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11月9日，周四。對美股淡友來說，2023年是興奮、迷惘、懊惱兼而有之的一年。首先，美國經濟衰退始終得個講字，至今影都未見；第二，企業盈利確實走樣，但遠未達到足以拖冧個市的地步；第三，雷曼爆煲以來最嚴重的銀行危機有驚無險，在聯儲局推出緊急貸款工具後極速受控，非但掀不起巨浪，大市還狠施回馬槍，3至7月五連漲，搞到星級大淡友威爾遜（Michael Wilson，摩根士丹利首席美股策略師）7月底承認睇錯市。諷刺的是，美股不出數天便見頂。
聖誕升市自我實現
淡友轉軚準過燈，標普500指數接着連跌三個月，源頭眾所周知，債市上演一幕驚心動魄大屠殺，長息飆升震散股市，劣勢若維持多兩個月，華爾街難逃連續兩年見紅。滿以為勝利在望，悲觀派自然興奮莫名。
他們大概想像不到，辛辛苦苦幾個月取得的「進展」，短短數天便給抹去一大截。話都冇咁快，標指年初以來累計升幅又回復至一成半左右，能否破頂言之尚早，但大盤有幾隻對利率敏感的重磅科企鎮守後方，債市只要不再起風浪，美股淡友那些年終目標恐怕凍過水。另一邊廂，基金經理因怕輸而持倉不足，一旦焗住加入追貨行列，聖誕升市隨時自我實現。
淡友痛失控球權，可說多得聯儲局班官唔少。金融條件（financial conditions）本就甚難駕馭，決策會議前輪流打開口牌，示意債息上升可取代加息，金融條件明緊都變鬆啦。
上周議息後，市場當正利率見頂嚟炒，個別聯儲局官員試圖管理預期，這兩天陸續發放偏鷹言論，惟觀乎標指連升8個交易日、納指打疊9連漲，美國10年期債息一度跌穿4.5厘，金融條件續向寬鬆一邊走。決策層若真不願見投資者「獸性」大發，當初何必搬石頭砸自己腳，一個二個把financial conditions掛在嘴邊？
基金經理態度審慎，面對債市震盪輕倉減風險，老畢自己何嘗不一樣，又要玩又要戴頭盔。受策略夥伴OpenAI再度引發憧憬刺激，微軟率先突圍，股價本周創歷史新高，正好重溫在下上月26日於〈業績靚氣氛差 Trade微軟有計〉一文中提及的那個交易。
當時的意念是，微軟先對手一步開發生成式人工智能（Generative AI），帶動旗下雲業務Azure第三季收入加速增長，績效有目共睹。可是，美股整體氣氛不濟，其他大型科企如Alphabet，業績中某些環節稍有差池，股價馬上跪低。
微軟突圍率先破頂
市場對微軟也許另眼相看，惟龍頭科技估值高昂，債息急升始終是不利因素，強如微軟亦唔例外。老畢於是決定不賭方向，利用賣出勒束式策略（Short Strangle）押上一注，博微軟於310至360美元區間上落，股價若一直橫行至12月到期，Short Call加Short Put兩邊期權金便能賺盡。
建立這個倉位時，在下因應當時市場環境，特地在較Short Put行使價310美元更低的300美元加了一個Long Put，目的正是作護盤之用，以防微軟股價遭債市拖累急挫。結果人算不如天算，彈藥浪費了，真正需要對沖的反而是始料不及的上行風險。
微軟連漲多日兼破頂，為防股價愈升愈有，Short Call因無貨墊底而成為naked，理論上風險無限，日前已執行既定部署，不論賺蝕皆平倉離場，承認誤判，勝過貪口爽賴AI。
美股食粥食飯看CPI
回顧全年，許多交易不論點做都有可能錯。美國經濟「健康放緩」抑或處於衰退初期，要到事後方知，壞消息當好消息炒玩得幾耐，難說得很。
「AI天王」輝達（Nvidia）月內派成績表，開大開細足以主宰科技股短期走勢。諸如此類，都是美股年底前食粥食飯的關鍵因素。然而，最重要仍是下周二揭盅的美國10月份消費物價指數（CPI），通脹倘較預期溫和，債息進一步回落，管理預期便難上加難，Santa Claus Rally恐怕㩒都㩒唔住。
最不希望見證這個情景的，自然是堅持看淡陣營。
本欄逢周二至周五刊出
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