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摘要：市場目前已經認識到美聯儲收緊貨幣政策最鷹派的時候可能已經過去了，那麼後續利率衝擊會明顯放緩，這對於風險資產的價格會有一次明顯的反彈。畢竟美國經濟基本面還並沒有糟糕到此前市場預期的程度，但是價格已經提前定價了大部分預期，那麼當利率衝擊減弱、市場回歸現實，但現實卻遠沒有此前定價的那麼弱，自然會有比較明顯的反彈。目前海外精煉銅庫存依然處於低位，這與上一輪週期的高點所呈現出來的狀態是截然不同的，並且如果後續海外只是輕度衰退，那麼精煉銅庫存極有可能不出現顯著累庫，那麼就應該討論價格該反彈到什麼位置了。目前而言，市場仍然在觀察，畢竟對於深度衰退的預期還是不能證偽。
與我們週報中的預期吻合，上週COMEX銅價顯著反彈。上周中的FOMC會議不出意外的加息75BP，並沒有出現超預期加息的情況，同時鮑威爾在發布會中也釋放了一絲安慰市場的言論，被普遍理解為是偏鴿派的信號。市場目前已經認識到美聯儲收緊貨幣政策最鷹派的時候可能已經過去了，那麼後續利率衝擊會明顯放緩，這對於風險資產的價格會有一次明顯的反彈。畢竟美國經濟基本面還並沒有糟糕到此前市場預期的程度，但是價格已經提前定價了大部分預期，那麼當利率衝擊減弱、市場回歸現實，但現實卻遠沒有此前定價的那麼弱，自然會有比較明顯的反彈。目前海外精煉銅庫存依然處於低位，這與上一輪週期的高點所呈現出來的狀態是截然不同的，並且如果後續海外只是輕度衰退，那麼精煉銅庫存極有可能不出現顯著累庫，那麼就應該討論價格該反彈到什麼位置了。目前而言，市場仍然在觀察，畢竟對於深度衰退的預期還是不能證偽。
COMEX銅價上週格曲線較此前向上位移，價格曲線從之前的Contango轉變為小幅back結構。最近COMEX銅庫存整體下降，即便在上週價格反彈的過程中，仍然出現較為明顯的去庫，如果說此前價格大幅下跌的背景之下，價格回調本來就可能刺激部分消費，因此並不能認為是需求回暖的信號，但是最近的庫存去化，可能說明的確海外的現實比預期要強很多，絕對價格走在了現實前面，現實其實並沒有絕對價格體現出來的那麼糟糕，因此在這種情況下，現實的情況可能更多的反映在月差之上。因此COMEX的價格曲線borrow交易最好的時間肯定已經過了，現在就是如果Contango得太多，lending的空間相對有限，可以做短期borrow。
上週SHFE銅價明顯回升，節奏與COMEX銅價基本一致。上周國內政治局會議落幕，7月的政治局會議由於是以經濟問題為主，因此歷來受到市場關注。在本次政治局會議中，依然傳遞了要著力穩經濟的重要決心，結合近期一直在提到的專項債發力，以及地產的停貸風波，預計後續在這兩方面都會有進一步動作，而這對於穩經濟來說是相對積極的信號。從國內基本面而言，近期精煉銅去庫顯著，這與穩經濟政策的持續發力有一定關係，當然也不排除是此前價格下跌後下游主動的採購行為，因此價格顯著反彈後，本週的消費和去庫更加值得關注。當然我們仍然認為國內的消費不用太悲觀，總體而言還是維持穩定，局部或者階段性會有一定改善。
SHFE銅價格曲線上週較此前整體位移向上，曲線整體維持back結構，甚至近端的back結構還有所走強。近期電解銅維持升水格局，月差也明顯走闊，現貨市場重新變得緊張。主要歸功於近期庫存的持續下降。此前表現羸弱的廣東地區庫存最近下降明顯，絕對價格的下跌還是刺激了很多買入需求的出現。但是也不能對後續的情況太過樂觀。一方面這種價格下跌之後出現的買興可能有一部分存在需求前置的問題，那麼對於後面的需求反而不是利好，另一方面後續國內產量和進口量可能雙雙迴升，這對於現貨市場來說也是一種考驗。因此整個月差肯定還是擇機做borrow，但是介入的時點會更加重要。
上週SHFE/COMEX比價運行重心震盪回升，我們此前反復強調比價還是要以反套思路為主，在最近也持續驗證。如果說此前比價的回升還是一種被動的回升，那麼上週的回升就是一種主動的回升，這主要基於最近國內庫存的去化。當然在比價回到窗口附近之後，還是需要主要風險，目前國內需求仍然表現一般，整體的平衡並不是非常緊張。再往後看，國內的供應增量基本均會在下半年釋放，這對於需求是較大的挑戰，雖然月度平衡表上顯示了在長單進口之外仍有缺口，但是需求的複蘇如果較慢，這種缺口可能就變得非常微弱。因此比價上整體還是基於反套的思路去做，但是時點選擇的要求會更高，無論是入場還是出場，因此趨勢性在變弱。
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