11月15日，周三。老畢早前講過，美股淡友幾個月辛苦建立的「戰功」，幾個禮拜便付諸流水，基金經理則因怕輸而持倉不足，一旦焗住追貨，聖誕升市隨時自我實現。果不其然，聖誕老人還有個多月才派禮物，芬佬已棄現金擁抱股債，Santa Claus Rally似可提前兌現。
美銀最新11月份環球基金經理調查顯示，受訪者整體股票部位轉為增持，是2022年4月以來首見。在鐘擺的另一端，現金水位從5.5%降至4.7%，兩年最低。然而，本月調查最搶眼的環節，當數基金經理「極度確信」利率明年走低，債券加碼部位創2009年以來新高，看好情緒為金融海嘯至今所未見。
散戶圍爐添話題
美國10年期國債孳息率上月下旬觸及5厘，短短三周內狂插60個基點，對沖大鱷阿克曼（Bill Ackman）沽空30年長債，出手與平倉拿捏精準，技高一籌就要服，無謂動不動以陰謀論酸人。反觀散戶，債價跌咁耐守咁耐，最怕係黎明降臨前魂不附體，觸底一刻才止蝕投降。輸掉的錢固然喊唔番，不憤氣想話翻兜，現在入市同人搶美國長債ETF（TLT），比三個禮拜前至少買貴十個巴仙。這類「悲劇」在股海經常上演，隨着債市不斷「ETF化」，老散圍爐又多一個聊通頂聊不完的話題。
阿克曼Short債恍如空手入白刃，打開口牌也可予取予㩦，但唔係個個專業操盤人都擁有Bill哥的身手和影響力，有時候人在江湖，最難應付反而是無色無形的「職業壓力」，遇上melt-up或melt-down往往身不由己，只能隨波逐流，起碼輸贏都有人陪，勝過單打獨鬥衰咗唔知點解釋。
回想年初，專業投資者的共識是美國經濟陷入衰退、中國疫後強勁復甦。說到投資，最「擠擁」的觀點乃東升西降、最熱門的概念是中特估。結果呢？不論經濟抑或股市，實情與想像皆背道而馳，敢把這些意見當作相反指標，贏面隨時高幾籌。不過，美銀最新調查反映基金經理押重注明年利率掉頭，操作上則減持現金加碼債券，連帶股票敞口也明顯提升，老畢認為叻番次的機率頗高。
自揭底牌遭反噬
美國近期公布的經濟數據全線走弱，就業市場寒意漸露，物價亦朝着聯儲局樂見的方向走，若非決策者對經濟下行的擔憂甚於通脹反彈，該不會失策到搬石頭砸自己腳，拿債息上升當加息。投資者「獸性」一經釋放，疊加數據都幫埋手，10年期債息話咁快跌穿4.5厘，完全是金融條件以寬鬆姿態反噬格局，奈何官員在早前的言論中自揭底牌，現在才講必要時將毫不猶豫繼續加息，誰還會認真看待？
如果你問美國老百姓，怎樣才算通脹受控，我想他們會回答物價重回疫前水平。新冠初爆至今，美國消費物價指數（CPI）累升近20%，聯儲局理事庫克（Lisa Cook）近日在一篇演說中，對這個現象有十分「貼地」的論述。她說，經濟學家提及通脹降溫，尋求的是disinflation，普羅大眾卻往往理解成通縮（deflation），並非物價上升速度持續放緩。這種認知上的差別，令許多人誤以為物價重返疫前水平值得慶幸。
有強烈理由相信，美國通脹持續降溫勢頭不變，聯儲局的政策立場可望逐步偏鴿（incrementally dovish），當中最重要的線索來自住房成本。
住房成本續降溫
美國10月份CPI按年上升3.2%，剔除食品和能源的核心CPI年升幅則為4%，與聯儲局2%目標雖仍有距離，惟核心通脹已是逾兩年來最溫和，起關鍵作用的正是住房成本開始「退燒」。這個領域在核心CPI中比重接近四成，10月份按年上升6.7%，明顯低於今年3月高點8.2%。
住房成本主要由租金上漲帶動，單看房租，10月較去年同期升7.2%，3月為8.8%。有趣的是，房地產資訊商Zillow 9月數據顯示，全美房租指數年增幅已降至3.2%，與去年2月高峰時的16.1%相差甚遠，峰值出現時間比美國勞工部的評估足足早了13個月，主要由於勞工部衡量的房租不僅計算新簽租約，還納入一段時間以前所簽合約，降溫需時體現。聯儲局主席鮑威爾過去談論住房成本時，就曾多次提及這種滯後效應。
住宿相關開支降溫，可能還要多花幾個月才會完全展現出來。然而，這個佔核心CPI五分之二的環節「熄火」，通脹接着「冷卻」只是時間問題。
本欄逢周二至周五刊出
（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）
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