2021年6月25日 星期五

【EJFQ信析】納指債息突背馳 科企抵買較值博

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華爾街股市周三(23日)表現分化,道指曾重上34000點,埋單卻挫0.2%,標普500指數距紀錄高位僅差1點,最終倒跌0.1%收場;科技股升勢未歇,納指首度攀越14300點才回吐,收報14271點,為2021年以來第16次破頂。

一眾科技巨擘近日重整旗鼓,FAANG(Facebook、Amazon、Apple、Netflix、Google母公司Alphabet)在過去一個月平均上揚5.03%,周初短暫躋身「市值2萬億美元俱樂部」的微軟(Microsoft)同期進賬5.78%,亦明顯跑贏標指的1.07%漲幅。

然而,科企強勢未獲成交配合,截至周三,納指6月以來的日均交投量僅10.16億股,較今年首季13.75億股低約兩成六,某程度反映目前指數雖拾級而上,惟投資者參與度不及之前積極。此外,按照資金流分析,市場對科技股似乎仍有戒心,美國最大型追蹤納指的ETF(QQQ)過去10星期累計淨流入金額繼續反覆下跌。

股民態度審慎,被視為避險「勝地」的債券則獲青睞。聯儲局上周議息後承認通脹上升時間可能較預期長,並推前加息預測,但主席鮑威爾周二出席國會聽證時重申,不會有「先發制人」行動,要待經濟完全恢復,才逐步撤出量寬(QE),其言論消除了市場對提早收水的憂慮,刺激資金回流債市,推低債息。

理論上,債市反映避險情緒,股市(特別是科技股)則顯示投資者的風險意欲,故過往多呈逆向關係。從另一個角度看,債價上揚令孳息下滑,而自從聯儲局去年承諾無限放水後,股市和債息走勢一般同步。

弔詭的是,美股上月開始重拾升勢,同期債息竟不漲反跌,附【圖】所見,納指與美國10年期國債孳息率過去一年相關系數報0.87,即大致亦步亦趨,但自今年5月起,兩者分道揚鑣,意味好淡雙方正在激烈角力。以史為鑑,這類背馳情況多數難以持久,稍後要麼股市調整,要麼就是孳息抽高(債價下挫),才能達到「均值回歸」(mean reversion)。

按當前環境,投資科技股的值博率應略勝一籌。美國新冠疫情縱未完全受控,經濟已逐漸復常,大大提振Risk On情緒,加上聯儲局表明短期內不會調高利率,水源充裕肯定有利股市,若通脹預期降溫,科企估計會相對受捧,近周道指及標指跑輸,納指則呈突破且企穩上升三角形頂線樓上,技術走勢偏好,或已顯示出市場取態。

科企一直被詬病估值過高,這問題已隨着盈利增長而慢慢消退。根據彭博資料,納指最新預測市盈率約33.24倍,從2020年中巔峰期接近42倍顯著回落,並重返一年均值(35.86倍)減一個標準差水平。換句話說,科技股現價就算比去年高,惟目前卻較「抵買」,料吸引更多資金垂青。

 

信報投資研究部

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