11月1日，周三。執筆一刻，聯儲局尚未公布議息結果，會前決策者屢談債息上揚降低加息迫切性，但美股對官員疑似放鴿唔多受落，連同剛過去的10月，標普500指數已連跌三個月，投資者對龍頭科企估值高昂也不再闊佬懶理，只要業務中個別環節令人失望，又或前景指引不到位，股民掟貨絕不手軟。
由此可見，債市拋風不止，金融條件持續收緊，姑勿論多大程度上能取代聯儲局緊縮銀根，債息上升本身就是懸在美股頭上的一把尖刀。相比大盤，這輪調整更值得關注的是，對經濟和信貸周期敏感的股份明顯跑輸，近期出爐的數據整體上雖反映美國經濟強韌依然，惟股市似已走在前頭，預告麻煩將至。
從這點着眼，華爾街較企業信貸市場「嗅覺」更靈敏。
小陽春得失體會
老畢經常談及反映小型股表現的羅素2000指數，除了融資難、成本高，中小企往往首當其衝，更多還是「私心作祟」，皆因年中時曾以追蹤該指數的ETF（代號IWM）【圖】開了個期權好倉，得失固然難忘，對瞬息萬變的市況也有另一番體會。
分析員常說美股頭重腳輕，三五七隻哥斯拉級別的科技股足以孭起大市，剔除這些巨頭，美股無甚足觀。揀股派當然會大力反駁，但所謂觀點與角度，無謂口同鼻拗。
然而，小型股於春夏之間享受過一次小陽春，老畢抓準時機開倉Long Call，有幸食正這段漲勢，期權一度深入價內賬面大賺，最終衰貪心見財化水，僅能平手離場，算是執身彩了，倘若不認輸死守，羅素2000指數7月底至今瀉足兩成，個Call渣都冇矣。
勝敗乃兵家常事，惟與今天不同，債市榮辱並非當時熱話，老畢亦只關心小型股走勢及相對大型股表現，完全沒在意債息，如今無盤在手，許多東西反而變得清晰。美國10年期國債孳息率5月初至7月底由3.3厘升至3.9厘，不足三個月內上升60個基點，幅度、速度雖不能跟8至10月相提並論，但重點不在這裏，而是透過兩階段債息引發的股市反應，不難看出投資者此刻擔心什麼。
風險胃納看美股
小型股年中大放異彩，時間上剛好與地區銀行危機漸退、聯邦債限鬧劇落幕接得上軌。隨着經濟衰退憂慮紓緩，10年期債息5至7月那60個基點的升幅，單是投資者對經濟前景轉趨樂觀已可解釋八八九九。不僅如此，從債市流出的資金被股市接收，大市受惠之餘，對經濟周期敏感的股份尤其受捧。從當時情況判斷，債息上升反映的是風險胃納高漲。
反觀過去三個月，長債孳息率升勢既急且勁，落後短債距離極速收窄。在這個過程中，不僅標指、納指等大盤基準持續調整，對經濟及信貸周期敏感的板塊表現更差，投資者益發關注企業資產負債表，盡量規避再融資需求迫切的公司，反映風險胃納收縮，市場對經濟前景的預期正在惡化，與春夏股市對債息反應截然相反。
講多錯多有前科
聯儲局主席鮑威爾在議息「噤聲期」前的最後一次講話中提到，美國長債孳息率近月升勢凌厲，非由通脹或加息預期升溫帶動，而是期限溢價（term premium）擴大所致。
事實上，愈來愈多人認同這種觀點；問題是，即使知道什麼原因引發期限溢價擴大，長債投資者要求多高的額外補償以抵消風險，從來只是一種估算，與真實定價往往出現很大落差。鮑公那次開腔後，市場索性把其言論理解成聯儲局無意亦無力管控長期利率，當正決策者為債息持續上升開綠燈辦。
鮑威爾講多錯多不乏前科，這次議息後面對有備而來的老記，且看又會否重蹈覆轍。
本欄逢周二至周五刊出
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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