https://www.youtube.com/watch?v=fbCttM_NXRk
嘉賓：#胡毅弘 #Raphael 洛根資本董事合伙人 主持：范巧茹
0:00 節目開始
2:00 Market Review/減息
4:55 Crypto
6:35 錢浪湧現？
11:30 JGB
14:14 TGA(Treasury General Account)
19:00 Single stock leveraged ETF
21:45 S&P 500 CDS/Google
27:20 TPU GPU
30:00 債
32:54 * Google/NVDA
36:06 OpenAI
38:33 USDT
41:10 Q&A/Starbucks
43:51 ** VOO會唔會係好選擇？
49:12 META
以下文章, 由人工智慧依內容生成，內容僅供參考，請仔細甄別。
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1. NVIDIA：從「信號狂熱」到「現實校準」
· 過去（兩個月前）：市場交易的是 「無窮的信號」。
· 敘事：「AI革命才剛開始，算力需求無限，NVIDIA是唯一的軍火商。」
· 定價：股價反映了對未來多年持續指數級增長的極致樂觀預期。任何小修正都被視為買入機會。
· 現在（股價回調、停滯）：市場開始交易 「信號的衰減與風險」。
· 現實校準：
· 需求能見度：雖然當前訂單全滿，但分析師和機構投資者最怕的就是「高峰」。他們在問：「這種瘋狂的資本支出（Capex）狂潮能持續幾個季度？當主要雲廠商建完這一輪AI基建後，下一波需求來自哪裡？」
· 競爭信號：AMD的MI300系列開始交付，客戶（如微軟、Meta）明確表示要尋求「第二供應源」。這雖然未動搖NVIDIA的霸主地位，但打破了「唯一性」的敘事。
· 客戶集中風險：收入過度依賴幾家雲巨頭，它們的資本支出計畫有任何風吹草動，都直接影響NVIDIA的預期。
· 市場定價：股價的回調與停滯，正是市場在為NVIDIA 「Signal Business」的內在週期性風險定價。它在說：「我們承認你今年、明年的盈利會很好，但對於2026年及以後，我們需要更多確定性才能給出更高估值。」這導致了估值倍數（P/E）的壓縮——盈利在漲，但股價不漲。
2. Google：從「被遺忘的巨頭」到「確定性避風港」
· 過去（兩個月前）：市場眼裡只有「AI硬體軍備競賽」，Google的搜索廣告業務被視為 「舊經濟」 ，增長故事不性感。
· 現在（股價穩步向上）：市場波動中，資金開始重新擁抱 「Recurrence Business」的確定性魅力。
· 核心業務的護城河：搜索和YouTube的廣告收入就像水電費，持續、穩定、高利潤。在全球經濟不確定性中，這種現金流是無價之寶。
· AI敘事的雙重受益：
1. 作為NVIDIA的客戶（花錢者）：Google是AI基建的主要投資者（買大量NVIDIA晶片建數據中心），這向市場證明了其All in AI的決心和實力。
2. 作為AI的變現者（賺錢者）：Google正在將AI（如Gemini模型）深度整合到搜索、雲服務、Workspace中。市場開始意識到，Google的殺手鐧是將AI技術轉化為Recurrence收入——通過更好的廣告投放、更高的雲服務價值、新的訂閱產品來變現。
· 市場定價：股價穩步向上，反映了市場對其高品質現金流的重新估值。資金在從高波動的「信號股」中流出，部分轉向這種既能分享AI成長、本身業務又極具防禦性的「遞迴股」。這是一種 「品質溢價」 。
總結：市場正在上演的「風格切換」
您看到的不是單純的「NVIDIA跌、Google漲」，而是一場深刻的 「市場風格切換」：
· 從「成長至上」切換到「成長品質」：不僅要看增長速度，還要看增長的確定性、可持續性和盈利能力。
· 從「炒作預期」切換到「審視執行」：NVIDIA的預期已經打滿，現在需要季度財報不斷超預期才能推動股價。而Google的預期相對較低，只要證明其核心業務穩健且AI轉型順利，就容易帶來「驚喜」。
· 從「單一主題狂熱」切換到「均衡配置」：早期資金全部押注在「鏟子販子」（NVIDIA）上。現在，聰明錢開始平衡佈局，也投資於那些使用鏟子來挖金礦並持續賣金子的公司（如Google、Meta）。
一句話概括您觀察到的現象：
市場正在為NVIDIA的「週期性」和「能見度不足」打折，同時在為Google「現金流的確定性」和「AI變現潛力」支付溢價。
這並非看空NVIDIA，而是市場邁向成熟的標誌。NVIDIA需要證明其增長能穿越週期（例如，通過軟體訂閱服務創造Recurrence收入），才能重新獲得更高的估值倍數。而Google，正憑藉其商業模式的根本優勢，在動盪市中展現出「定海神針」的價值。
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