https://www.youtube.com/watch?v=Yi9v9sD-a_c
0:00
現在日本才是全球經濟最大的風險之一
0:04
但這一點很多人都忽視了
0:06
其實很多人都已經知道日本經濟已經差了很多年
0:10
日本國家債務佔他們國內生產總值的比例是全球最高
0:15
即是說它每生產100輛的Toyota車就差了256輛Toyota等值的債
0:20
講的是全球欠債國家的第一位
0:23
迷失了30年的經濟再剛剛撞上這個疫情
0:26
作為經濟規模第三大的國家
0:29
日圓在去年10月跌至25年的低位
0:32
而最近幾個月日本央行竟然冒險地改了他們恆久以來的貨幣政策
0:40
很多分析師警告日本這個特別的措施
0:43
可能會成為全球經濟甚至是債市股市的下一個重大的風險位
0:48
我會先解釋一下整個日本貨幣政策的玩法是怎樣
0:52
因為這一點是非常重要
0:54
日本經濟差了這麼多年其實都不是什麼新鮮事
0:58
他們同時面對兩個困境
0:59
就是人口減少和一個極高的債務水平
1:03
慘上加慘就是疫情之後這個情況變得更加差
1:07
2020年當疫情最嚴重的時候
1:09
日本的GDP甚至是一個季度已經下降了28.8%
1:14
為了刺激經濟增長，日本央行多年來就用盡所有的措施
1:19
目的就是一個，將日本經濟起死回生
1:22
你們可能不知道或者你已經聽了很多次
1:24
就是這個字 量化寬鬆
1:26
Quantitative easing
1:28
簡單說就是一個印鈔票的政策 QE
1:31
這個政策無論是歐洲美國都看到他們不停地在用
1:34
美國印這麼多鈔票
1:35
很多人都以為一定是它搞出來的
1:38
什麼QE 是不是
1:39
其實更早利用這個政策的國家
1:42
不是美國，也不是歐洲，而是日本
1:45
早在1990年代末期開始
1:47
日本的央行BOJ又通過這個量化寬鬆的政策去救它的經濟
1:52
包括大規模地買日本的國債
1:54
目的就是要減少國債供應
1:56
增加市場上的需求 令到這個債價上升
2:00
因為這個債的價格和債券的收益率
2:02
就是它的利息是成反比的關係
2:05
所以因為這個債價提升
2:06
它就可以成功壓低國債的利率
2:09
令到日本的政府可以繼續擴大它的債務
2:12
用便宜的錢去刺激國內的經濟活動
2:14
和應付日本政府的自己開支
2:17
QE都還不夠的
2:19
因為日本的經濟繼續是低迷的狀況
2:22
所以去到2013年 當時BOJ新上任的央行行長
2:27
黑田東彥開始實施更為激進的量化寬鬆政策
2:31
即是說一個Q都不夠 要做兩個Q
2:34
QQE
2:35
即是定量和定性的貨幣寬鬆政策
2:39
名字是不是好像很有氣勢呢
2:41
在QQE裏面 除了要買國債之外
2:44
BOJ還買了其他類型的資產
2:47
例如企業的債券COPIC BOND
2:50
還有交易所買賣基金ETF
2:52
和房地產信託基金REITs
2:55
買這些資產的目的和買國債的目的一樣
2:58
就是為了減少它們在市場上的供應
3:01
哦 BOJ買了 少了供應
3:03
那麼這些資產的價格就會上升
3:06
所以就可以提高了整個資金的流通性
3:09
令到在日本國內它的資金流通量大升
3:12
從而也可以做到降低利率這個目標
3:15
所以日本的政府透過發債
3:18
可以令到它們得到更便宜的錢
3:20
這些便宜的錢它可以繼續買資產
3:22
例如債券、ETF、REIT等等
