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小米集團在12月28日發佈小米11，並將在1月1日0點開售。我們認為，米11在全球首發高通驍龍888，在性能、快充、屏幕、影音和系統等關鍵領域全方位提升，綜合競爭力較強，且在米10系列成功突破的基礎上，市場信心和公司備貨都更充足，有望在高端化方面取得更大突破。
高端化的成功突破，將提升公司品牌形象和溢價能力，獲得互聯網ARPU值顯著更高的用户，將進一步提升公司的盈利能力和估值空間。我們維持對公司的"買入"評級。
米11全面領先，高端化繼續推進。
小米集團在12月28日發佈米11，在全球首發5nm工藝的高通驍龍888，CPU性能和能效均提升25%、GPU性能提升35%、AI算力提升超70%。
米11電池容量4600mA，但機身僅8.06nm厚、196g，配置55W有線閃充+50W無線快充+10W無線反充，套裝版包含55W小米GaN充電器。
屏幕採用6.81英寸四曲面的AMOLED屏，配置2K+120Hz高刷新率，在DisplayMate評測中打破13項新記錄，獲得A+評級。
影音方面，配置1億像素8K電影相機+長焦微距+超廣角鏡，首次與Harman Karton合作打造高端音頻品質。同時，公司發佈MIUI12.5，在核心場景內存下降20%，繼續推動行業的隱私保護水平提高等，全面提升用户體驗。
售價方面，三個版本售價分別為3999元（8G+128G）、4299元（8G+256G）、4699元（12G+256G）
小米10系列成功突破的基礎上，小米11的信心和備貨更足。
今年米10系列（米10/Pro/至尊紀念版）價格區間為3999-6999元，突破了過往小米旗艦機起售價在3千元以下的價格束縛，米11在價格方面繼續站穩。米10系列在快充、影像、音頻、屏幕等方面全方位提升下市場表現較好，根據IDC數據，上半年小米手機在600美元以上的市場份額提升至4%，僅次於華為和蘋果。
小米10系列全年亦經受住了市場考驗，根據回收寶數據，小米10/Pro是今年最保值的兩款5G手機。在小米10系列成功的基礎上，小米11首發高通驍龍888的同時，與其他供應廠商的合作緊密度、備貨能力方面亦大幅提升，在春節之的時間窗口亦較好，市場表現有望超預期。
研發持續快速增長，小米手機在關鍵技術引領行業，明年高端產品系列整體有望有更強的競爭力。
小米集團在過去幾年研發投入的快速增長，為高端產品突破奠定技術基礎，2015-2019年小米研發投入複合增速為49%，2018Q1-2020Q3公司研發人員從5515人提升到10480人、研發人員佔比從38%提升到50%。
公司預計明年將繼續擴招5000名工程師，我們預計公司明年研發投入將超過120億元，重點投入到相機影像、屏幕、快速充電/無線充電、5G技術、音頻和智能製造等領域。研發投入和研發人員的快速增長，將繼續推動公司手機的關鍵技術領先和產品競爭力的繼續增強。
米11作為公司旗艦機的基礎款，已經使用2K AMOLED屏、50W無線快充、1億像素等領先技術，而公司已經發布的行業最領先的80W無線快充、第三代屏下相機等尖端技術，有望在明年更高端的旗艦上量產，高端產品組合有望有更強的競爭力。
高端化的持續突破，將進一步提升公司的盈利能力和估值空間。
高端產品的價格站穩和市場份額提升，將提升公司品牌形象，從而提升公司全部產品組合的定價能力，結合公司規模效應的提升，有望推動公司硬件淨利率的逐步合理回升。
公司2019年硬件綜合淨利率為正但低於1%，硬件的淨利潤提升彈性較大。同時，高端手機突破將沉澱更多的高端用户，高端用户的互聯網ARPU*顯著更高。
目前，小米基於中國大陸手機用户的遊戲和廣告的ARPU約為120-130元，其用户主要是使用中低端手機的用户，高端用户的快速增長將推動互聯網整體ARPU提升，推動互聯網收入和盈利增長，將進一步提升公司的盈利水平和估值空間。
*每用户平均收入（Average Revenue Per User，简称ARPU；有时也称average revenue per unit，每单元平均成本）是一个电信業術語。 就电信業者而言，用戶數與通話量是公司獲利的重要指标，而ARPU為其基礎之一。
風險因素：
智能手機市場競爭加劇的風險；高端手機表現不及預期的風險；國內線下渠道拓展不達預期的風險；大家電業務進展不達預期的風險；進入海外多地區面臨的政策監管等風險；智能家居滲透率提升不達預期的風險；廣告業務受經濟不確定性影響的風險；金融科技業務恢復不達預期的風險；持續融資導致市場情緒波動的風險；公司股東的交易行為帶來的市場波動風險等。
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