"貓奴" 的生活札記: 忘記拼多多吧阿里巴巴才是更佳的電商股

2020年4月30日星期四

比起苦苦掙扎的弱勢一方，業界龍頭的盈利能力更強、業務更多元化。

自2018年年中上市以來，中國電商平台拼多多（NASDAQ:PDD）獲得了很多關注。該公司使「大批量社交電商」盛行起來，顧客可以組團分擔大批量訂單，並壓低商品的單價。

拼多多的業務模式迅速風靡中國的三、四線城市，據eMarketer的資料顯示，拼多多去年佔中國電商市場7.3%的份額，排在阿里巴巴（SEHK:9988; NYSE:BABA）和京東（NASDAQ:JD）之後，位列第三，阿里巴巴和京東的市場佔有率分別為55.9%和16.7%。

去年，拼多多甚至在顧客總數（雖然不是收入）上超越京東，這要歸功於大批顧客成群結隊地大量購買商品。阿里巴巴似乎對拼多多的增長感到擔憂，據稱它強迫其商戶停止在拼多多上交叉銷售產品。

這些發展表明，拼多多可成為比阿里巴巴還要出色的電商股。然而，只要仔細研究一下阿里巴巴的三大核心優勢，就會發現繼續支持這間知名業界龍頭，還是比較明智的。

拼多多上一季收入按年增長91%至人民幣107.9億元（折合約15.5億美元），但這是該公司自IPO以來最慢的增速。其淨虧損從人民幣24.2億元收窄至人民幣17.5億元（折合約2.52億美元），而現金及現金等價物下跌59%至人民幣57.7億元（折合約8.28億美元）。

拼多多的燒錢金額如此巨大，是因為它補貼用戶購買名牌商品。該公司此前曾被批評銷售低質冒牌商品，因此設法招攬規模較大的公司。

不過，大公司並不願意以低於其他市場的價格銷售它們的產品，所以拼多多自掏腰包補貼差價，這種策略既危險又不可持續，特別是阿里巴巴正積極地將頂尖商戶套牢在天貓和淘寶作獨家交易。

另一方面，阿里巴巴一直保持盈利。上一季。其收入按年增長38%至人民幣1,615億元（折合約232億美元），淨利增長62%至人民幣501億元（折合約72億美元）。阿里巴巴有88%的收入來自核心商業業務，該業務仍然是阿里巴巴唯一盈利的業務部分。

阿里巴巴的核心商業業務涵蓋淘寶、天貓、全球速賣通、Alibaba.com、來贊達（Lazada）、跨境平台及實體店，從這些業務中獲得的利潤推動了另外三個未盈利分部的增長，

分別是雲端運算、數碼媒體與娛樂，以及創新業務，這三項業務都擴大了阿里巴巴在數碼領域的影響力。阿里雲是中國目前最大的雲端基礎設施平台，數碼媒體部透過串流媒體平台、內容製作和網絡軟件拓展業務，而創新部則生產智能喇叭等擴充生態系統的裝置。

這種多元化的生態系統緊緊抓住客戶、商戶和企業客戶。拼多多無法以可比的方式提升其生態系統的黏度（stickiness）。

與阿里巴巴和京東相比，拼多多在三、四線市場的競爭中享有先行者優勢，但前兩者均推出針對低收入顧客的特價平台，進行反擊。

阿里巴巴推出了限時特價平台「聚划算」及名為「淘小舖」的代發貨（dropshipping）平台，後者鼓勵用戶向自己的社交網絡聯絡人推銷商戶的產品。上一季，阿里巴巴表示有60%的新客戶來自中國的欠發達地區。京東最近推出了一個名為「京喜」的特價電商平台，並宣稱上一季有70%的新客戶來自三、四線市場。

阿里巴巴進軍三、四線市場，以及與商戶的積極合作，給拼多多的核心業務帶來了巨大壓力。拼多多正努力拓展一、二線城市，以抵銷在三、四線市場的放緩，但這波推進需要大量的宣傳和補貼，最終將導致更大的虧損。

拼多多仍然增長迅速，但其虧損看起來不可持續。阿里巴巴重整了擊垮拼多多的策略，處於劣勢的拼多多可能會被迫得以其不明智的補貼方式，耗盡剩餘的現金儲備。

阿里巴巴並非一項完美的投資，它的核心商業業務愈來愈依賴於毛利較低的（跨境及實體）業務，但它絕對是比拼多多更佳的電商股，拼多多迫切需要改變方向，跟上阿里巴巴和京東的腳步。