11月6日，周一。聯儲局議息後市場憧憬利率見頂、華府發債規模遜預期，疊加最新就業數據顯示美國職位增長放緩，進一步強化加息周期結束預期，三大因素上周互為表裏，對金融市場產生猶如「帽子戲法」的效應，債息狂瀉美滙轉弱，帶動環球股市全面上揚。
就如老畢日前所言，聯儲局主席鮑威爾在記者會上反覆強調，金融緊縮狀況必須持續不斷（persistent），對貨幣政策才具意義，能否取代加息不宜妄下定論。
話雖如此，投資者總是得寸進尺，這個選項既已擺上枱面，不論鮑公如何淡化相關影響，市場只管聚焦局方立場軟化，挾空倉勢頭一發難收，債市淡友固然樂極生悲，股市中跌得最殘的板塊也彈得最勁，當中「契媽」伍德（Cathie Wood）揸旗的ARKK，5個交易日累漲18.6%，創單周升幅紀錄。
另一邊廂，飽受存款流失困擾的地區銀行整體亦彈逾一成，合力炮製一幕睽違已久的everything rally。全星期計，標普500指數漲近6%，寫下一年來最佳單周表現。
一年前市況重演？
這個畫面似曾相識，不期然令老畢想起去年今日景象。諷刺的是，在聯儲局連環激進加息期間，決策者最不想見到的就是金融環境寬鬆妨礙對抗通脹，鮑威爾去年8月在傑克森霍爾（Jackson Hole）全球央行年會上鷹聲嘹亮，短短8分鐘講話震散環球市場，惟亦加快了股、債、滙尋底之旅，10月、11月間，資產價格紛紛找到支持，隨即迎來一波強勁反彈。
美國長債孳息率始於今年7月底的升勢，原因不一而足，涉及政府財政紀律、國債供求等通脹及經濟預期以外的因素，風險溢價難以評估，惟複雜歸複雜，效果卻無甚分別，一年前環球股市觸底，同樣由債息回落帶動。
去年今天（11月7日），10年期債息處於4.22厘水平，三日後美國10月份通脹數據揭盅，較市場預期溫和，長息應聲瀉至3.82厘；時至12月初，10年期債息進一步跌至3.42厘，與一個月前相比，足足低了80個基點；差不多同一時間，美滙指數觸頂回落，為風險資產送上另一股順風。
我不是說歷史必會簡單地重演，可是自美國10年期債息兩周前短暫升穿5厘至今，長息下滑超過40個基點，倘若下周二出爐的10月份消費物價指數（CPI）反映通脹持續降溫，連同剛發表的數據顯示就業市場呈現更確切的放緩跡象，一年前的市況確實有條件再現。
美國通脹離實現2%目標尚遠，金融狀況卻變幻莫測，聯儲局在決策上較多考慮這個元素，只會令利率路徑更難捉摸。
息口見頂振振有詞
不過，相比去年6月9.1%峰值，美國通脹畢竟已顯著回落，決策官員有空間耐心觀望連番加息的滯後效應，關注點也會逐步轉向緊縮過度對經濟構成的潛在威脅，為息口見頂論述重新主導市場增添底氣。
與鮑威爾相比，財長耶倫其實更擔心債息升勢失控，皆因美國預算赤字持續膨脹，單是利息支出激增已夠她煩。
心水清的讀者想必注意到，聯儲局公布議息結果前，財政部已就本周季度再融資拍賣作出估算，將出售價值1120億美元國債，規模小於主要交易商預期，當中10年期和30年期銷售增長速度有所放緩，顯有藉看似細微的變化減輕孳息曲線長端所受壓力之意，美國金融條件相對兩周前變「鬆」，耶倫應記一功。
大選年例旺有因
耶倫早已變身財政部揸弗人，不再為理論上政治中立的聯儲局掌舵，債息回落縱使再度燃起投資者「獸性」，對物價前景帶來變數，跟這位前聯儲局主席已無直接關係。
反之，美國總統選舉一年後舉行，everything rally若對拜登連任有利，身為財長的她必會竭盡所能促成其事。美股大選年例旺，不是沒有原因的。
本欄逢周二至周五刊出
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