過去約一個月以來，美股、港股，以至環球多地股市都出現不同程度反彈。其中，道指彈升逾一成八，恒指和恒生科技指數反彈幅度更分別高達26%和42%。經過這輪彈升後，市場氣氛出現不同程度改善，不少投資者亦再次談論美股、港股是否熊去牛來。筆者試從衰退下熊市表現角度，淺談美股已見熊底的機會。此外，更重要的是，若然美股仍未擺脫熊爪，後市又有何指標可以監測到美股熊底的出現呢？
至於港股，值得留意的是，除1990年的美股熊市外（註：當年因波斯灣戰爭引發能源價格飆升所致，但只維持約3個月），美股若陷入熊市中，港股往往難以獨善其身，逃不了熊爪的宿命（但非反之亦然）。換言之，如美股仍然處於熊市中，意味港股同樣未能脫離（注意：這並不代表港股短期反彈完結）。
明年恐衰退 仍見潛在跌幅
踏入2022年，美股正式陷入熊市，走勢亦處於反覆尋底中。截至10月12日，以標普500指數3577點低位計（收市價計），是次熊市迄今暫時跌幅約為25.4%。不過，近日美股多個指數出現不同程度的反彈後，市場預估距離美股擺脫熊市時間將近，尤其聯儲局加息步伐將減慢。是耶？非耶？
要解答這個問題，一個方向可從美國會否陷入經濟衰退角度出發。
你相信經濟衰退會出現嗎？從多項指標角度看，包括長短債息息差倒掛和南韓出口等另類指標，顯示美國明年出現經濟衰退的風險不低。事實上，根據紐約聯儲銀行推算，美國未來12個月出現經濟衰退的機率已達兩成半【圖1】。值得留意的是，自1960年至今，這機率只曾有11次攀升至目前或更高的位置，其中有9次都能準確預測衰退的出現。由此看來，美國明年出現衰退的風險頗高。
那麼，若然讀者都認同來年出現經濟衰退的看法，有3點關乎美熊的表現便要留意：
其一，近百年的14次熊市中（不包括目前熊市），跌幅中位數為33.7%；惟若然熊市與經濟衰退一同出現，股市潛在下挫的幅度一般都會較深，中位數達42.1%。如前所述，是次熊市迄今最大的跌幅只有約25%，反映下挫的深度略嫌不足【圖2】；即從跌幅角度看，美熊現階段結束的機會相對較低。
其次，過去50年的8次熊市中（不包括目前熊市），有7次都同時出現經濟衰退。從這7次熊市中，可見熊市往往多在經濟衰退出現中後期才結束（2000年的熊市更在經濟衰退結束後才完結）【圖3】。換言之，若然明年美國當真出現經濟衰退，美股熊市或許要延至下半年才結束。
標指200周線甚關鍵
其三，自1945年至今，每當美國經濟陷入經濟衰退中，標普500指數走勢多出現同一特性，就是往往較明顯跌穿200周移動平均線，僅1990年、1980年、1960年和1953年的衰退屬例外【圖4】（註：200周相當於3.8年，而基欽周期（Kitchin Cycle）一般介乎3至5年）。換個角度看，目前標指200周線所在位置約為3625點，意味明年經濟衰退出現前後，標指或有機會再回調到今年3577點的低位。
簡而言之，從多項指標顯示，美國明年出現衰退風險甚高。從歷史角度看，若然經濟出現衰退，美股亦同時陷入熊市，其跌幅一般都會較深，且跌穿200周移動平均線的機率亦高；而且熊底往往都在衰退中後期才會出現。由此看來，若然明年真的出現經濟衰退，從美股迄今表現來看，熊底應該尚未出現。
估波指標監測效果不俗
那麼，既然熊底尚未確認出現，後市又有什麼指標可以監測美股何時見熊底呢？筆者相信標指估波指標（Coppock Indicator）是一個不俗的選項。
以往筆者於本欄曾介紹這個可靠度頗高的「估波指標」，把這指標套用於恒指上，發出的入市訊號往往都有不俗的績效（見6月30日本欄）。其實，「估波指標」應用於標指上效果甚至更佳。讓我們先簡單重溫估波指標的一些背景資料，進而了解操作細則，以及現時指標最新表現狀況。
估波指標是技術指標的一種，它是從指數本身的走勢衍生出來，類似讀者常用的相對強弱指數（RSI）及MACD。這指標主要用作捕捉股市見底訊號（即間接可捕捉熊底），且指標算式原先是應用在每月數據上，計算程式如下：
Coppock Indicator = WMA10（ROC14＋ROC11）
WMA = Weighted Moving Average（加權平均數）
ROC = Rate of Change（變化速率）
若以文字表述，估波指標計算方法就是14個月和11個月指數變化相加後的10個月加權平均數。換言之，估波指標是指數變速的移動平均值，與一般如平均線等追隨趨勢的指標沒有太大差異（只是運算方式不同）。
買入訊號方面（某程度即是見底訊號），是當估波指標跌至零水平以下，並且掉頭回升之時（即停止探底）。不過，若然發出買入訊號後，估波指標尚未升回正數前便再度掉頭向下，這就可界定為「誤鳴」，例如2001和2002年的訊號便屬誤鳴【圖5】。至於「沽貨/平倉訊號」，筆者稍為改良了平倉的操作，是當訊號升越零水平後，並且開始首次掉頭回落便平倉。
自二次大戰起，標指估波指標曾發出20次入市訊號（即見底訊號），當中僅3次屬誤鳴，以及只有4次訊號（包括這3次誤鳴訊號）錄虧損，平均回報率（或回報中位數）約16.3%（17%），可見這指標訊號十分可靠【圖6】。說到這裏，讀者或許會明白到，雖然標指估波指標發出入市訊號不一定代表美股處於熊市，惟若然如此，估波指標入市訊號往往距離熊市底部出現時間相當接近（一般在零至3個月左右內）。換言之，由於美股正處於熊市階段，若然稍後估波指標發出見底訊號（假設不是誤鳴），相信這時與是次熊市底部應相距不遠。
（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）
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