3:25
因為這些資產供應量低了
3:27
資產的價格就上升了
3:29
從而降低了它們的利率
3:31
這個動作就刺激了資金流通量上升
3:34
也可以降低借貸成本
3:36
日本央行就可以繼續發債了
3:39
聽起來是不是好像自己在製造一個
3:41
生金蛋的機制呢 絕對是
3:44
買資產我叫這個是其中一個金蛋
3:47
去到2016年 黑田東彦就引入第二個金蛋
3:50
負存款利率政策
3:52
對 一般人的想法就是
3:54
我存錢進銀行
3:55
銀行不是給我一些利率作為補償
3:59
我就賺利息 是不是
4:00
但日本正在做的是一個不正常的相反方向
4:03
日本央行BOJ對部分銀行就說
4:06
你們這些銀行
4:07
如果你把你的錢放進我們央行存款
4:10
我就會對你的錢徵收一些利息
4:12
對 你沒有聽錯
4:14
是央行跟你收錢 你放錢進去它那裡
4:16
它還要跟你收錢
4:18
而不是它給你利息
4:19
這個動作就激勵了銀行將資金繼續
4:23
借出去給私人或者給企業
4:25
而不是放在央行裡面
4:27
市場整體的資金充裕了
4:29
自然就可以降低市場的利率
4:31
等於降低借貸成本
4:34
而第三個最重量級的金蛋
4:36
就因為這個金蛋不單影響日本
4:38
而是影響全世界
4:40
就是BOJ控制政府債券的收益率曲線
4:44
YCC
4:45
2016年BOJ實行了一項新的政策
4:48
叫做收益率曲線控制
4:51
Yield Curve Control
4:52
收益率曲線聽起來就好像
4:54
哎呀 這麼難明的Rain?
4:56
我簡單的跟你解釋一下
4:58
國債收益率就是Government Bonds Dividend Yield
5:00
因為你看到Y軸就是國債收益率
5:03
X軸就是年期
5:04
短期國債譬如是10年 30年這樣
5:07
短期國債就譬如一個月或者兩年期這樣
5:10
在這裡我想你們先明白兩個重要的經濟學基礎
5:14
其實我之前在Patreon也有教過
5:17
也有做過YouTube影片的分享
5:19
不過我今天也多說一點
5:20
一般來說如果我們借出的錢的年期是越長
5:24
譬如10年 30年這樣
5:26
我們到期的收益率就應該越高
5:28
因為我們借出去的錢年期越長
5:30
我們作為借款人
5:31
我的風險就會越來越高
5:33
所以如果我說的是借錢出去一個月兩個月
5:35
和借出去10年收回來的收益率
5:38
是應該很不同的
5:39
就是越遠期我借出去的錢
5:41
我的回報應該越高
5:42
所以在一個正常和利好的經濟條件之下
5:46
這個優化曲線的圖應該是這樣的
5:48
就是說如果我借錢出去是30年期長期的話
5:52
它的收益率自然就更高了
5:54
相反如果你只是借錢出去一個月的話
5:56
它的收益率就會較低了
5:58
另一個經濟學基礎的概念你必須要明白
6:01
就是一家銀行它怎樣去盈利賺錢呢
6:03
銀行是通過借近期的債
6:05
然後再將這些錢利用遠期的借貸合約借出去
6:09
當中它就賺取利差去獲利
6:11
就是如果近期和遠期的借利率相差越大的話
6:15
銀行的盈利能力就會越高
6:17
因為這樣銀行也更願意借錢出去
6:20
加上金錢流動率高了
6:22
都可以幫助刺激經濟活動
6:24
企業就可以更容易借錢去擴充業務
6:27
擴充業務就要增加人手
6:29
就是說又會增加就業機會
6:31
