這幾個星期在信報和信報月刊中，講到人工智能（AI）的長足發展，多少引起了人們對機器取替人類，以至未來就業難的擔憂，其中一個解決（至少是令一己可以安身立命）方法就是向機器取替不了的方向發展，例如藝術。靈感和創意是機器永遠不能產出的無形資產，要透過藝術家思考、累積經驗和觀摩大師作品得來。適逢友人近日將於香港上環西街54號地下舉行《高迪博物館 巴特羅之家：水影幻藝》展覽，攝影作品和珠寶來自西班牙巴塞隆拿巴特羅之家Casa Batlló，給筆者帶來不少啟發。
上文提及Microsoft（微軟）因為是最早具有「大局思維」，部署於人工智能的科網企業，使它在ChatGPT和Github Copilot快速成長下獲益。這兩個服務既可以各自實現商業化，也可以透過加持Microsoft其他服務令訂閱需求急增，例如Bing搜尋、Azure就用上了AI服務。
AI首先確保了Azure伺服器遷移至雲端需求的動力旺盛，由於在AI協助下，流程和自動化會有大幅改善。其次是微軟的AI產品經雲端服務的開展而一併提供，交叉銷售下AI產品得到客戶積極採納。第三季該集團錄得自由現金流率36.6%，按年漲8%，Azure按年營收增29%，跑贏對手Google Cloud Platform，也跟Azure的AI設定有極大關係， 顯示卡GPU裝機量增加和利用率提高確保每個用戶業務的理想成長。
市盈率逾33倍 估值屬超高
微軟剛表示即將全面推出下一代H100虛擬機器（猶如真實的電腦，虛擬機器有專屬的作業系統和應用程式，也有獨享的虛擬資源），加上Azure AI帶來了一流的開源模型、OpenAI模型，以及來自Microsoft、Meta Platforms和Hugging Face等的模型，OpenAI API又擴大了微軟領先的AI地位，這些勢將促成微軟AI服務差異化。
目前，已有超過18000個組織使用Azure OpenAI服務，在工作流程最佳化、企業雲端工作負載規劃持續增長下，人工智能的貢獻必將持續增加，微軟藉AI擴大雲端的領導地位，趨勢不變。
以11月16日收巿價每股376.17元（美元．下同）計算，微軟巿值27960億元。作為一間富可敵國的企業，其巿值稍微超過法國去年的名義GDP，並明顯領先加拿大、意大利和韓國等發達國家，今年和明年每股盈利分別為11.05元及12.67元，巿盈率33.18倍與28.94倍，作為一間大型企業，超過30倍是貴得離譜的估值。
截至今年9月底止的第一季度（公司以6月作年結），該集團總收入按年增長13%，至565.2億元，高於華爾街預期的545.2億元，主要原因是強大的雲端效能和Azure和人工智能迅速融入微軟的整個技術堆，帶來了利潤化果效。智慧雲端營收為242.6億元，較公司指引成長19%，高於233億至236億元的早前指引。Azure與其他雲端部收入加速增長至29%，使伺服器和雲端服務營收按年上升21%。
生產力和商業業務的收入按年上揚13%，至185.9億元，略高巿場估計。其中，Microsoft 365消費者訂閱數去季為7670萬人次，LinkedIn營收按年多8%，同樣相當理想。
另外，個人電腦營收136.7億元，升幅3%，高於巿場預期的128.5億元。Windows和Xbox內容和服務帶來的10億元收入，Windows OEM營收年增4%，Windows商業產品與雲端服務營收則上揚8%，最後，由於Xbox Game Pass和動視暴雪（Activision Blizzard）收購案而來第一身用戶內容（first-party content）成長優於預期，Xbox內容和服務收入較去年同期增加13%。
應用領域硬件市場遇勁敵
然而，可以支撐微軟的高估值只有唯一夠快也夠大的業務——雲端，但雲端的增長從來都是非常飄忽、難猜透的。該集團深明此理，故竭力透過OpenAI的AI突破去說服廣大投資者。可是，網民使用網絡習慣不可能因微軟一間公司而扭轉，直至電腦相對手機流量的產生為六四之比。
Android是世界上最受歡迎的作業系統，每月活躍裝置數超過30億，蘋果也是重要巿場力量，擁有超過20億部活躍行動裝置（包括iPhone, iPad）。Alphabet在雲端、搜尋和人工智能應用領域對微軟構成了巨大威脅；Amazon Alexa、Apple Siri都是Microsoft Bing的勁敵，硬件方面的巿場規模也不及谷歌與蘋果，又何以肯定每年會有15至20%盈利增長，足夠維持目前估值？
遊戲業務疲軟 銷售難突破
再者，在另一個盈利重鎮，微軟的遊戲業務仍然疲軟。它與新收購的動視暴雪化學反應還尚待觀察，管理層只有未來幾季趕及妥善整合現有的Xbox與動視暴雪產品，而且Xbox和索尼遊戲機目前已進入發布的第四、五年，銷售已經難有驚喜。
概言之，微軟目前的高估值難以維持，投資人對它的過度熱中，主要僅來自微軟深具說服力的AI發展戰略，低價買入該股還可以勉強持有。不過，對潛在投資者而言，在現行股價下，微軟的吸引力卻是甚低。
作者為博士、財務總監、專業投資者協會專家顧問、CFA、FCPA、FHKIoD
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