胡一帆: 【私銀觀】中國經濟逐漸復甦

中國經濟在面臨結構性挑戰並受到與美國貿易爭端影響的同時，如今又遭遇新冠肺炎疫情帶來的打擊。嚴格的隔離措施導致全國範圍停產停業，因此今年1至2月的經濟活動數據，包括固定資產投資、零售銷售和工業增加值增速均出現歷史最大跌幅。第一季GDP增速可能跌至歷史新低。

不過到3月底，有積極跡象顯示國內疫情已基本得到控制。隨着疫情擴散速度減緩，各地都在加速復工復產。工信部資料顯示，截止3月24日，全國（湖北省除外）製造業的規模以上（年收入2000萬元人民幣以上）工業企業和中小企業的復工率分別達95%和70%以上。其他指標也幾乎恢復常態，例如3月25日，全國主要獨立發電廠的煤炭消耗量回升至去年同期水平的95%。

同時，國內各城市間交通限制也已逐步解除。大城市工作日交通流量已恢復至去年水平的85%左右。武漢將在4月8日解除封城措施；而湖北省其他地區的出行管控已在3月25日解除。這些明顯跡象顯示，生產生活正在恢復正常。

中國經濟面臨的新挑戰是應對發達經濟體升級管控措施導致的外部需求驟降。儘管如此，鑑於高頻指標好轉以及國內疫情基本得到控制，我們認為中國經濟的「至暗時刻」已經過去。第一季GDP大幅下滑後，隨着受抑需求釋放以及政府出台扶持政策，從第二季起GDP將逐步回升。

政策扶持力度將加大

鑑於疫情對經濟造成的衝擊，2月初以來中國政府出台了一系列寬鬆政策。3月政府重申，擁有足夠的政策工具，將在適當時機出台相應措施。

貨幣政策方面，中國人民銀行3月定向降低存款準備金率50至100個基點，向市場投放5500億元（人民幣．下同）流動性。4月3日人行繼續定向降準100個基點，向市場注入4000億元流動性。人行還把一年期中期借貸便利（MLF）利率下調10個基點；並下放8000億元再貸款額度，幫助受疫情影響的行業和中小企業。截止3月10日，各政策性銀行發行約510億元的疫情防控專項債券；並計劃為中小企業和民營企業設立3500億元的專項信貸額度。

我們預計，人行將釋放1至4萬億元流動性，相當於全面降準100至300個基點。我們還預期，今年人行還將把MLF利率下調30至60個基點，以降低企業融資成本。信貸政策的扶持力度日益增強，再加上降低融資成本，提高授信以及延長償債寬限期，為受影響的行業和中小企業提供有力支援。

增發債加速基建投資

政府仍將實行積極的財政扶持政策。今年1至2月，地方政府債券發行額度已超過1萬億元；第一季可能升至2萬億元（2019年首季為1萬億元）。2020全年額度可能達到約4萬億元的水平（2019年為3萬億元），目的是加速基建投資。3月4日舉行的中共中央政治局會議強調：必須加快新基建項目，尤其是在5G、大數據和智慧城市領域。此外，諸多財政紓困措施已經出台，幫助受衝擊的行業和公司，包括發放防控疫情補貼，減免稅費租金等措施，發行財政特別債券，出台消費券。

自2月中以來，樓市調控政策有所放鬆，放寬購房者和開發商相應申請房貸和信貸。多個城市購房首付比例從30%降至20%；若干地方政府鼓勵民眾用住房公積金（全國住房公積金結餘5.8萬億元）購房；政府還加速開發社區配套設施，包括社區診所、日托所和養老院等。我們估算財政各項刺激政策規模合約7至8萬億元，佔GDP的7%至8%。


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