2023年11月30日
四大因素支持 金價睇2700美元
港股繼續探底，恒指17000點大關再度陷落，整體表現乏善足陳。不過，昨日亦有跌市奇葩，金屬板塊逆市錄得約0.42%升幅，主要因為金價造好。11月中旬開始，黃金價格明顯重拾升浪，近日更重返每盎斯2000美元之上，現貨金價昨曾高見2052美元，迭創逾半年新高，再次進逼近年徘徊區頂部位置（約2070美元），後市發展是否仍然值得憧憬呢？還是反彈又近尾聲呢？
突破後宜調整策略
筆者過去兩年對金價前景相對樂觀，投資策略是逢低收集，作中長線持有，此看法依然不變，只是這輪走勢若能成功向上突破頂部，相信日後可以趁低收集的機會將較少；或要採取「追勢策略」（Trend Following），以捕捉金價隨後的升浪。
無論如何，金價後市發展的關鍵，還是要看這輪攻勢最終能否突破當前頂；若從宏觀、資金流向、技術走勢幾個角度來看，即使今次未能攻破2070美元重要阻力，前景依然樂觀，以及存在不少憧憬空間。
「死敵」實質利率回落
首先，是實質利率和美元滙價。某程度上，金價有兩個「死敵」：高實質利率和強美元，前者影響尤其顯著。若以2006年至去年第三季較長歷史角度看，實質利率與金價的走勢大致呈逆向，關連系數高達-0.9的極高水平。惟近年兩者關係相對鬆散，今年第二、第三季金價走勢反覆偏軟的表現，某程度上是受到實質利率（及美元滙價）持續攀升的左右【圖1】（實質利率為逆向座標）。
隨着美國通脹數據自去年下半年見頂後輾轉下滑，大大紓緩了通脹壓力，加上市場開始炒作聯儲局加息周期完結，甚至明年上半年將開始減息，債息和美元滙價因而承壓，實質利率由高位回落，間接造就金價近日有不俗的升幅。
由於美國加息周期已暫告一段落，加上不斷發酵的減息預期，相信未來一段時間（半年？）將持續困擾美元和債息，間接為金價繼續企穩締造相對有利的條件。
其次，是美國國債作為央行儲備和避險工具的角色呈淡化跡象。美國聯邦政府多年揮霍無度，未償還國債佔GDP比率已攀升至1.2倍的高危水平；同時，財赤急速惡化，利息開支飆升（去年利息開支約達1萬億美元，相當於個人課稅收入45%），日後國債供應因而激增（「債冚債」），令不少投資者及央行對投資美債，甚至長期持有美元作儲備貨幣存有戒心。多國央行近幾年開始積極吸納黃金，不斷減持美國國債，即更換央行儲備組成成份。
多國央行持續增持
事實上，去年和今年首3個季度，全球央行分別增持1081.9和799.6公噸黃金；同時外國投資者（包括央行）持有的美債，僅過去7個季度便縮減了4261億美元【圖2】。
值得留意的是，10月上旬哈馬斯突襲以色列，曾觸發一輪資金流向避險資產，但從當時價格走勢來看，流入美債避險資金卻未見十分積極，反而當時金價相對堅挺。這現象究竟是個別事件？還是美債避險工具的角色淡化呢？相信還有待觀察和確認，若屬後者，美債前景將蒙上多一層陰影。
第三，就是下一波金價爆升的動力。從黃金ETF資金流向來看，最新淨流入金額只有5200萬美元（20日累計數字），有別於以往金價大升浪期間淨流入金額動輒達數十億甚至過百億美元的盛況，反映投資者尚未確信金價升浪會持續【圖3】。投機性期金淨倉數目都有相類似情況，即炒家期金倉位部署及未平倉合約數目，尚未算達到異常高漲的位置，這或許與之前預期聯邦基金利率「Higher for Longer」有關，投資者不願積極部署好倉。
ETF及期貨倉位或成助力
話雖如此，正因為這緣故，若然金價稍後可以順利突破近幾年來的重要徘徊頂部位置，即約2070美元，意味金價出現一輪突破性走勢，那麼，該批黃金ETF和期金的投資者，可能須加倉。屆時這股購買力很大機會成為下一波推升金價的新動力。
最後，技術走勢上，金價月線圖正營造杯子及杯柄形態（Cup with Handle），目前已運行至杯柄位置。杯柄頂頭阻力，亦即近年徘徊區頂部約2070美元左右【圖4】。換言之，黃金這輪發展若能順利突破此重要阻力位置，意味金價將重展新一輪升浪。前述黃金ETF資金流向，以至期金的加倉部署，會觸發一輪買盤，並帶動金價造好。純粹以走勢形態量度目標幅度角度看，相當於杯子深度推算，意味金價這一波的突破，很大機會上試2700美元。
總括而言，隨着聯儲局加息周期近尾聲，市場甚至預期明年啟動減息行動，令近日美元和美長債息走勢徐徐向下，間接利好金價回升。此外在美國政府連年財赤和量寬的衝擊下，近年投資者對美國國債的投資信心明顯削弱，央行這兩年以來更積極增持黃金儲備，今次轉變對金價中長期走勢有着重要的影響。
現時金價正在杯子與杯柄走勢形態內運行，已升抵近年徘徊區頂部（亦即杯柄頂頭阻力），如果後市順利向上突破，由於投機者期金倉位部署尚未算十分擠擁，資金流入金市（ETF）也未算積極，會觸發投資者加倉，間接成為金價下一輪升勢的助燃劑。
無論如何，純粹從杯子及杯柄形態技術走勢看，假如金價順利突破目前阻力，量度目標預示最終挑戰2700美元，甚至更高位置（當然不代表一年內有如此巨大升幅）。
信報投資分析研究部
（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）
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