毋須迷戀撈底 市場估值或低處未算低 用PB撈底效果更差｜蔡嘉民

市場大跌後，伴隨技術性反彈，算是讓投資者暫時喘息，而沒持貨者則在四處尋找估值便宜的資產買入，尤其港股，市賬率（PB）一度低於1倍。縱觀各種各樣的資產，到底股票是否最划算的選擇？ 撰文：蔡嘉民｜圖片：unsplash

 

 

不少投資者驚訝恒生指數PB值低於1倍，即藍籌股的價格比每股賬面值還低，傳統意義上即非常便宜。不過，回看歷史數據，恒指過去10年PB值一直在1倍附近，並不像歐美股市般，當PB值低股價便上升。

用PB撈底效果差

再若看2015年恒指當時PB數值，其實與1997、2003及2008年股災後PB數值相若，看似便宜，及後卻由28,113點跌至19,111點。

因此，以PB分析港股未必非常奏效。 此外，於熊市中，投資者最大疑問的是，熊市何時完結？因為指數絕對可以低處未算低，不過嘗試捕捉底部並不實際，胡亂撈底有可能會帶來更多蟹貨。

 

這麼大不確定性當中，還是減低於股市中的注碼，方為上策。要知道，牛市長達10年，熊市則平均一年左右，投資者毋須於那10%時間急於捉底。
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相反，於其餘的90%時間中，任意找一個時間點進入市場也會有更高的離場點，相比之下，於經濟景氣時撈底更具值博率。
那股市中是否沒有合用的策略？價格上的不確定性太大，相反，引伸波幅高是不爭事實，但沽空波幅指數並非最佳選擇，因為基於市場波幅擁有高波幅連續性的特徵，的而且確，波幅能於高位久居不下。
不過，期權時間值確實豐厚，沽出期權並輔以對沖值（Delta）的工具為不錯選擇，能讓投資者賺取時間值同時免受市場價格波動影響。

 

投資者除股市外，可多留意其他資產類別，如債市、商品、虛擬貨幣等。

債市來說，由於美聯儲瘋狂推出量化寬鬆政策，增加市場流動性，債息已大跌至貼近0厘的水平，美國10年債債息執筆時報0.8厘。 未來數年，相信又會再度進入零息時代，債券收益毫不吸引。
而匯市亦相類近，各國相繼減息，息差收窄，傳統套息策略利潤空間收縮。而外匯長線投資則需觀乎貨幣國的經濟前景，於疫症蔓延，經濟受創環境下，預測匯價非易事。 至於商品 ，於量化寬鬆政策下，鎂光燈都投射到黃金上。因為低息，甚至零息的環境下，黃金等無息資產便受青睞。

 

然而，3月初至今，黃金期貨並沒出現明顯升幅，以現價看，只比月初上升3%，現造每盎斯1,620美元。貴為避險資產，於這等恐慌市況中卻沒有明顯上升的原因，是因為不少基金於波動市中嚴重欠缺流動性，因而被逼拋售不同持倉，令理應受惠的黃金表現失色。 橋水創辦人達里奧曾說，於股災中，人們往往只看到風險，而忽略機會。
因此，找出超值的資產非常重要。 除了黃金以外，原油價格亦已超賣，雖然沙特阿拉伯產油成本為每桶9美元，不過這個計算忽略了沙特是一個依賴原油出口的經濟體，若要達致財政平衡（fiscal balance），9美元的原油遠遠達不到可持續性。粗略估計，20美元是原油價格重大支持。

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