而如果這個就業數據好的話
6:32
人們就會更加願意去消費
6:35
變成整個經濟的活動變得有生氣
6:38
和可以提振經濟
6:40
所以如果你看到一個優勢曲線是平坦的話
6:44
或者是收益率倒掛的話
6:47
銀行的盈利就很差了
6:49
甚至借錢出去都是虧錢的生意
6:51
形成經濟活動縮減
6:53
好了 回到這個BOJ
6:55
它怎樣操作第三個金蛋呢
6:58
就是收益率曲線控制 YCC
7:01
其實YCC的目標本身是用來控制整個收益率曲線的
7:05
不是單純去集中控制十年期國際的收益率
7:09
但因為這個十年期的收益率
7:11
通常會被視為一個長期利率的基準
7:14
所以很多的金融市場的工具
7:16
好像企業債或者扺押貸款等等
7:19
它們的利率都和十年期國債收益率
7:22
是有一個密切的相關的
7:24
所以對於日本政府來說
7:26
只要我控制到十年期的國際收益率
7:28
就可以對整個金融市場的影響力最大
7:32
方法就是這樣
7:33
根據市場的狀況和收益率變化
7:35
去調整BOJ購買國債的數量
7:39
譬如在2016年9月
7:41
當日本央行宣布實施收益率曲線控制
7:45
YCC政策那一年
7:46
BOJ就將十年的國債收益率設定為大約0%
7:51
為了實現這個目標
7:53
日本央行就密切注意市場整個動態
7:56
而且根據它的需要去調整國債購買量
8:00
當這個十年期國債收益率高於它們的目標水平
8:03
譬如是0.1%的話
8:05
央行就會增加它購買國債的數量
8:09
來提高整體市場對它國債的需求
8:12
剛才我在這個影片最初的時候就已經說了
8:14
債券的加價和債券的收益率是成反比的
8:18
你沒聽到嗎?
8:19
沒聽到就記得要重聽
8:21
我知道很多人時時在開2X高速
8:24
狂飛狂飛看我的影片
8:26
如果你們沒看清楚就要再看一次了
8:28
相反十年期的國債收益率
8:31
如果它跌到低於它們的BOJ目標水平的時候
8:35
譬如是負0.1%的時候
8:38
日本央行就會減少它購買國債的數量
8:41
嗯 沒錯了
8:41
日本政府就是有空買一下債券
8:44
有空就賣出債券
8:45
就是這樣來做它們的操控
8:47
除此之外 日本央行也可以通過調整
8:50
買不同期限的國債
8:52
去影響整個收益率曲線圖
8:55
譬如如果央行希望拉平這個收益率曲線
8:58
就可以選擇買更多的長期債券
9:00
同時減少購買一些短期國債
9:03
那麼多年來BOJ一直都將這個十年期的國債收益率
9:07
壓到大約0.25%左右
9:11
那麼你現在可能會想
9:12
咦 BOJ這個YCC都在操控自己
9:15
其實是日本國內的事
9:17
其實跟我們這些不是日本人
9:18
又不是住在日本的有什麼關係
9:20
但是你可能不知道
9:21
日本的QQE和YCC
9:23
其實都是對全世界非常非常非常好
9:27
簡直可以叫做全世界受惠
9:29
日本的YCC和QQE
9:31
我經常覺得我這樣讀很押韻
9:35
這兩樣東西對世界經濟其實是影響非常強大
9:38
日本這個長期又這麼低利率的政策
9:41
導致全球的資金流向收益率更高的國家
9:45
經濟學家叫這個做貨幣輸出
9:47
Capital Outflow
9:48
以日本為例
9:49
當日本國內的利率很低的時候
9:52
日本的投資者可能都會將資金投向美國
9:54
或者其他國家的國債市場
9:57
去獲取更高的利益
9:58
