

在盈利預期增長方面，路透終端統計顯示，目前市場分析師給予MSCI中國指數2021—2023年的年盈利增長都在16%以上，2020—2022年的年複合增長更是高達17.5%。這較MSCI美國和MSCI日本同期預測值要穩定的多。後兩個市場在這一時期的利潤增長波動較大，到2023年利潤增長將大幅放緩。

與美國股市相比，中國股市還具備顯著的折價。美國與亞洲的估值差距目前處於6年來的最高水平。

MSCI美國指數的2021年預期市盈率已經攀升至22.8。與此同時，MSCI亞洲(不包括日本)和MSCI中國的2021年市盈率分別為15.8和15.9。這意味着美國股票的投資者需要支付比亞洲地區股票高43%的溢價。在PEG角度，相關結論也是類似的。

按照目前市場預期數據，MSCI中國指數2021—2023年EPS的年複合增長將達到16.7%，而該指數2021年的市盈率僅為15.9。這使得MSCI中國的PEG指標為0.95。

與之相對，市場預期MSCI美國指數同期的EPS增長僅為10.8%，而指數2021年的市盈率則高達22.8，這使得MSCI美國的PEG比率達到2.11，是MSCI中國的兩倍多。

野村同時提醒投資者，目前市場對於MSCI美國的盈利並沒有反映出美國可能的公司税新政。

拜登的民主黨政府一個重大政策選擇就是提高公司税。如果美國政府上調企業税率，目前的盈利預期將受到擠壓，美國股市的PEG比率將進一步上升。

野村總結稱，從傳統的投資方法出發，投資者將看到未來數年中國A股的股價比美股便宜，投資者應當摒棄固有的偏見，在基準指數給出指引之前就開始加碼中國A股。

編輯/emily

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