謝楝銘: 【人民幣】成為避險貨幣？ 第一季人民幣有望試探6.90

謝楝銘: 【人民幣】成為避險貨幣？

每當全球市場波動加劇，市場對於中國資產是否可以成為避險資產的聲音就會大起來。尤其是近期，隨着新冠病毒在全球快速蔓延，人民幣兌美元和一籃子貨幣的反彈，使得關於人民幣能否成為避險貨幣的問題再次浮出水面。

嚴格意義上，人民幣離避險貨幣尚有距離。中國資本賬尚未完全開放，以及人民幣中間價定價模型的復雜性，是人民幣成為避險貨幣的主要障礙。短期內，這些情況很難改變。雖然人民幣還不能成為嚴格意義上的避險貨幣，但是這並不妨礙近期人民幣的穩定。事實上我們看到近期支持人民幣的因素正在變多，這裏最少有4個角度。

4方面因素利好人幣

第一，從疫情角度來看，人民幣在1月下旬為中國新冠病毒的爆發付出了代價。當時人民幣兌美元從6.85快速貶值至7以上。不過隨着中國重症病人人數在2月18日見頂之後，中國疫情發展進入轉捩點，而人民幣也在2月20日後趨穩。近期湖北以外連續多日沒有出現社區傳播，顯示中國控制疫情已經取得了階段性勝利。相對中國疫情的好轉，全球疫情2月底開始快速惡化，而大家也開始意識到，中國在抗疫上的成功或許不能被複製。人民幣也獨享了中國強力抗疫的成果。

中美息差進一步擴大

第二，從息差角度來看。雖然新春假期過後，中國收益率在中國人民銀行寬鬆預期驅動下普遍下滑。10年期國債孳息率回落至2.5厘至2.6厘區間，但是中國孳息率下滑速度遠滯後於美元利率的下滑幅度。這也導致目前中美10年息差進一步擴大，至接近歷史高點的200個基點。從而對人民幣帶來一定支持。

第三，從國際收支角度來看。剛剛出爐的中國1至2月貿易數據顯示，疫情帶來的供給側影響短期內對出口的衝擊超過進口。這也導致中國1至2月出現貨物貿易逆差。但是從另外一個角度來看。中國經常賬下服務貿易逆差可能在第一季大幅收窄。每個季度中國服務貿易逆差大約在600億至700億美元，而旅遊對服務貿易逆差貢獻佔80%至90%。受疫情影響，中國第一季境外旅遊處於停滯狀態，這足以彌補貨物貿易逆差對國際收支帶來的影響。

全球套息交易逆轉

第四，從歐羅的角度來看。近期歐羅的大幅反彈對人民幣也起到了一定的支持。由於歐羅是人民幣指數中最重要的組成之一，歐羅與人民幣走勢有較高的相關性。展望未來，鑑於不確定因素較高，全球套息交易逆轉，資金可能持續流出過去十年表現最好的美國市場，回流歐洲，從而對歐羅帶來支持。套息交易逆轉程度將取決於新冠病毒全球的發展情況。儘管歐洲的基本面不如美國，疫情也比美國嚴重。但是在避險情緒驅動下，不排除套息交易逆轉超預期，導致歐羅有大幅上漲的可能。

總體來看，筆者認為人民幣雖然不是嚴格意義上的避險貨幣。但是在全球波動率急劇上升的背景下，人民幣的相對穩定性以及人民銀行的信用度，將為投資者帶來對沖風險的功能。筆者認為第一季人民幣有望試探6.90。


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