我是把日本的利息放這麼少
10:00
不如把錢買其他國家的東西
10:02
作為全世界第三大經濟體系的日本
10:05
資金的數量可以很龐大
10:07
這個龐大的資金
10:08
就流向了美元和其他國家
10:11
令到這些國家的貨幣都升值
10:13
同一時間也降低了其他國家的資金成本
10:16
資金成本降低有助刺激
10:18
這些其他國家
10:19
即全世界的經濟增長
10:21
因為企業和消費者可以用更低的利率去借款
10:24
所以就是我剛才說
10:26
全世界其實都是間接受惠的
10:29
雖然聽上去對全世界都是有好處的
10:32
但是因為日本的低利率政策
10:34
也會帶來一些副作用
10:36
比如這樣說
10:36
一個這麼龐大的資金
10:38
一次過流向一些收益更高的國家
10:40
就會引發這些國家當地的資產泡沫
10:43
當大量的資金流向地產和樓市上的時候
10:47
那個地方的樓價可能就會迅速地急升
10:50
導致這個泡沫形成
10:52
你們可以看看過去全世界十幾年以來
10:54
這個樓價的變化應該就明白
10:56
香港的樓價就更加不用說了
10:58
另一方面
10:59
低利率的環境也可能導致一些投資者
11:02
為了去找更高的投資回報
11:04
去參與一些高風險的投資機會
11:06
形成過度的投機
11:07
例如在2008年金融海嘯期間
11:09
以這麼大量的由量化寬鬆產出的資金
11:13
通過一些高度的風險投機
11:16
和過度的槓桿化的投資
11:19
最終也引爆了2008和2009年的金融海嘯
11:22
當然當時的金融海嘯不只是單單這個原因
11:26
還有其他不同的原因
11:27
我在不同的影片有說過
11:29
不過今天的重點先放在QQE上
11:31
其實過去全球十幾年以來
11:33
都享受著一個極低息的環境
11:36
也都令到資產泡沫急速上升
11:39
無論是港股、美股、香港樓、加拿大樓、澳洲樓
11:42
你想到的大部分的資產泡沫
11:44
都和日本的政策其實有密切的關係
11:47
所以日本過去的這個金蛋政策
11:48
除了是過去幫助這麼多國家做經濟發展之外
11:52
其實也都向全世界輸出了泡沫和投機
11:56
你可能會問
11:57
為什麼其他國家減息不會像日本的影響那麼大呢?
12:01
這裡很主要都是一個資產規模性
12:03
因為其實日本是全世界第三大的經濟體
12:07
所以它的資本市場規模相對大很多
12:09
影響力也深很多
12:11
第二就是日本的資產和美國一樣
12:14
都是被定性為一個安全的資產
12:16
日本的國債被認為是具有低風險的安全資產
12:20
違約的風險較低
12:21
所以投資者在經濟不穩定的時期
12:23
往往會買入這類型的日本資產
12:26
所以當日本實行這個低利率政策的時候
12:29
其實它對國際資本市場的影響力是非常巨大
12:32
而重點就是在近幾個月
12:34
日本的央行正在冒險性地
12:37
改動他們恆久以來的金蛋貨幣政策
12:40
其中一個舉動還令到很多的經濟分析師
12:43
警告日本這個特別措施
12:45
可能會成為全球經濟下一個的重大風險
12:49
不意外地將日本的債務收益率
12:51
從10年來提高到0.5%
12:53
在2022年年底
12:55
BOJ決定容許這個10年期的國債收益率的目標
12:59
由以前的0.25%上調到0.5%左右
13:04
那麼這代表什麼呢?
