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今天我們來聊聊一隻少為人知的大牛股$Texas Pacific Land Trust(TPL.US)$。
巴菲特曾説過，最好的生意模式是從他人的成長收取特許權使用費，本身只需要很少的資金。
Texas Pacific Land（德克薩斯太平洋土地信託公司，以下簡稱TPL）就是這種生意模式的典型例子。
過去十年累漲54倍
TPL成立於1888年，是美國德克薩斯州最大的土地所有者之一，位於西德克薩斯州的19個縣，約有88萬英畝土地。TPL Trust成立的目的是接收並擁有以前屬於德克薩斯州和太平洋鐵路公司財產的大量土地的所有權。
在逾130年中，TPL出售了最初擁有的75%的土地，但仍然是德克薩斯州最大的「地主」之一，這片土地正是中東油田以外成本最低的石油盆地——二疊紀盆地。公司每年可從面積超過53萬英畝的油田上產生的收入獲取4.4%的特許權使用費。
過去10年，這家公司的股價累計上漲54倍，年化股票回報率達到42%，表現優於大部分牛股。
近日，該股持續走強並創歷史新高，今年來累計上漲近50%。
大部分收入來自特許權使用費
TPL業務結構很簡單，主要經營兩個業務部門：土地和資源管理以及水服務和運營。
- 1、土地和資源管理業務：專注於管理19個縣的石油和天然氣特許權使用費和地表面積。收入來源主要包括：石油和天然氣特許權使用費、地役權、商業租賃、材料銷售、土地出讓。
- 2、水服務和運營業務：通過全資子公司Texas Pacific Water Resources（TPWR）在二疊紀盆地的大部分地區為運營商提供水解決方案，包括：水源、氣田水收集/處理/回收、基礎設施開發、氣田水處理、水跟蹤/分析/試井。
公司的地表所有權和特許權使用費可在整個油氣開發價值鏈中穩定產生收入。儘管不是石油和天然氣生產商，但該公司在整個油井的整個生命週期中都從各種收入來源中受益。
2021年財報顯示，公司收入結構中，約63%來自特許權使用費，9%是租金，28%來自水服務。
如果用一句話概括，TPL是一家利潤豐厚、增長迅速、擁有獨特的多元化特許權使用費收入的公司。
1970年代以來，二疊紀盆地石油產量一直處於下降狀態，但2010年通過非常規手段發現了大量、且可低成本開採的石油，產量開始增長，公司的土地也成了不斷升值的資源。
- 2005年-2010年期間，TPL每股收益徘徊在每股0.78美元至1.17美元之間。
- 2011年水平鑽井和水力壓裂技術在美國興起之後，TPL經營狀況開始發生變化，2011年和2012年，公司每股收益分別為 2.21美元和2.20美元。
- 2013年之後，隨着該盆地石油和天然氣產量井噴，特許權使用費（以桶為單位支付）開始大幅增加。2013年-2019年，每股收益從3.16美元增至41.09 美元。
- 2020年新冠疫情爆發，油價暴跌使每股收益減少一半，降至22.07美元。2021年每股收益回升至36美元。
有分析指出，如果油價保持在每桶70美元至80美元之間，公司每股盈利至少應該為50美元。
在乾旱的西德克薩斯州，TPL的水業務蓬勃發展，併成為收入增長的重要驅動。短短几年內，水服務收入3100萬美元迅速增長至1.31億美元。
在2017年水業務開展之前，石油和天然氣特許權使用費業務為公司帶來純利潤，營業利潤率特別高。新增水服務業務後，用於建設和維護新業務的資本相對較小，因此，營業利潤率仍然保持在75%-80%之間。
事實上，公司的自由現金流利潤率超過60%，比標普500指數成份股中最賺錢的公司還高。（注：自由現金流利潤率=自由現金流/ 收入，數值越大代表收入轉化為自由現金流越高）
「二疊紀ETF」前景如何？
或許會有投資者疑惑，TPL「坐地收錢」的模式能夠持續多久？
資料顯示，目前已被鑽探的油田僅佔公司擁有特許權的油田面積的7-8%，此外，開發成本低於40美元的儲量預計可供開採21年左右，40美元以上60美元以下的未開始開發儲量還有更多。因此，有分析指出，展望未來，數十年間，只要原油價格不持續低於40美元，公司的油也不會採完，整個商業模式依然是可持續的。
除了油氣特許權使用費和水服務，公司還可在自家廣闊的土地上開拓其他業務，比如放牧和狩獵租賃，再加上未來太陽能電池板、風電場和礦權等，這些在公司賬面上都是零成本的。
TPL的全部業務在二疊紀盆地，鑑於其收入來源的多樣性和作為多元化的特許權使用費運營商，公司喜歡將自己稱為「二疊紀ETF」。能夠收取特許權使用費的公司為數不多，而像TPL這樣擁有大量自由現金流且不斷增長的公司更是鳳毛麟角。
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編輯/lydia
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