2022年7月19日 星期二

王弼: 「求雨舞」拖長熊市周期

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上周美國公佈6月通脹數據,CPI穿9算達9.1%,震驚華爾街,適逢加拿大央行大手加息1厘,令人聯想聯儲局稍後議息會跟隨,標普500指數期貨曾於周四跌至3723點低位,不過其後有聯儲局官員撲火,認為本月議息加息0.75厘已經夠重手,股市即應聲反彈,周五收3866點,由低位彈升近4%,不過全周計,三大指數依然下跌,道指跌0.16%、標指跌0.93%、納指跌1.57%。

  其實,聯儲局本月加息1厘或0.75厘,0.25厘的差別,不應令股市有如此大的反應。股市能於周四反彈,講到底,又是華爾街期望通脹自動回落,聯儲局不用再持續加息,不過本欄有言在先,華爾街期望通脹下跌,有如土人跳求雨舞,日盼夜盼,通脹總有稍微回軟之時,但只是分析員們的主觀願望,並沒有客觀分析的成份。王弼認同,當經濟衰退正式殺到之時,整體需求下跌,通脹一定會稍稍回順,可是,因為現時經濟亦有結構性的原因,令通脹持續高企,就算通脹能在9.1%回落,如果只回到5-6%,就不肯再下跌,聯儲局就不用繼續加息嗎?各國國庫債券的孳息率,還可以持續低企嗎?如果國庫債券的孳息持續高企,政府和私人的利息支出飆升,經濟能扭轉過來嗎?通脹能否跌回2%的目標非常關鍵,可是目前政府許多的政策,是導致結構性通脹的元兇,王弼對CPI回落至2%目標的期望,非常不樂觀。

  不要相信什麼「通脹高代表經濟好」的一般論述,通脹從來都是貨幣現象,濫發鈔票和過度信貸擴張,才是通脹的理由。當然,這亦只是事實的一半,銅版的另一面,是社會的生產力有沒有跟上濫發鈔票的速度。自2008年起,多個央行濫發鈔票(美其名QE),但日用品(非投資產品如股票、房地產)價格大致穩定,主要是自由貿易和科技進步令生產力追得上鈔票濫發速度,可是上述情況,在2020年開始逆轉,一方面,多國央行濫發的速度更瘋狂,但生產力方面,抗疫的政策如封城、無日無之的排隊檢測、俄烏戰爭等,都對生產力大大打擊。

  有人可能會說,封城和檢測等,隨著疫情過去,總有結束之時,所以華爾街認為通脹只是過渡性不無道理,但到目前為止,世衛還未宣佈疫症大流行(pandemic)結束,一些地方還是積極地推行封城和檢測,就算是加拿大,又突然恢復在機場隨機強制檢測,大大拖長了清關時間,究竟疫情何時結束,誰也說不清。

  另外,一些破壞生產力的政策,屬長期結構性。本欄多次評擊一些國家的「環保大躍進」政策,例如2030年代強制取締汽車,改用電動車,在人類歷史上,我們由最初步行,到使用馬匹,再發明汽車、輪船、飛機、火車等,到資訊革命,每一次都大幅提升人類的生產力,可是近十年的環保大躍進,由汽車轉到電動車,究竟有沒有提升生產力?由傳統豐田汽車,換上一部Tesla,有沒有讓你走得更快更遠?可能面對充電的煩惱,令你不敢走得太遠才是真實的情況!本來在個人層面而言,為提升形象,改用電車就算不增加生產力也無不可,可是如果是政府強迫所有人都須要改用電車,大量資源投資在不會增加生產力的項目,在濫發鈔票和生產力下跌夾擊下,就會出現通脹。其實許多環保政策,都有類似問題,石化能源和核能,仍是目前最有效率的能源,但都成為了環保原教旨主義者的眼中釘,要除之而後快。而由西方政府主導的環保大躍進導致生產力下降,只是眾多無謂政策的一環,其他阻住地球轉的法例在抗疫以來大量頒佈,各行各業都受到影響,配合鈔票瘋狂被濫發,完美風暴就此構成。

  在此前提下,王弼維持原判,無論華爾街如何跳求雨舞期盼通脹自然回落,只要西方政府的政策不改,長期來說,通脹絕不會降回2%的目標,而是長期在5%以上,這已經足夠構成許多政府的債務危機。因此,美股仍是會循一浪低一浪的發展。投資者要把握每次大反彈套現或Sell Call的機會,當股市大跌的時候(例如CPI公佈當日),投資者也不用太過悲觀,因為華爾街的「求雨舞」,也有一時三刻的托市力量,好像王弼於上周三CPI數據宣佈之時,就跟奧國學院的會員分享,這是Sell Put短炒之時,行動包括Sell 7月15日到期的META $160 Put,獲取3美元的期權金,終於META於周五收164.7美元,期權金袋袋平安。 

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