13:05
就是說這麼大隻的金雞蛋
13:07
突然之間要變成鵪鶉蛋
13:10
就是規模要縮小
13:11
大家都知道全世界大部分的國家
13:13
在2022年都開動了一連串的加息步伐
13:16
這個就是全世界目前的利率
13:18
紅色的地方就是加息最高的國家
13:21
例如最高的阿根廷
13:22
直至今年3月
13:24
現在的利率是78%
13:26
嘩!我聽都沒聽過這樣的利率
13:29
真的很誇張
13:30
阿根廷的通脹實在太厲害
13:32
而美國的利率去到2月份是4.75%
13:35
看完整個世界地圖
13:36
全世界只有一個的利率是淨土
13:40
直至3月份為止
13:41
日本仍然是世界上唯一一個
13:44
還在走負利率的國家
13:45
目前的利率是負0.1%
13:47
而如果市場都預計
13:49
日本在未來的利率是向上的話
13:52
經濟學家就形容這個是
13:54
輕鬆賺錢的時代就正式結束了
13:57
全球經歷了幾十年的特低利率時代
14:00
在這麼低的借貸成本期間
14:02
極之利好了很多的營商環境
14:04
也都令到很多人享受到這個資產泡沫之下
14:08
帶來他們手上資產升值的甜品
14:11
當然啦 他們當然是吃甜品
14:14
對於一些沒有資產的人來說
14:15
其實是苦茶
14:16
上次這段影片就講了貧窮的問題
14:19
如果你想了解多一點
14:20
你可以進去看一看
14:22
資產泡沫有多厲害
14:24
在金融海嘯之後
14:25
只是美國股市都上升了580%
14:29
當然啦 我就不是說
14:30
全部美國股市上升是因為日本
14:33
但是美國的確是日本這個金蛋政策
14:36
受惠國之一
14:38
由2007年到2020年
14:40
在一個極低的利率環境之下
14:41
全球政府的債務
14:43
也都佔他們國內生產總值的比例
14:45
由平均58%上升到98%
14:49
這段影片也都講了全球債務問題
14:51
你們也可以進去看看
14:53
很多公司和國家在這個期間
14:55
承擔了大量的債務
14:57
但是如果一個這麼大的金蛋
14:59
突然之間要縮小規模
15:01
變成一個鵪鶉蛋的話
15:03
其實很多很多的問題都值得我們思考
15:05
因為太長篇了
15:06
今天我就抽出兩個地方來看看
15:08
第一就是看貨幣上的影響
15:11
其實一說到日本
15:12
真的很多人問我日圓這件事
15:13
你怎麼看呢 Rain
15:14
因為真的太多香港人沒有出去旅行
15:17
很多人都在說
15:18
內心想想
15:18
要不要兌多點日圓去玩呢
15:20
現在這麼便宜
15:21
我都知道你們的急切需求
15:23
所以一會兒我都會講一點
15:25
我自己對日圓的走勢的看法
15:27
今天這段影片找了Saxo贊助
15:30
Saxo 是一間丹麥持牌銀行
15:32
他們是亞洲市場裡面
15:33
少數提供多元化資產的交易平台
15:36
他們這麼多年來一直專注外匯交易
15:39
還有股票、債券、ETF和期貨等等
15:41
Saxo提供190 種外匯現貨
15:44
和130種遠期的交易
15:47
當中當然包括主要的貨幣
15:49
次要貨幣、特種貨幣、現貨金屬
15:51
交易費是低至0.4點子
15:54
Saxo的主要外匯交易上
15:56
譬如美元兌日圓
15:57
或者是歐元兌日圓等等
16:00
他們的初始保證金率
16:01
可以低至3.33%
16:04
Saxo亦有不同的外匯交易工具
16:06
有超過50種技術指標
16:08
整合交易信號和創新的風險管理等工具
16:11
讓你更容易捕捉市場的走勢
16:14
對於進階的投資者
16:16
Saxo也有提供FX 期權鏈
16:19
由1日到12月個月的option也有提供
16:23
在2022年
16:24
當這個日元跌到25年低位的時候
16:27
對日本央行簡直是一個大大惡夢
16:30
即使他們在12月已經放寬了
16:32
這個收益率曲線的控制之後
16:35
日元也飆升了4%
16:37
自從2013年由黑田東彥
16:40
開始大規模購買債券以來
16:42
日元是沒有見過這麼大的年度跌幅
16:45
但是隨著金雞蛋要縮小這個規模
16:48
日本利率將會走高
16:50
日本的債券投資者
16:51
可能會賣回他們自己手上的海外資產
16:55
即是剛才我說的
16:55
將他們在美國或者其他國家的資產
16:58
帶回日本國內
17:00
因為國內的回報率已經上升
17:02
而市場上最近真的對日元外匯
17:04
多了很多討論
17:06
而全世界都將他們的焦點放在日本
17:08
即將在4月轉新的央行行長
17:11
下一任行長就是上田一夫
17:13
為什麼全世界都盯著上田一夫呢?
