每一個季末或季初，筆者都會於本欄回顧過去一個季度，恒綜強勢股和德里豪斯（Richard Driehaus）強勢股策略投資組合（下稱「恒綜組合」和「德里豪斯組合」）的表現，以及篩選新一季組合名單供參考。一如既往，我們先檢視過去一季兩個組合的表現，看看能否在去年港股風雨飄搖的環境下，依然保持相對理想的成績。
為顧及部分讀者未必了解「恒綜組合」和「德里豪斯組合」的揀股準則及操作機制，筆者先簡單重溫一下有關內容。
強勢股選股策略背後的理念，是選取處於強勢的股份（Momentum stocks）納入投資組合內，寄望這些股份強勢得以延續，即強者愈強，進而帶動整體投資組合有理想回報，「恒綜組合」和「德里豪斯組合」便是採用這種風格選股【表1和表2】。
操作方面，兩個組合持股數目均為10隻，約於每季季初（即1月、4月、7月和10月）重整，換入一些最新、最強的強勢股。風險管理方面，組合設有15%移動止蝕（Trailing Stops）機制，即任何持股若由高位回落15%以上，便於翌日收市價平倉止蝕/止賺，並持有現金至下一個季初檢討時才再入市。另外，模擬組合內股份回報率還包括期內派發的股息，表現則以盈富基金（02800）作基準（benchmark）比較。
跑贏盈富基金
2020年第四季開始，筆者就這策略增設入市時機（market timing）規限，就是在每季季初（季末）組合重整時，需要檢測當時大市環境下，是否合適動力型策略。做法是更新組合持股前，先決條件是「EJFQ強勢股指數」須高於30%門檻。EJFQ強勢股指數是信報EJFQ團隊獨家研製、用以監察整體大市強勢股買盤力度；數值愈高，代表強勢股成交佔整體比重愈大，反之亦然。若然大市處於強勁上升周期時，強勢股指數往往會明顯抽升，動力型選股的勝算將更高。
簡言之，若然組合重整當天（即季初時間）強勢股指數低於30%門檻，便等待指數於季內升越30%才入市。在去年第四季組合重整時，便出現此情況，最後，要等待至10月21日強勢股指數攀抵32.7%時，組合才正式建倉。
那麼，這兩個強勢股組合於去年最後一季表現如何呢？總結第四季「恒綜組合」和「德里豪斯組合」分別錄得虧損4.8%和3.1%【圖1】，已是連續兩個季度錄得虧損；儘管如此，表現卻較同期盈富下跌9.8%（第三季挫13.6%）為佳。若以2009年至今回報計，「恒綜組合」和「德里豪斯組合」的複合年均增長率分別是16.4%和18.7%，較同期盈富的6.5%高出逾10個百分點。
就過去一年這兩個強勢股策略的表現，有兩點值得補充。
目前非建倉時機
首先，踏入2021年下半年，港股受到多項負面因素衝擊，包括中央對新經濟科技股的規管風暴、內房違約震盪和中美關係趨緊張等，恒指在全球主要股市表現中敬陪末座，全年計下挫一成四；國企指數和恒生科技股指數更分別瀉23.3%和32.7%，且大部分跌幅在下半年才產生，足見港股除年初有過一輪短暫急升後，2021年多數時間顯然上升動力不足。在這樣的客觀環境下，可以想像依賴動力型的投資或選股策略，尤其在下半年市況下，難有突出的表現。
其次，基準（即盈富）表現其實同樣包含15%移動止蝕保障，惟過去一年在市況反覆尋底下，為何盈富較兩個強勢股組合表現更不濟呢？筆者相信關鍵之一，便是組合加入入市時機（market timing）規限，令組合持股（強勢股）更換後，往往多維持一輪的升勢（因為整體大市強勢買盤有一定水平），隨後縱使市況逆轉並觸及移動止蝕，組合持股仍可以維持相對較高位置平倉所致。
事實上，若然上一季組合重整時，沒有考慮入市時機的限制，即在9月底轉換組合，結果「恒綜組合」和「德里豪斯組合」虧損幅度將由原先的4.8%和3.1%，擴大至9.9%和11.5%。由此可見，market timing規限和止蝕機制對保障組合免出現深度虧損發揮積極作用。
最後，強勢股指數昨天報22%【圖2】，遠低於要求的三成門檻，反映目前整體大市強勢股買盤不足。故此，目前這兩個動力型投資組合於12月底持倉沽清後全數持有現金，直至強勢股指數重越三成才重新入市，屆時筆者將再列出最新一季強勢股名單供參考。
信報投資分析研究部
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