繼派發京東（09618）股票後，騰訊控股 (0700.HK)又有創意搞作，旗下位於新加坡、市值1300億美元的冬海集團（Sea Limited (SE)）剛於周一宣布股權結構重組，騰訊自願把B類股票轉為A類，持股量不變，但投票權驟降至10%以下。事關Sea作為東南亞最大電商兼網遊商，以新加坡為總部，近年銳意進軍印度等新興市場，又染指FinTech金融業務，卻被質疑為「中國公司」，有可能像抖音般遭封殺，所以騰訊自願放棄話事權，讓Sea「去中國化」。
正如筆者兩年前在〈從《阿甘正傳》到科網巨富〉一文指出，Sea創辦人李小冬（Forrest Li）背景充滿傳奇，他1978年生於天津（現年42歲），性格內向，自視為電影中的阿甘（Forrest Gump），故把英文名改為Forrest，並矢志追尋美國夢，不惜借錢也要赴美升學，結果如願考進名校史丹福大學。
代理網遊與「企鵝」結緣
在史丹福大學畢業禮上，李小冬親眼見證蘋果創辦人Steve Jobs經典的Stay Hungry, Stay Foolish演講，深受感動，遂決心創業。他於畢業後偕同新加坡籍女友一齊前往星洲，創辦了Sea的前身Garena，主打網遊分銷業務，並憑着代理騰訊遊戲，獲得後者入股，開始與「企鵝帝國」結下關係。
在騰訊支持下，李小冬2015年把Garena改組為Sea，除了網遊業務，還成立了Shopee（蝦皮）電商平台。李小冬有一套「時光機理論」，意即東南亞科網發展較中國落後10年左右，所以他把騰訊和阿里巴巴（09988）在中國的經驗套用於東南亞，猶如「回到未來」，每每能夠提早布局，並可放心「燒錢」搶佔市場份額。與此同時，他亦從中國引進大量具經驗的技術人才及營銷戰將，助其「降維攻擊」，征服南洋市場。
不過「燒錢」總需要彈藥，騰訊多次向Sea大力注資，在該公司2017年於美國紐交所IPO時，騰訊持股比例高達40%，位居第一大股東，相較李小冬的股權更多。
憑着「時光機」，加上「接地氣」經營，並獲「企鵝」力撐，Sea很快跑贏所有對手，成為東南亞最大的電商兼網遊商，被譽為南洋「小騰訊＋小阿里」，前途無量。
自2019年起，Sea還染指FinTech金融業務（已在新加坡、泰國取得網絡銀行牌照），銳意擴展版圖至南美、印度、東歐等相對欠發達的市場，進一步複製其「時光機」戰略。
憂印度業務被封殺
然而，近年中外關係緊張，Sea身上的「騰訊背景」逐漸由助益變成負累。儘管該集團扎根於新加坡，李小冬亦早已入籍星洲，但對中資股權結構仍有點「百詞莫辯」。尤其在新開拓的印度13億人市場，當地政府在各項監管環節往往把Sea歸類為中國公司看待，擺脫不了戒心。2020年5月中印邊境發生衝突後，印度當局宣布「永久封殺」TikTok、抖音、微信、UC瀏覽器等59款中國程式在該國營運；故Sea在印度業務壯大的同時，亦存在隨時被封殺的隱憂。
在此背景下，Sea本周一宣布股權結構重組，騰訊自願把所有B類（15倍投票權）股票轉為A類普通股票，財務權益不變，投票權則降至10%以下；李小冬將繼續持有B類股票，手握57%投票權，成為Sea的絕對掌控者。
換言之，騰訊今次主動放棄在Sea的話事權，相信是為了協助該公司進一步「去中國化」，特別是有利於Sea在印度、東歐等市場營運及申請金融牌照。
騰訊上月宣布以中期股息方式，向股東分派手上絕大部分京東股權，變相把其於京東的持股一下子降至2.3%。筆者當時寫過〈騰訊做減法 平台中立化〉一文，形容騰訊的投資戰略已非一味「買買買」，如今審時度勢找機會「做減法」，包括逐步退出成熟的投資項目，既為股東帶來「收成期」，也有助在「反壟斷」巨浪之中明哲保身。
騰訊保財務權益分享回報
相對來說，京東身處的中國電商市場已趨於飽和，Sea前景卻更加廣闊。尤其中國與西方關係緊張，「經濟脫軌」講法甚囂塵上，東南亞市場備受國際投資者關注，而Sea在這個高速增長地區的兩大高速增長行業（電商和網遊）皆已成為一哥，近年開拓南美市場及FinTech業務亦初見成績。
對於Sea這隻金蛋，騰訊肯定不甘於完全放手，透過今次股權結構重組，放棄話事權，得以保住財務權益，務求日後分享Sea增長回報，可算是權宜之策。
畢竟騰訊的投資風格有別於阿里，向來不會過多地插手所入股公司的運作，傾向於倚重原有創辦人班底。Sea既然在「阿甘」李小冬掌舵下戰績彪炳，騰訊大可放心做個財務股東，繼續「坐享其成」，有可能「因減得加」。
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