17:16
因為他以前是曾經很多次批評過QQE
17:20
所以相對黑田東彥來說
17:22
他是一個鷹派
17:23
而當一開始宣佈他會接仼的時候
17:26
其實外界已經推算日本要放棄
17:28
用了這麼多年的金雞蛋政策了
17:31
為了這一方面
17:32
我也看多一點資料
17:34
根據最新的BOJ3月的會議紀錄裡面
17:37
而他們也提到上田一夫
17:39
在做出任何重大的政策改變之前
17:42
即是由鴿派轉去鷹派之前
17:45
日本央行會給足夠的時間去度過這段時間
17:49
而其實BOJ也感受到市場上的恐慌
17:54
他們似乎想透過這些會議紀錄
17:56
他們是嘗試去安撫全球的市場
17:59
但是日本面對著41年以來最高的通脹
18:02
如果他們仍然堅持原有的QQE和YCC政策
18:07
對日本經濟的傷害性可能會非常大
18:10
所以現在日本政府其實是面對著兩難的局面
18:14
簡單來說
18:14
如果日本真的選擇在再長期一點的走勢
18:18
要收緊他們的貨幣政策
18:20
即是轉為鵪鶉蛋的話
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很可能會吸引大量的資金回流國內
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這樣看的話日圓就會上升
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受到提振
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如果你對買賣外匯有興趣的話
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可以看看Saxo這個平台啦
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對於一般的投資者來說又有什麼影響呢?
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隨著鵪鶉蛋的規模變小
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無論是公司或其他世界每一個國家
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他們借到便宜的所謂福利就消失了
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最直接就是很多公司要削減他們的借貸
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縮小開支、財源
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也令到他們的股票、估值受影響
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而國家也一樣
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隨著他們借錢的成本越來越高
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每次發債給出去的利息又越來越貴的時候
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政府也不可以借那麼多錢了
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同一時間也要縮減開支、增稅
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或者要努力去改善他們國家的生產力
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就是GDP
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至於債券方面
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隨著利率上升
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也就是說新發行的債券
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他們將要給更高的利率
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借貸成本越來越高了
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而舊有或者是已經發行的舊債
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他們的收益會變低
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債券的價格也會下降
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在上兩個星期
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SVB等等美國有幾家銀行都出事了
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這兩段影片有說過
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這些銀行最大的漏洞
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就是因為他們持有過多一些舊的債
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而且收益很低的債
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同時債價也降低了
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在整個美國銀行體系裡面
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已經有超過6200億
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這些因為債價跌了而錄得的賬面損失
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而更大的問題就是
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日本雖然在12月已經上調了
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他們10年期國債收益率的上限
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去到0.5%
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到今天為止仍然看到他們的效果
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都是不太理想
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即是我剛才說的鵪鶉蛋
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可能還不夠小
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還要小一點
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回顧一下自從上年12月以來
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日本市場的國債收益率不斷向上
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為了捍衛BOJ為自己訂立的國債收益率的上限
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即是0.5%
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日本銀行沒得選擇之下
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就不斷購買自己的債券
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直到目前為止已經買了一個很驚人的數量
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就是305Billion
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這個數量是相等於日本GDP的6.1%
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日本債務問題仍然未解決
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加上41年最高通脹的壓力
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我預計日本很快又要回到這個
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金蛋的抉擇
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鵪鶉蛋會不會不夠小之下
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要變成一粒金豆呢?
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隨著日本作為全球最後一片負利率的地方
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全世界無論是國家、企業還是個人
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除了要面對更高的借錢成本之外
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也要面臨資產泡沫
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失去了金蛋的支持之下
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泡沫爆破的風險
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投資者在這個不穩的市場期間
20:55
一定要小心風險
20:56
如果你有興趣學多一點股票投資
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估值和分析公司財報年報的話
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詳情可以留意影片下方的資訊欄
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你自己又有沒有留意到
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日本是下一個經濟大炸彈呢?
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你自己又覺得
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日本會走這個大金蛋政策
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還是將它變成一個小小的鵪鶉蛋政策
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還是最終沒得選之下
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變成一個金豆政策呢?
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今天我的分享就到這裡了
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