7月18日，周一。生活成本危機演變成全球現象，記不清已有多少個月，發達國家通脹率不斷改寫三四十年新高。以美國為例，6月份消費物價指數（CPI）按年飆升9.1%，上次通脹如此厲害，已是1981年11月的事。每次看到這些數字，老畢總禁不住好奇，消費者除了嘗到百物騰貴之痛外，如何把40年前的高通脹跟今天聯繫起來？這與年齡當然有直接關係，八十年代初倘若還未出生，自然就沒有第一身感受，頂多透過紀錄片、舊文章等二手資料，探索9%通脹是什麼回事。
1981年底，老畢才十五六歲，少年不知愁滋味，高通脹為日常生活帶來的壓力，概念主要來自兩個渠道，其一為父母言談互動間的耳濡目染，其次是影視作品及流行音樂折射出來的社會實況。十來歲說大不大，說小也不小，聽多了自然入腦。
年深月久，即使上了年紀之輩，要把幾十年前發生的種種鋪陳出一幅完整圖像，甚難。每個人的敘述可能都不一樣，但對雙位數通脹和利率，記憶大概沒什麼偏差，這正好解釋了何以上世紀八十年代初正在供樓的人，相隔40年仍能清楚說出那個時候按揭利率有多高，皆因有些體驗是永遠忘不了的。
你睇我好．我睇你好
香港樓價跟八十年代初相比漲了不知凡幾，惟民眾收入也不可同日而語，以當時動輒十多二十厘的按息，打工仔大半份糧何嘗不是拿來應付供樓支出，儲錢上車較今天容易，不代表置業就如想像般輕鬆。不同世代經常爭辯誰的日子更艱難，說穿了不外乎你睇我好、我睇你好而已。
美國通脹率「倒流」至九個巴仙（1981年11月9.6%，2022年6月9.1%），許多財經博客都在檢視當年與今日的異同。40年新高只是一個數字，年代相差如此遠，某些地方確實不乏共通點，如能源危機、央行加息遏物價，惟差異之處更多。老畢早前提及的德銀分析師里德（Jim Reid），在論述聯儲局此輪緊縮周期時之所以用上「詭異」一詞，也許正是參考了幾十年前的情況，想當然地認為歷史理應重演，事實卻遠遠偏離劇本，感覺上無法接受。
試想，同樣是9%通脹，美國10年期國債孳息率1981年底達13厘以上，較通脹率高4個百分點。反觀今天，10年期債息僅3厘左右，落後通脹逾6個百分點。換句話說，在物價升幅幾近相同的這兩個時期，長息水平相差多達10個百分點！1981年底，美國30年定息按揭利率高達17厘，儲蓄存款利率也有10厘。
兩相對照，通脹同樣約9%，回到當年的話，「紅簿仔」利率10厘、長債息率13厘、按息17厘。今時今日，消費物價以相若步伐攀升，但儲蓄利率1厘、10年期債息3厘、按揭利率約5厘。那個年代艱難一些？
這種簡單對比，往往忽略了背景和前文後理。金融市場去年下半年經歷了通脹震撼（inflation shock），今年上半年又硬食利率震撼（rates shock），全因一切發生得太快，速度較絕對值更令人震驚，不論消費群眾還是投資者，都好像進入了一個完全陌生的世界。
1981年利率當然比今天高許多，但拜已故聯儲局主席伏爾克鐵腕鎮壓通脹所賜，到了1980年，美國CPI年升幅已在14.8%水平見頂，前面用作對比的數字，實際上反映通脹、債息已從高位回落，「雪茄伏」通過摧毀需求把失業率推上11%，以此換來隨後三四十年的物價穩定和經濟繁榮。再看今天，通脹從開始升溫到逼近雙位數，頭尾不過十多個月，雖足以粉碎物價急升只是暫時現象（transitory）的論述，惟從債市乃至消費者對未來5至10年的預期可見，通脹長期維持在目前般高的水平，並非多數人的基本假設，這是今天跟40年前的另一個重大差異。
震驚vs常態
即使計入過去一年多的極速升溫，美國通脹率過去10年平均仍只有2.18%，以歷史眼光看屬偏低水平。反觀1981年之前的10年，通脹最高點接近15%，但10年平均值也達到9% 。換句話說，根據這一代人的經驗，9%通脹高得不可思議，但在上世紀七十年代初至八十年代初，通脹拉勻計9%實屬常態。這個差別很重要，也是判斷未來如此困難的原因。
如果要老畢揀，我寧可擔心聯儲局反向落後於形勢，為挽回公信力「雪茄伏」上身，於通脹接近見頂時繼續進取加息，最終拖垮佔美國家庭財富極大比重的樓市，而不是高通脹長期化；也就是說，2008年重演比上世紀七十年代翻版更令人擔憂。
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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