10月6日，周四。有「小非農」之稱的美國ADP私營部門職位數據9月份增加20.8萬個，略勝市場預期，而ISM採購經理指數（PMI）非製造業環節亦優於估算，聯儲局官員重申進取加息立場不變，隔晚美股反覆偏軟，美滙指數及債息則從近日低位反彈。市場繼續與決策者博弈，一於壞消息當好消息炒，好消息當壞消息辦。
英國財政大臣關浩霆撤回「削減富人稅」建議後，鎊滙一度收復「迷你預算案」公布後的所有失地，執筆時兌美元回順至1.126水平，但自從英倫銀行上周三落實干預債市以來，購買長債力度未如預期般大（每天最多50億英鎊，直至10月14日），英債連日來表現亦相對穩定，予人緊急行動奏效之感。然而，炒家真的知難而退了嗎？
打開口牌的矛盾
新政府減稅方案劣評如潮，英倫銀行為防退休金危機釀成大禍，迫不得已肩負起「金邊債券」（gilts）的把關重任，向一眾「債券義和團」（bond vigilantes）宣戰。問題是，央行一面重新放水買債，一面打開口牌，把鳴金收兵之日（本月14日）公告天下。這幾天英國債市回復平靜，也許只因炒家「隱身叢林」暫避其鋒，一俟干預計劃期滿，難保不會捲土重來。
無論從哪個角度看，英倫銀行捍衞債市與其他政策目標矛盾重重，過程中稍有差池，行長貝利隨時把自己逼入牆角，進不得時退亦難。
今天不妨來個沙盤推演，從央行「亮劍」後的三個潛在選項中，一窺貝利面對怎麼樣的困局。
一、按照原定計劃，央行買入長期國債只為恢復市場秩序，強調措施屬暫時性，儘管同時押後啟動量化緊縮（QT/縮表），惟聲明中明確表示未來12個月將主動沽售合共800億英鎊債券，而在緊急行動中購入的長債，也會隨着計劃結束而回歸市場。
這是最美滿的結果，相當於穩定債市大功告成後全身而退，完全不妨礙早已定下的縮減資產負債表大計。可是，從另一角度想，以卓慧思政府先使未來錢那股蠻勁，假如她能避過匆匆落台的命運，有研究機構估計，連同央行在QT中釋出的國債，未來18個月英債供應量恐超越過去四年半的總和！不得不問一句，英倫銀行到底是金邊債券的捍衞者，抑或不自覺地成為「債券義和團」的同路人？
日本澳洲前車可鑑
二、倘若英倫銀行為趕絕炒家轉而承諾無限量、無限期（open-ended）買債，惟市場質疑其決心，不斷測試央行底線，那麼貝利的處境便非常弔詭，要麼不設限印鈔，要麼向炒家投降。
若選擇前者，債市或可保穩定，英鎊滙價卻難逃大跌，勢必加劇通脹及進口價格推動的貿易逆差。借鑑日本央行經驗，英鎊承受的壓力只怕比日圓更大。
英倫銀行一旦踏上這條路，無異於變相控制孳息曲線（YCC），與日本的分別只在沒有為長債孳息率設定上限，但跟投機者周旋疲於奔命在所難免。日本央行行長黑田東彥至今堅守陣地，拒絕調整遑論取消YCC政策，可是澳洲央行去年底正正就在炒家壓力下棄守YCC，決策者承認對聲譽造成無法估計的損害。
三、在各個選項中，無限期擱置QT或許是較容易做的決定，但如此一來，與上周三聲明中提及的如期縮表形成直接衝突。
更矛盾的是，因救市而買入的長債數量雖有限，但仍會產生擴大資產負債表的量寬（QE）效果，英倫銀行若嘗試出售這些債券，市場馬上就會質疑何以剛決定無限期擱置QT，轉個頭便尋求把債券脫手；把它們留在表內嗎，與市場預期英倫銀行「暴力」加息以抵消政府減稅引發的通脹壓力，不協調之處形同「哈哈鏡」裏的影像。
炒家得勢不饒人
我不是說英國債市很快便會再陷風暴級動盪，一切得看宏觀環境如何演變、卓慧思政府能否妥善處理財政風波，以至英倫銀行在炒家眼中會否成為另一家澳洲央行。
然而，昔日「債券義和團」跟中央銀行對抗有輸無贏，如今全球四大中的英倫銀行每個選項都存在難以遮掩的死穴，炒家得勢不饒人，試問怎會輕易給嚇跑？
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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