【蔡金強】：6個月後應該還有最後一跌。

2020年3月23日星期一

【明報專訊】過去一周應該是小金人從業接近20年最恐怖、最大無力感的一周，今年3月雖然還沒完，可2020年這個3月也肯定是小金人人生以來最漫長的一個月。事實上，大家做金融工作就是一份工作，可現在天天被迫見證歷史，從白天的亞洲股市，下午的歐洲市場，到晚上的美股，還有期指、油價、匯率、債市，一天24小時見證歷史，太心力交瘁了，本來還各個市場有漲有跌，可到了這周，那可就是泥石俱下，簡直就是泥石流，幾乎無倖免。

到了今時今日，美股道瓊斯指數已經跌了36%，美股這個月已經熔斷了4次，股齡接近70年的股神巴菲特也就比咱們多經歷一次熔斷，油價跌到每桶20美元，比礦泉水還便宜，很多企業債，尤其高息債一跌就是20％，30%，40%。

到目前為止，這次金融風暴肯定超越2008年、1997年，最少是1987年版本，希望別是1929年的10年大蕭條，當時還是金本位，這次好歹各國可以極度無恥的放水，所以應該不至於。現在金融市場就是陷入一種惡性循環，亞洲跌完歐股跌，歐股跌完美股跌，美股收市美股期指跌，亞洲接着跌。美國兩下工夫降息到0，市場立刻陷入波瀾壯闊的美元資產再定價浪潮，美元荒，然後就是瘋狂去槓桿，然後就是什麼資產都跌，包括黃金，包括美債……除了美元，美元指數短短兩周從95漲到103。天下大亂，怎樣才能止住，小金人也不知道，可是美股歐股日股畢竟都跌了35%以上，就算金融大海嘯，股市跌一半，兩三周35%跌幅也應該有個像樣的反彈，在過去幾次金融大危機也都有類似的強勁反彈，這次不知道如何？
病毒成壓垮駱駝最後一根稻草

2008年以後，在全球無敵大量寬，歐日負利率，特朗普狂打大補針的大環境下，美國投資者已經忘了風險為何物，觸發本輪美股暴跌的原因不再是「有毒資產」，而是壓垮駱駝最後一根稻草——病毒。2008年的金融危機也有近一年的市場走勢演繹，可這次就是迅雷不及掩耳之勢，在2月底開始的1個月就以決然的暴跌完全展示在我們面前。短短幾個星期已經下跌36%。

第一輪（2月19日至2月28日）：新冠疫情開始在歐美日韓蔓延，和2008年次按危機時一樣，當新冠病毒從1月開始在全球蔓延傳播時，歐美政府認為沒什麼大不了，寶貴的近一個多月時間內，歐美政府什麼都沒有做。2月19日開始，意識到情况不對的投資者開啟了第一輪拋售。這輪拋售標普500指數跌了12.3%。市場在那時仍舊認為，新冠病毒沒什麼了不起的，以為會很快反彈，然後呢？
市場先是不信 後演變成恐慌走避

第二輪（3月5日至3月9日）：油價暴跌加劇恐慌。3月9日是一個讓投資者永世難忘的日子，俄羅斯和最堅定的盟友沙特聯合導演了一齣大戲，一拍兩散，擴大原油產量，原本在需求疲弱預期不斷陰跌的原油遭遇暴擊，當天最大跌幅超過30%。油價暴跌不僅引發了投資者對於美國頁岩油企業債券違約和銀行撥備的擔憂，而且對於經濟衰退的恐慌開始，這幾天黃金、國債漲，美元指數跌，這是典型的衰退擔憂引發的下跌。
美流動性快獲緩解 市場或反彈

第三輪（3月11日至3月18日）：流動性危機重演。2月19日以來兩周內美股暴跌近20%，波動率的大幅放大使得很多基於低波動率的策略開始失效，進而不斷平倉，同時短期暴跌引發了槓桿資金的被動平倉。同一時期歐美的疫情愈來愈嚴重，3月13日，美國宣布進入緊急狀態，美元資金市場深度開始下降，而突如其來的短期暴跌使得金融機構開始恐慌，不敢再去給其他金融機構提供流動性。大量槓桿盤被迫平倉。美聯儲意識到流動性問題後，3月17日，美聯儲宣布重啟CPFF和PDCF計劃，以向企業及家庭提供流動性。3月18日夜間，美聯儲宣布成立新工具MMLF，這意味着，美國股票的流動性衝擊將會在上述機制生效運營後告一段落。美國的流動性衝擊可能會在未來幾個交易日得到緩解。市場可能會反彈。
美股6個月後料有最後一跌

第四輪（最後一擊）：可能先強勁反彈，我也不確定，可能6個月後，這次金融海嘯壓垮駱駝最後一根稻草是疫情，疫情遠沒有控制住，疫情造成的經濟衝擊將如海嘯般，在接下來兩個季度，全球的經濟數據將會大幅下滑，直接進入經濟蕭條，所以美股在流動性衝擊後，6個月後應該還有最後一跌。

分別只是之後類似於1929年那樣連綿不絕的持續下跌，還是像2009年一樣能夠迅速走出衰退？這取決於各國是團結還是以鄰為壑？

奧陸資本總裁兼投資總監
[蔡金強 奧陸之聲]